宋清辉：国债期货开放，进一步提升市场“可投资可对冲”属性

“新政本质上是中国债券市场从『可投资』走向『可管理风险』的关键一步。”著名经济学家宋清辉分析，QFII、RQFII虽可配置现券，但因缺乏完整对冲工具，利率波动风险难得到有效管理，制约了长期资金配置意愿。此番允许合格境外投资者参与国债期货，相当于补齐了利率衍生品这一核心拼图，使境外投资者能开展久期管理、收益率曲线交易和组合对冲。

重大举措/国债期货开放 准合格境外投资者参与

中国再推资本市场高水平制度型开放举措。中国证监会昨公布，经商人民银行、国家外汇局，即日起允许合格境外投资者（QFII、RQFII）参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。分析称，新政为合格境外投资者提供了关键的利率风险管理工具，有助于降低境外投资者持有人民币债券的波动风险，有利于吸引更多中长线资金入市，增强人民币债券资产的吸引力，推动债券现货和期货市场高质量协同发展。\大公报记者 倪巍晨

合格境外投资者是中国金融市场对外开放最重要的制度之一，其中，包括2002年实施的QFII（合格境外机构投资者）制度，以及2011年实施的RQFII（人民币合格境外机构投资者）制度。2019年QFII、RQFII的投资额度限制全面取消后，两者被统称为「合格境外投资者」。中证监介绍，允许合格境外投资者参与国债期货交易，旨在持续扩大合格境外投资者可投资范围，丰富境外机构投资者利率风险管理工具，增强人民币债券资产吸引力，提升境外机构投资行为的稳定性，促进债券期现货市场高质量发展。

提升市场「可投资可对冲」属性

「新政本质上是中国债券市场从『可投资』走向『可管理风险』的关键一步。」内地经济学家宋清辉分析，QFII、RQFII虽可配置现券，但因缺乏完整对冲工具，利率波动风险难得到有效管理，制约了长期资金配置意愿。此番允许合格境外投资者参与国债期货，相当于补齐了利率衍生品这一核心拼图，使境外投资者能开展久期管理、收益率曲线交易和组合对冲。

他认为，新政有利于提升人民币债券资产吸引力，提高外资配置的稳定性，推动制度型开放从「引资」走向「留资」，进一步增强人民币资产在全球配置体系中的「可投资、可对冲」属性。

宋清辉强调，国债期货有较强「杠杆」属性，境外资金的入场或放大市场短期波动，极端情况下甚至可能冲击利率定价体系。「监管层明确限定『套期保值』，体现了『防风险、稳市场』的现实考量」。「套期保值」的限定，有助于监管穿透资金用途，防止跨市场套利、资本流动冲击，以及潜在的汇率联动风险。他指出，中国债券市场仍处在对外开放深化阶段，市场结构以银行等稳健型机构为主、风险偏好较低，采取「先对冲、后放开」的渐进路径更为稳妥。

宋清辉相信，得益于外资的参与，国债期货市场有望得到重塑。从流动性角度看，QFII、RQFII通常为长期机构资金，其交易以「风险管理」为导向，此类资金参与国债期货交易，有助增加市场稳定成交量，改善买卖价差。从定价效率角度看，外资在全球利率市场有丰富经验，参与交易有利于强化国债收益率曲线定价，使国债期货更好反映宏观预期。

期货市场将颁更多支持政策

中证监表示，下一步将出台更多期货市场改革发展举措，进一步推进资本市场高水平制度型开放。

中诚信国际主权与国际业务评级总监张婷婷建议，「十五五」期间应提高债券、外汇、货币市场的深度和开放度，丰富人民币资产供给，增强境外官方机构和长期投资者配置人民币资产的便利性。进一步健全利率、汇率、信用风险对冲工具体系，降低境外投资者持有人民币资产的套期保值成本，持续提升人民币资产的风险管理。还应不断完善市场规则、信息披露、法治保障和投资者保护机制，增强人民币资产的透明度和国际认可度。原标题：重大举措/国债期货开放 准合格境外投资者参与