评级三连降至C类，王晟掌舵的银河证券怎么了？

出品：山西晚报·刻度财经

银河证券在投行业务扩张中走出的“评级下滑、业绩突围”之路，看似实现了业务突破，实则暗藏着重重发展隐忧。

背靠中央汇金体系的中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）在换帅后，走出了别出心裁的发展道路。

2023年10月，王晟接棒陈亮担任银河证券董事长，成为公司一把手。

在王晟掌舵后，公司全力加码投行业务，凭借以价换量的激进打法，推动股权和债券承销规模实现爆发式增长，带动公司2025年前三季度业绩实现营收、净利润双增长。

但与之相伴的，却是债券业务执业质量评级从A类三连降至C类、投行业务屡次遭监管点名处罚、合规问题频发的尴尬现状。

银河证券在投行业务扩张中走出的“评级下滑、业绩突围”之路，看似实现了业务突破，实则暗藏着重重发展隐忧。

01

评级三连降与规模高增的反差格局

2023年10月，王晟接棒陈亮担任银河证券董事长，成为公司一把手。

在此之前，王晟已经在同为中央汇金旗下的中金公司任职多年，是投行界的老兵。

2002年，王晟加入中金公司，2016年至2021年历任中金公司投资银行部执行负责人、投资银行部负责人、中金公司总裁助理、中金公司管理委员会成员、中金公司党委委员等重要职位。

任职期间，王晟先后参与了电信、金融、能源和医药等多个行业的改革重组，常年服务于多家国内外龙头企业，领导完成了诸多具有里程碑意义的资本市场交易。

中金公司投行业务在其带领下取得不俗成绩，成为该领域的佼佼者，反观银河证券的优势则在财富管理领域，投行业务则持续承压。

王晟作为投行人才，恰好可以为银河证券的投行业务赋能。

2022年，王晟进入该公司任职银河证券证券党委副书记、副董事长、总裁、执行委员会副主任以及执行董事。

仅工作一年时间，王晟便接棒陈亮于2023年10月任董事长，同时代行董事会秘书职责。

与此同时，2024年初，王晟在中金公司时期的得力干将、拥有16年投行经验的马青海加盟银河证券，出任投行委执行主任，主管股权业务。

然而，就在王晟成为银河证券的掌舵人后，该公司的债券业务执业质量评级遭遇三连降。

2025年底，中国证券业协会公布的《2025年证券公司债券业务执业质量评价结果》显示，A类券商已由17家降至14家，B类券商由60家增至62家，C类券商仍是19家，银河证券正是这19家券商中的一员。

而在《2022年证券公司债券业务执业质量评价结果》中，银河证券还被归为A类，时隔一年便降为B类，2025年更是直接沦为C类。

图源/中国证券业协会官网

根据《办法》，评价指标主要涵盖内控管理、执业质量及服务能力等三个方面，这意味着，银河证券在这些方面已经出现不小的问题。

但是，这并没有对该公司造成影响。

四川省财政厅2月4日发布的《关于调整2006年四川省政府债券公开发行承销团成员的通知》，以及内蒙古自治区财政厅1月30日发布的《关于增补2024—2026年内蒙古自治区政府债券承销团成员结果的公告》显示，银河证券仍是券商类主承销商之一，债券承销规模也越做越大。

2025年上半年，银河证券债券承销规模为人民币3272.62亿元，同比增长82.8%，市场排名第6。其中，地方政府债承销规模为人民币2128.65亿元，市场排名第5；金融债承销规模为人民币603.21亿元，市场排名第10；中期票据承销规模为人民币222.66亿元，市场排名第6。

而在银河证券形成了“评级下滑、业绩突围”的独特格局背后，是业务协同与市场红利的多重支撑，但同时对于公司的长期发展也暗藏隐忧。

02

以价换量的激进打法

以价换量的激进打法是银河证券债券承销业务越做越大的重要原因。

2025年6月，中国银行间市场交易商协会发布了《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》（中市协发〔2025〕114号），进一步强化对低价承销费、低价包销等不合规行为的自律管理。

一个月后，交易商协会对包括银河证券、广发证券、兴业银行在内的6家主承销商启动自律调查。原因是“在广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中，上述6家主承销商中标承销费引发市场关注”。

根据广发银行供应商服务平台信息，7月10日，6家机构中标广发银行债券承销服务，承销服务费总额仅为人民币63448元。其中，广发证券、国泰海通、中信建投、中信证券分别为1050元、4998元、3.5万元及2.1万元，银河证券及兴业银行中选含税预估服务费更是只有700元。

在股权融资收紧导致大量机构资金回流债市以及银河证券极致压低承销费率的背景下，大量客户与银河证券建立合作，在一定程度上推高了后者的承销规模，更重要的是，该公司可以借此为其他项目换取合作机会。

2023年，银河证券推出“五位一体”的业务模式，即财富管理、投行业务、机构业务、投资交易和国际业务全面协同，为投资者和企业等各类客户提供一体化服务。

这意味着，在债券承销业务上获取客户，就有机会在财富管理、资产管理等业务上获利。

银河证券2025年前三季度财务报告显示，公司实现营业收入227.5亿元，同比增长44.4%；归母净利润达109.7亿元，同比大幅增长57.5%。

根据西部证券研报，2025年前三季度，银河证券的收费类业务全面改善，经纪、投行和资管净收入同比分别增长70.7%、29.9%和12.7%；自营投资收益高增，增配tpl资产，自营权益类证券及其衍生品/净资本比率提升；财富管理优势稳固，客户数量不断提升。

这一结构反映出公司在保持传统优势业务（经纪业务）高速增长的同时，亦在多元化收入来源方面取得实质性进展。

尤其是投行业务中的股权承销业务，在王晟掌舵后，2025年前三季度，该业务规模为240.7亿元，同比暴增1419%，行业排名第8位。具体来看，完成IPO项目1家（募资4亿元）、再融资项目5家（承销规模236亿元），而去年同期几乎无股权承销收入。

不过，相较于头部券商动辄数十家IPO储备的格局，目前，银河证券IPO项目数量仍显有限（目前储备项目仅1家，排名行业第22位，且集中于北交所），特别是主板、科创板等核心板块的项目获取能力仍有待提高。

更重要的是，这一模式并非无虞，低价冲量导致单项目盈利下滑，且无论是项目承揽还是质控方面都乏善可陈，导致其陷入C类评级，在声誉受损的同时，面临极大的合规挑战。

03

合规漏洞频出的发展隐忧

从2024年开始，银河证券屡次遭到监管部门点名，据长江商报记者不完全统计，当年，银河证券（含子公司、营业部）已七次被罚，涵盖私募、股票质押、证券经纪等多个业务条线，尤其是投行业务。

2024年6月，北京证监局指明银河证券作为22任城03债项目、21柳城建项目的承销机构，存在22任城03债项目以余额包销形式认购项目部分债券，但未在发行结果公告中披露认购情况以及未识别出21柳城建项目非市场化发行的问题，对负责人薛明出具警示函。

2024年10月，证监会发布对银河证券采取责令改正措施的决定，原因是其在部分项目中未勤勉尽责；未识别出个别项目非市场化发行；个别项目债券发行结果公告未披露银河证券认购债券情况；质控、内核核查把关不严；对子公司廉洁从业管理不到位等。但这并没能让银河证券的问题彻底得到解决。

2025年12月，《经济参考报》又报道了一起投资者因为购买银河证券代销的私募基金而血本无归的案例。

案例称，南京一名62岁的投资者在银河证券工作人员的推销下，投资500万元购买“雷根五号基金”，该工作人员声称产品“风控、资金监管”由银河证券负责，本质上是“固收+”产品，但实际上，该基金投资策略与宣传严重不符，最终资金被挪用至基金管理人实际控制的新三板公司股票，导致投资者损失惨重。

当时面对一些媒体发送的采访函，银河证券并未回应。

同样是在2025年12月，深交所对银河证券保荐代表人袁志伟、王斌采取约见谈话的自律监管措施，两人在负责元丰电控的创业板IPO项目时，因核查意见不准确、函证和走访程序存在瑕疵，未能发现发行人与重要客户间的履约争议、返利会计处理问题及内控不规范问题，构成履职不到位。

值得注意的是，在元丰电控披露的问询回复中，监管已关注到其境内外收入确认、存货库龄偏高等问题，公司超1年库龄的存货占比偏高，监管曾明确问询是否与客户存在纠纷或潜在风险，而银河证券的保代却并未注意到这一点。

整体而言，王晟的加盟为银河证券的投行业务带来了显著变化，股权承销的跨越式增长、债券承销的规模攀升，再加上财富管理传统优势的稳固，让公司在2025年收获了业绩的高速增长，也展现出其“五位一体”业务协同模式的初步成效。

但这种以价换量的激进扩张模式存在的问题也不容忽视。

债券业务执业质量评级从A级跌至C类、多次因未勤勉尽责遭监管处罚、IPO储备项目匮乏、合规风控漏洞频出，诸多问题都在消耗公司的行业声誉，也为其长期发展埋下隐患。