牛津经济研究院报告｜伊朗冲突若成“持久战”，哪些行业最“受伤”？

走出去智库（CGGT）观察

近来，美以伊战争已导致全球经济不确定性增加,供应链受阻。若战争持续，将推高全球油价并引发再通胀甚至滞胀风险，且‌冲突会沿着全球化脉络，迅速冲击金融市场与全球供应链，对正在恢复的全球经济施加结构性冲击。

根据牛津经济研究院最新构建的“伊朗冲突持久战”假设情景，全球工业将陷入比整体经济更严重的衰退，2026年增速降至0.6%，为新冠疫情以来最低水平。就工业内部而言，影响最严重的是高度依赖石油和天然气的亚洲制造业。

美以伊战争将带来哪些影响？今天，走出去智库（CGGT）刊发牛津经济研究院报告的主要内容，供关注中东局势和全球经济的读者参阅。

要点

1、作为燃料来源或原料、最依赖成品油和天然气的行业，如化工、发电、炼油、运输及金属行业，面临最大的产出损失。

2、在全球范围内，我们的情景下化工生产将萎缩1.7%，这一表现比2022年俄乌战争后的情况更为疲弱。

3、中国对于冲击的隔离效果较好，因其缓冲空间更大、原油进口来源更为多元、发电领域具备气转煤的切换能力，且电动汽车保有量更高。

正文

美以与伊朗冲突的持续时间和波及范围仍存在高度不确定性。我们近期发布的全球产业预测更新（假设冲突窗口为两个月）显示，2026年全球工业增速将放缓至2.5%。

然而，本次冲突及其对区域能源生产和航运的干扰，其规模和持续时间或将超出我们的基线假设。为评估战争延宕的影响，我们的宏观团队运用全球经济模型（Global Economic Modelling）构建了“伊朗冲突持久战”假设情景，该情景下全球经济将陷入衰退。

在此基础上，我们的全球产业团队进行投入产出建模，评估该情景下不同行业遭受的影响。全球工业将陷入比整体经济更严重的衰退，2026年增速降至0.6%，为新冠疫情以来最低水平。就工业内部而言，影响最严重的是高度依赖石油和天然气的亚洲制造业。

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化工、运输、炼油及金属行业或将遭受重大冲击

我们的最新“伊朗冲突持久战”情景假设：霍尔木兹海峡关闭六个月，且中东地区能源基础设施遭密集打击，导致石油和天然气供应遭遇严重冲击。布伦特原油均价在8月达到每桶190美元，且回落速度较我们的基准预测缓慢得多。欧洲和亚洲的天然气价格在第三季度也飙升至每百万英热单位30美元，而美国天然气价格受到的隔离效应则强得多。

图1 来源：牛津经济研究院

作为燃料来源或原料、最依赖成品油和天然气的行业，如化工、发电、炼油、运输及金属行业，面临最大的产出损失（图2）。

图2 来源：牛津经济研究院，哈弗分析

成品油价格上涨及可获性下降，将导致炼油行业活动急剧收缩。成品油价格的涨幅超过原油，因为炼油厂需要稳定的原油供应以维持高效运转，同时柴油等部分成品油的全球库存处于低位。在此情景中，2026年全球炼油产出将收缩3.1%，而基准预测为增长1.1%，其中亚洲地区的降幅最大。

图3 来源：牛津经济研究院，

国际能源署《世界能源平衡》（2024版）

下游方面，全球运输行业是成品油的最大消费端，因此面临严重冲击（图3）。运输行业替代柴油、航空燃油等石油产品的能力有限，这意味着只能通过“需求破坏”（例如取消航班等形式）来应对供应减少。这放大了对该行业的影响。我们的模型显示，航空运输和航运将是受冲击最严重的运输方式。这将带来连锁反应：旅游活动减少，以及航空和海上货运量下降可能引发的供应链中断。鉴于航运和燃料成本在商品流通中的核心地位，其价格上涨将进一步加剧供应链压力。

化工行业的风险敞口同样较高——油气不仅是该行业的能源来源，更是关键的原材料，且替代品极为有限。在全球范围内，我们的情景下化工生产将萎缩1.7%，这一表现比2022年俄乌战争后的情况更为疲弱。此外，由于化学品是众多工业品的重要上游原料，它成为油气价格传导至制造业成本、生产者价格乃至最终消费品通胀的关键通道。

在天然气是重要发电来源的地区，气价上涨也将推高电力成本，抑制电力需求并挤压金属、非金属矿物等电力密集型行业的利润空间。然而，由于存在替代发电来源，电力行业对气价上涨的反应比制造业更为灵活。在中国、印度等拥有丰富煤炭储量的国家，气转煤的切换提供了一定程度的缓冲。发电结构中可再生能源或核电占比较高的国家（如挪威）也具有更强的隔离效应。电力行业替代天然气的能力，使其成为天然气市场中关键的平衡机制。

在美以与伊朗冲突成持久战的最差情景下，第二轮冲击对行业影响同样至关重要。油气、食品及化工产品的价格上涨将加剧整体通胀压力，从而促使央行加息。不确定性和融资成本上升导致消费者削减大额非必需消费。汽车行业通过这一渠道受到的冲击尤为严重，在该情景下2026年产出将下降1.6%，而基准预测为增长1.1%。机械工程行业的增速将下降3个百分点，因利率上升、不确定性及成本压力促使企业削减资本支出。这反过来又会抑制对基本金属、金属制品等关键上游行业的需求。

亚洲与非洲对海湾地区输入品依赖度较高

战事延宕对行业的影响在不同地区之间呈现高度不均衡态势。亚洲工业尤其脆弱，因其严重依赖从海湾地区进口的输入品，尤其是油气产品（图4）。

图4 来源：牛津经济研究院TradePrism产品

即便在同一区域内部，差异也十分显著：日本、泰国、韩国和印度对海湾地区的依赖度尤其高。投入产出数据显示，以日本炼油业为例，其从海湾进口的原油在总成本中占比极高；同时，日本国内电力和燃气发电对海湾地区的液化天然气也表现出显著的依赖（图5）。

图5 来源：牛津经济研究院，哈弗分析

由于对海湾供应冲击的高度敞口，亚洲化工行业产出在2026年将下降0.6%，而基准情景下为增长2.1%。中国对于冲击的隔离效果较好，因其缓冲空间更大、原油进口来源更为多元、发电领域具备气转煤的切换能力，且电动汽车保有量更高。若剔除中国，亚洲其他地区在该情景下的降幅将更为陡峭，达到3.6%。

欧洲面临的冲击类型有所不同：其风险主要体现为液化天然气和成品油价格上涨，而非亚洲面临的直接燃料短缺。意大利、德国及部分中欧经济体等天然气依赖度较高的国家最为脆弱。尽管如此，由于欧洲对海湾地区的进口依赖度较低（见图4），其直接脆弱性低于亚洲。最差情景下，2026年欧洲化工生产将萎缩1.4%，这一降幅远小于俄乌战争后的水平（2022-2023年累计萎缩13.4%）。

相比之下，美国能源密集型行业所受直接影响有所缓和。美国化工行业更多依赖以天然气为基础的原料，且由于美国国内产量高、液化天然气出口闲置产能有限，其天然气价格受冲突影响较小。

冲击通过供应链链条向外扩散

油气供应冲击是此次冲突影响海湾地区以外经济活动的主要渠道。但我们的TradePrism数据显示，冲击还延伸至其他大宗商品领域。具体而言，该地区还是半导体、化肥、塑料及金属行业多种关键投入品的主要出口地。

这增加了冲突久拖不决在更广泛行业引发价格压力和供应链中断的可能性，包括：

氦气：全球约三分之一的氦气（液化天然气生产的副产品）来自卡塔尔。氦气作为半导体生产中的冷却气体至关重要——得益于人工智能基础设施的推广，半导体是全球工业的重要增长点。氦气还用作核磁共振成像设备的冷却剂。

硫磺：化石燃料加工的另一副产品。用于化肥生产、军事技术、建筑行业，以及铜、镍、铀的开采。印尼的镍精炼厂高度依赖从海湾地区进口硫磺。

石脑油：石化和塑料制造的重要原料。东亚的石化及塑料制造商已因短缺而开始减产。该地区还是聚乙烯和聚丙烯（塑料生产的关键投入品）的主要来源地。

氨和尿素：与天然气一样，是化肥的关键投入品。短缺问题（尤其在新兴市场）可能影响农业收成并推高食品价格。

铝：这是受冲突影响最大的金属，全球20%的原铝进口来自该地区。这将波及汽车、建筑和机械等多个下游行业。

关键在于，这些供应链风险对工业部门的冲击尤为严重，这印证了我们的观点：在此情景下，工业活动比整体经济面临的风险要大得多。