净利大增50%却藏隐忧，百龙创园的甜蜜生意不好做了？

出品：山西晚报·刻度财经

山东百龙创园生物科技股份有限公司（下称“百龙创园”）交出一份营收净利双增的成绩单。

4月7日，山东百龙创园生物科技股份有限公司（下称“百龙创园”）交出一份营收净利双增的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入13.79亿元，同比增长19.75%；归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比大增 50.06%；扣非净利润3.63亿元，同比增长57.07%。

图源：百龙创园

亮眼业绩背后，是公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂三大核心产品矩阵的协同发力，以及境外市场的爆发式增长。2025年公司境外收入达9.23亿元，同比增长32.28%，首次超越境内市场成为第一大收入来源，产品远销全球六十多个国家和地区。

多项核心指标创下上市以来新高，一度让市场看到了功能糖行业的增长潜力，但业绩高增背后，甜蜜生意的结构性风险逐渐浮出水面。

01

营收净利双突破，境外市场撑起半壁江山

作为国内益生元、膳食纤维、健康甜味剂领域的核心供应商，百龙创园这家深耕生物发酵领域多年的企业，凭借产品结构优化、产能释放与全球化布局，2025年多项核心财务指标创下上市以来新高。

根据百龙创园2025年年度报告披露，公司全年实现营业总收入13.79亿元，较2024年同期的11.52亿元增长19.75%，延续了近年来稳健的增长态势。归属于上市公司股东的净利润达3.69亿元，同比大幅增长50.06%，增速较上年同期显著提升；扣除非经常性损益后的净利润为3.63亿元，同比增长57.07%；基本每股收益0.88元，同比增长51.72%，加权平均净资产收益率提升至19.49%，较上年增加4.07个百分点，资产盈利能力持续领跑行业。

图源/公司财报

报告期内，百龙创园依托研发技术优势，持续推进生产工艺改造，优化物料成本结构，随着年产30000吨可溶性膳食纤维项目、年产15000吨结晶糖项目产能利用率持续提升，规模效应逐步显现，带动整体毛利率大幅攀升。2025年公司综合毛利率达到42.28%，较上年同期提升7.93个百分点。

其中，核心产品膳食纤维系列毛利率高达49.29%，同比提升7.69个百分点，益生元系列毛利率34.49%，同比提升6.52个百分点，健康甜味剂系列毛利率30.91%，同比提升11.87个百分点，各产品线盈利水平均实现同步改善。

图源/公司财报

从主营业务构成来看，膳食纤维系列依旧是公司第一大收入来源，2025年实现营收7.57亿元，占主营业务收入比重达56.26%，同比增长21.32%，其中高毛利的抗性糊精产品销售占比进一步提升，成为拉动利润增长的关键。益生元系列实现营收3.93亿元，占比29.21%，同比增长21.82%，健康甜味剂系列实现营收1.94亿元，占比14.45%，同比增长24.35%，保持了较快的增长速度。

值得一提的是，百龙创园的全球化战略也迎来突破节点，境外市场首次超越境内市场，成为公司第一大收入来源。

财报显示，2025年公司境外市场实现营收9.23亿元，占主营业务收入比重高达68.67%，同比大幅增长32.28%，远高于境内市场增速，且境外市场毛利率达到47.82%，成为利润增长的重要贡献者。

业绩增长的同时，百龙创园也在积极实施利润分配政策，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.65元（含税），叠加半年度及三季度已实施的现金分红，全年累计现金分红总额1.11亿元，占当年净利润的30.20%，连续多年保持稳定的现金分红比例。

2025年，百龙创园凭借稳健的经营能力以及全球化市场布局，实现了规模、利润同步高增，在功能糖行业竞争日趋激烈的背景下，依旧保持了强劲的增长动能。但光鲜亮丽的财报数据背后，公司在产品结构、市场拓展、财务结构等方面潜藏的问题也逐渐显现。

02

前瞻布局阿洛酮糖抢占赛道，第二曲线难落地？

在“健康中国”战略以及全民减糖趋势大背景下，低热量、零糖、健康代糖成为食品饮料行业发展主流，也成为功能糖企业布局的重要方向。百龙创园早在多年前就洞察到健康甜味剂的市场潜力，将阿洛酮糖、异麦芽酮糖作为战略级产品重点布局，其中阿洛酮糖更是被寄予厚望。

资料显示，阿洛酮糖作为一种天然稀有单糖，甜度与蔗糖接近，但热量几乎为零，且不参与人体血糖代谢，具备多重健康功效，是颇具潜力的新一代健康甜味剂。

但这一潜力单品，目前尚未形成第二增长曲线，拖慢了公司战略转型节奏。年报数据显示，阿洛酮糖所在的健康甜味剂板块，收入为1.94亿元，同比增长24.35%，增速虽然高于整体营收，但业务体量仍旧偏小。

2025年7月，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，放开其在食品领域的应用，政策红利释放本应带动产品放量，但可能国内市场尚未完全放量，百龙创园相关业务也未迎来爆发式增长。

图源/公司财报

更值得关注的是，该板块的库存问题日益凸显。2025年公司健康甜味剂生产量1.43万吨，销售量1.15万吨，库存量达5003吨，同比激增130.96%，大量库存积压不仅占用资金，也在一定程度上反映了产品市场需求或不及预期。

更棘手的是，阿洛酮糖赛道的竞争已经进入白热化阶段，曾经的蓝海正在快速变成红海。作为国内首家实现阿洛酮糖工业化生产的企业，百龙创园曾占据该赛道先发优势，但随着政策放开与市场红利释放，大量企业涌入布局，国内企业中保龄宝、三元生物、金禾实业等主要代糖上市公司均已针对阿洛酮糖进行布局或扩产，全球范围内，英国泰莱、Matustani Chemical、CJ CheilJedang等巨头也在发力，市场竞争愈发激烈。

而且阿洛酮糖似乎正走向上一代明星代糖赤藓糖醇的老路。

今年1月9日，金达威在《关于变更部分募集资金投资项目的公告》中宣布取消原计划投资超4.5亿元的“年产30000吨阿洛酮糖及5000吨肌醇建设项目”，公告指自筹划项目以来，全行业短期内供需关系发生较大变化，过度竞争格局已清晰可见，2022年我国阿洛酮糖产能仅为万吨级，2024年不到5万吨，但至2025年底，国内已公布的在建、规划及已建成的产能据不完全统计已超过90万吨。

图源/金达威公告

赤藓糖醇的前车之鉴还在眼前，2019年，受益于无糖饮料的爆发，赤藓糖醇需求井喷，随后各路资本蜂拥而入，导致行业产能严重过剩，原料市场价格暴跌。龙头企业三元生物的毛利率从2021年的41.99%断崖式下滑至2023年的个位数，行业陷入“增产不增收”的困境。

对于押注阿洛酮糖的百龙创园来说，如何在激烈的竞争中突围，让这一潜力单品真正撑起第二增长曲线，已经成为亟待解决的难题。

03

盈利质量承压，多重经营隐忧凸显

在业绩高增以及行业扩张浪潮下，百龙创园也在持续扩张产能，同时推进国内产能升级与海外基地建设。2025年在重点推进功能糖干燥扩产与综合提升项目和泰国大健康新食品原料智慧工厂项目，为了支撑扩产计划，公司拟公开发行可转债募资7.8亿元，用于产能扩建与补充流动资金，同时拟对泰国子公司增资3.4亿元，保障海外项目建设。

可以看出百龙创园对功能糖、健康甜味剂市场还保持乐观预期，但产能释放后的消化能力、投资回报率将面临多重考验。

图源/公司财报

数据显示，2025年末公司存货账面价值达2.87亿元，同比激增53.83%，主要系在手订单增加与战略性备货所致；应收账款增至2.95亿元，同比增长29.03%，占总资产比例达12.11%。存货与应收账款合计占流动资产比例超50%，大量资金沉淀在产业链环节，直接导致经营性现金流大幅下滑。

值得注意的是，公司营收增长主要依赖销量提升与产品结构优化，高毛利的抗性糊精销售占比提升带动毛利率上涨7.93个百分点至42.28%，但盈利增长并没有转化成实打实的现金流入。

同时，百龙创园的资金链压力也愈加凸显。2025年末，公司总资产24.37亿元，总负债4.75亿元，资产负债率19.50%，虽然并不高，但债务结构有恶化迹象，短期借款从2024年的1000万元激增至1.39亿元，增幅达1289.94%，长期借款新增7906万元，同比大幅增加。

此外，年报数据还显示，百龙创园当期经营活动现金流净额为1.35亿元，较2024年的3.01亿元大幅减少54.98%，与净利润50.06%的增速对比明显，盈利的含金量大打折扣。

其经营现金流恶化，一方面是报告期内美元定期存款大幅增加，导致经营性资金被占用，另一方面，公司存货与应收账款同步攀升，资金周转压力加剧。

百龙创园凭借深厚的技术积累和前瞻性产品布局，在功能糖赛道建立起了竞争优势，2025年实现业绩与海外市场双突破，但激增的应收账款与存货、缩水的经营性现金流，以及阿洛酮糖赛道白热化竞争，都在提醒市场，高增长之下，公司盈利质量与发展韧性仍待检验。