透视丨算力泡沫暗涌：一场270亿的资本连环局

五月的A股，算力赛道独占流量风口。

短短六个交易日，天阳科技（300872）、汉邦高科（300449）、东阳光（600673）先后披露算力相关重大公告，若叠加股权并购资金，三方累计披露资金规模超270亿元。

这个数字相当于什么？

天阳科技年营收的2倍

汉邦高科年营收的15倍

东阳光年营收的1.3倍

三家公司主业迥异——一家做金融IT，一家做安防，一家做铝加工。如今，它们做出了同一个选择：跨界算力。

一、天阳科技：押上全部身家

5月9日，天阳科技一纸公告，公司拟出资35-40亿元，收购北京启明星汉科技有限公司75%股权。

这是一家成立仅11个月、注册资本1000万元且实缴资本为0元的空壳小公司。但它手握一份5年期的算力服务长约。

天阳科技2025年营收17.77亿元，净亏损1.38亿元。公司账上货币资金8.96亿元。

40亿元从哪里来？公告没说。等待它的，将是大规模外部融资。

天阳科技在公告里写得很直接：这是"突破主业增长瓶颈、培育第二增长曲线"的关键举措。

二、汉邦高科：15倍的赌注

5月10日，汉邦高科公告，全资子公司与启明星汉签订27.83亿元GPU设备采购及集成维保合同。

公司2025年营收只有1.63亿元。合同金额是营收的15倍。

同期净利润-7862.87万元，公司已经连续亏损。

一家主业做安防的公司，突然接到一笔超过营收规模15倍的算力订单——凭什么？

汉邦高科在公告里说"已落实大部分货源"。但高端GPU全球缺货，这是业内公认的事实。

业内普遍预判，该笔大额订单大概率按净额法核算，企业实际利润空间极低。

三、东阳光：巨头跨界

东阳光是三家里唯一真正有算力资产的。

今年1月，东阳光控股股东牵头财团，耗资280亿元拿下秦淮数据中国区全部股权。上市公司本身出资34.5亿元、间接参股30%，目前仍在筹划收购剩余股权、谋求全资并表。

手握秦淮数据，东阳光本是最贴合算力赛道的玩家。

但主业依旧承压。5月5日，公司签署160-190亿元算力服务框架合同，5年期。2025年营收149.35亿元，合同规模达年营收的1.3倍。叠加制造业偏高的67%合并资产负债率，资金压力可见一斑。

东阳光采取"重资产"打法：自购服务器、自建算力集群，以长期租赁方式赚取五年服务费。

但铝加工和算力运营是完全不同的两套逻辑。硬件采购、运维管理、客户调度——行业壁垒客观存在。

四、一个问题：他们都在买同一家的单

注意到一个细节：

天阳科技和汉邦高科的交易对手方，都是启明星汉。

启明星汉做什么？

2025年6月成立，注册资本1000万元（认缴，实缴为0）

股东杨兵（70%）、赵凯（30%）

无公开官网，无公开招聘记录

这样一家公司，如何获得5年长约？终端客户是谁？

公告里的答案是："某头部企业""A公司"。

三家上市公司的口径一致："不方便透露""商业机密"。

五、资金闭环

仔细梳理发现，三笔交易构成了完整的资金闭环：

天阳科技出资35-40亿 → 控股启明星汉75%

启明星汉 → 发包27.83亿采购订单 → 汉邦高科

链条里：启明星汉零资金、零设备、无自有算力需求，本质为居间过桥平台，拿到长约后层层转手；

天阳科技：出资40亿，溢价收购一家空壳"壳公司"的控制权；

汉邦高科：拿到大额订单，但核算方式存疑，真实利润微薄。

一位资深投行人士的评价："空手套白狼。"

六、这不是第一次

2019-2020 年，数据中心（IDC）概念曾迎来一波热潮，同样是上市公司跨界扎堆、新设平台居间、大额合同频出的资本套路。

热潮退去后，2020 年至今，已有超十家上市公司相继终止或转让数据中心相关项目，涉及拟投资与实际转让规模合计超 200 亿元。

历史不会重复，但会押韵。

七、监管出手

5月10日，深交所向汉邦高科下发关注函。

问题很直接：

启明星汉与上市公司是否存在关联关系？

启明星汉是否具备履约能力？

是否存在市值管理？

天阳科技也收到了问询。

近三个月，算力跨界炒作浪潮下，至少6家算力上市公司收到交易所问询、监管函，监管力度明显收紧。

八、真问题

供需失衡还能持续多久？

2026年H100芯片月租金6万元以上，半年涨40%。但供给正在加速：英伟达新芯片、华为昇腾算力集群，叠加京东产发和普洛斯的大型智算园区，都将在2027-2028年集中交付上架。

2-3年后，当大量新算力进入市场，而天阳、汉邦们的投资还没回本——会发生什么？

跨界者的护城河在哪里？

算力租赁是技术密集、资金密集、运营密集的行业。

护城河是：客户资源、运维能力、成本控制。

天阳科技们有什么？

长约的客户自己都想不清楚。

有行业内人士说：“很多签了长约的客户，其实自己也不知道要多少算力，先签下来，占住坑再说。”

这或许解释了为什么"终端客户"在公告里隐形：他们自己都没想清楚。

算力是当前A股最热的概念。

但当一家成立11个月、实缴资本为0的公司能够撬动70亿资本；当亏损公司豪赌15倍营收的订单；当所有人都在追逐同一个概念——热潮之下，需要问一句：这是转型，还是赌博？