股价大涨背后 京东财报的“摩斯信号”

自3月5日京东集团（以下简称京东）发布财报之后，其股价已大涨10几个百分点，一改近一年来的颓势。

作为纳斯达克与香港两地上市的京东集团，其美股的表现颇有意思，先是当天跌了两个多点，而在次日港股大涨9.95%之后，美股开始强势反弹。有人说这是美国人没有看明白财报。实际上，何止是美国投资者，很多人乍对京东利润“大幅缩水”的财报，难免雾里看花。

先来看一看京东财报的数据：京东集团2025年全年收入为13091亿元，同比增长13.0%。2025年全年，京东经营利润为28亿元，而2024年全年为387亿元；经营利润率为0.2%，2024年全年为3.3%。

同步发布的四季报显示，京东收入为3523亿元，同比增长1.5%。归属于上市公司普通股股东的净损失为27亿元。

经营上首次突破了13000亿元，但是净利润却出现了大幅下跌，似乎陷入了增收不增利的“多收了三五斗”的状态。

显然，过去的2025年，京东开启了“进击之旅”：进军外卖、海外业务、下沉市场亦骤然提速，同时面向AI的研发费用等也大幅提升。但是，这些狂飙突进的同时，也吞噬了京东原本不错的利润——好一片“冰与火”的状态。

在电商业界，京东一直被视为“结硬寨、打呆仗”的典范，扎扎实实强化供应链、自建物流等，持续打造出自身的品质电商招牌，致力于实现体验、效率、成本均衡三角的电商平台。

而在财报范畴的2025年，特别是下半年，充分显示出京东正在“变奏”，它正在一改埋头深耕的“基建”逻辑，进而开始拓展新的边界与能力。——这一信号，正是京东2025年报背后的“摩斯信号”。

财报数据

在过去的2025年，京东全年营收13091亿元，同比增长13%，首次突破1.3万亿大关；第四季度营收3523亿元，同比增长1.5%。全年归母净利润196亿元，同比下降52.6%；第四季度归母净亏损27亿元，去年同期为盈利99亿元。

但全年经营利润仅为28亿元，2024年数据则为387亿元；经营利润率为0.2%，2024年全年则为3.3%。非美国通用会计准则下经营利润为96亿元，2024年为440亿元。非美国通用会计准则下经营利润率为0.7%，2024年全年为3.8%。财报中亦不讳言，经营利润减少的主要原因是增加了对新业务的战略投入。

第四季度，京东收入为3523亿元，同比增长1.5%。归属于上市公司普通股股东的净损失为27亿元。

受对新业务战略投入增加的影响，2025年第四季度，京东经营亏损58亿元，2024年同时期经营利润为85亿元；经营利润率负1.7%，而2024年第四季度为2.4%。

这确实是京东史上比较矛盾的一份年报：其本质是原本经过几年打磨开始释放利润，但因为新业务的战略投入，特别是进军外卖的一仗，让京东牺牲了超过300亿元的“利润”。

京东CEO许冉如是总结：“我们在第四季度及全年持续看到用户数量强劲增长及购物频率提升。尽管行业竞争激烈，我们的核心零售业务显现韧性，全年收入及经营利润均实现双位数增长。”

“新业务按照战略规划推进，自成立以来，京东外卖规模稳步扩大的同时，亏损逐季收窄，京喜及国际业务为长期增长开拓新机遇。此外，我们已将AI全面应用于内部运营并为用户提供更智能的体验，充分释放其变革性的潜力。凭借我们强大的经营能力及不断进步的AI技术，我们以更稳健的步伐迈入2026年。”

数据背后

如果仅看利润水平，或者只是关注数字，而不去看一看京东财报背后的“可持续经营能力”以及“复合增长率”，似乎就会像美股投资者一样，看不明白京东2025年度财报的含金量。

让我们来看一看财报中的亮点，这又可以从京东零售端、生态端以及新业务端三个维度来做分析。首先来看一看京东零售端：

一是核心零售业务稳健增长：京东零售全年收入11264亿元，同比增长10.9%，经营利润514亿元，同比增长25.1%，经营利润率更是提升至4.6%。

财报显示，京东2025年第四季度收入3523亿元，同比增长1.5%。从收入结构来看，京东总收入由商品收入和服务收入组成。第四季度，商品收入达2730亿元，同比减少2.8%。

商品收入中，电子产品及家用电器商品收入为1533亿元，同比减少12%；日用百货商品收入同比增长12.1%。服务收入为793亿元，同比增长20.1%。其中，平台及广告服务收入同比增长15.0%。

值得注意的是，京东的日百品类已经连续5个季度保持双位数增长，表现优于整个行业。

带电品类方面，看似四季度略有下降，实际上主要是受到了2024年同期国补高基数影响，当然，许冉也指出由于“存储芯片涨价”影响，会造成客单价提升与一定程度上销量抑制的可能。

二是服务收入占比提升：全年服务收入同比增长23.6%，占总收入比例达21.8%，物流及其他服务收入增长26.6%，成为拉动营收增长的重要动力。

三是用户规模与活跃度提升：年度活跃用户数突破7亿，季度活跃用户数和购物频次同比增长超30%。

其次来看一看京东“生态端”：

一是京东健康业务，2025年收入达734亿元，同比增长26.3%，京东健康的收入已经连续四个季度同比增速超20%。非国际财务报告准则盈利65亿元，同比增长36.3%，净利润率为8.9%。截至2025年12月31日，过去12个月的年度活跃用户数量达到2.18亿。

二是京东工业业务，2025年，京东工业总收入239.5亿元，同比增长17.4%，年度经调整净利润达到11.3亿元。

三是京东物流业务，2025年总收入为2171亿元，同比增长18.8%。其中，来自外部客户的收入为1368亿元，同比增长7.1%。数据显示，截至2025年12月31日，京东物流运营超过1600个仓库，仓储网络总管理面积超过3400万平方米。

总而言之，京东生态端各业务单元均显示出持续健康增长的态势，他们不仅会持续给京东贡献利润，更是能够形成良好的网格效应，构成京东大零售的良好生态。

最后，我们来看一看京东的新业务端，这主要包括京东外卖、京东产发、京喜及海外业务等。

2025年全年，京东新业务中“烧钱”的排头兵非京东外卖莫属。数据显示，京东外卖上线一年获超2.4亿用户下单，市场份额超15%，与京东零售形成用户增长、购物频次提升的协同效应；新业务全年收入增长157.3%，但亏损达466亿元。

在第四季度，新业务收入为140.85亿元，同比增长200.9%；经营损失148亿元，2024年四季度为亏损8.85亿元。2025年第四季度，新业务的经营利润率为负105.1%。

从财报中也能看出新业务“烧钱”的节奏：

2025年第四季度，京东的营业成本为2972亿元，同比增长1.1%。但营销开支达253亿元，同比增长50.6%。营销开支在总收入中的占比由2024年同时期的4.9%，增加到了7.2%。

同时期内，京东的履约开支（主要包括采购、仓储、配送、客户服务及支付处理开支）为243亿元，同比增加20.7%。一般及行政开支33亿元，同比增长34.8%。

综合核心零售端、生态端及新业务端，显然能够更清晰地看出京东基本面不仅有着良好的韧性与发展势头，更是在外卖或者说即时零售、海外业务两个角度展开全新的开拓。

而京东财报所显示出来的，除了巨额的投入数字之外，也取得了阶段性成果，比如京东希望在2026年实现在外卖领域30%的市场份额。更重要的是，外卖、即时零售、下沉市场、海外业务等正在与京东零售形成良好的“协同效应”，而财报中显示的增速提升，仅仅是个开始。

摩斯信号

如果说核心零售是京东的“压舱石”，那么以外卖、京喜、国际所面向的本地生活、下沉市场、全球业务，哪一个都可能成为集团未来增长的“新引擎”，更能成就京东“高质量发展”的新阶段。

对于任何一家公司而言，作为战略性的新业务，高投入是正常的，但对应也是高成长性。2025年，京东新业务收入全年增长157%，第四季度同比激增201%，主要受外卖、京喜和国际业务的快速扩张推动，而亏损收窄的趋势更凸显了新业务的健康发展态势。

首先是京东外卖业务，它不仅能让京东迅速以差异化“品质外卖”模式切入了本地生活服务领域，更是开启了秒送即时零售新场景，进而链接京东主站、京喜自营、京东物流、京东到家等旗下生态。

“美团与电商必有一战！”多年以前，电商界有此预言，因为本地生活服务本质上是一种服务电商，它与实物电商原本就有巨大的同构与重叠业务。

京东外卖于2025年3月正式上线，上线一年时间已经服务2.4亿用户，市场份额达到15%，入驻餐厅超200万家。

虽然目前仍处于投入期，但亏损正在逐季收窄。京东集团CFO单甦在电话会议中明确指出：“自成立以来，京东外卖每个季度都持续实现亏损环比收窄，另外京东对外卖业务的投资已在2025年达到顶峰，并将在今年呈下降趋势。”

许冉则在回应分析师提问时表示，这种改善得益于多重因素：多元化收入来源的构建、针对不同用户和地区的精准补贴优化，以及订单量增长带来的规模效应和配送效率提升。

显然，京东外卖选择了差异化竞争路径。与竞争对手相比，京东外卖依托集团强大的供应链优势，实现了生态内的协同整合；全职骑手团队保障了优质的服务体验；而京东创新业态“七鲜小厨”已成为新亮点。

截至2026年2月底，“七鲜小厨”运营版图已扩展到超过50家，单店开业三个月后日均单量超过500单，并带动周边餐饮的流量增长。

按照规划，“七鲜小厨”将在2026年年底覆盖所有一、二线城市，同时京东外卖还将拓展到店自提和团购业务，首批覆盖百万品质餐饮商家，构建餐饮全场景生态。

京东外卖的战略价值，远不止于外卖业务本身的GMV，而在于它对主站零售的拉动作用和全场景零售的辐射上。

数据显示，外卖用户在商品品类上的交叉购买表现良好。2026年，京东外卖计划大力发展到店自提和团购业务，首批覆盖百万品质餐饮商家，进一步打通“吃”与“购”的场景边界。

“外卖和即时零售是京东的长期战略，我们将以长远的眼光推动战略进展。”单甦在业绩电话会议中强调。

日前，京东外卖已经定下新的目标，要在2026年拿下30%市场份额。

第二是海外业务，走向海外无疑是摆脱内卷走向高质量发展的必要策略。

2025年，京东欧洲线上零售平台Joybuy在英国、德国、荷兰等六国启动试运营，预计2026年3月正式上线。

截至2025年底，京东物流海外仓、保税仓、直邮仓近200个，覆盖全球25个国家，同比2024年整整翻了一倍。京东快递JoyExpress在欧洲多国实现当日达、次日达，并推出大件送装一体服务。京东产发也在英国、沙特、新加坡等地完成多个物流基础设施布局。

显然，国际化不再是“试水”，而是京东供应链能力的全球化输出。

值得注意的是，除了巨额投入之外，我们看到的依然是那个“稳扎稳打”的京东，不管是外卖还是海外业务，京东都采取了“亲力亲为”模式，以重装骑兵的方式，实现用户的“多快好省”，从而也实现京东的体验、效率、成本逻辑。

第三个值得注意的信号是AI技术投入。

京东研发费用激增是一个信号，第四季度，京东体系的研发投入同比增长66%，创下历史同期新高。自2017年转型技术以来，累计研发投入近1700亿元。JoyAI大模型已落地2000多个业务场景，AI生成代码占比达40%，数字人平台服务超5万商家。更重要的是，AI正从后台走向前台，走进千家万户。

京东管理层在财报电话会议中多次强调，继续“将AI列为2026年的核心战略方向之一”。

据介绍，京东自研大模型“言犀”目前支持超过1000个实际业务场景，涵盖客户服务、采购、商家服务等领域。

在消费者端，搭载JoyInside附身智能的AI玩具、机器人、家电家居正在走进千家万户。“双十一”期间，集成了“京东慧眼”的JoyInside产品销售额激增20倍。

在企业端，AI技术正在重塑供应链效率。京东物流“超脑+狼族”首次大规模应用，支撑全链路智能履约；京东健康面向消费用户打造AI医生“大为”已完成数亿次交互。

京东2025年AI总Token调用量较2024年增长近100倍。AI购物助手年度活跃用户在2025年突破1.5亿，用户渗透率超过20%，并带动了数十亿GMV。京东管理层预计2026年该用户规模将实现翻倍。

“京东正非常积极地利用AI重塑我们的竞争优势，持续优化用户体验，同时驱动成本效率。”许冉表示，“我们非常有信心，抓住战略性AI机遇，巩固我们在AI驱动型电商领域的领导地位。”

走向海外拓展“京东模式”的业务边界，而以外卖为代表的即时零售领域，则不仅能够形成新的零售场景，更是能够实现线上线下融合发展，更好地施展“京东自营”基础设施的协同效应，产生化学反应。

我们能看到很多的线索，比如：

第四季度，京东零售的带电品类注重线下渠道的布局。至第四季度末，京东MALL全国已有营业门店有26家，京东电器城市旗舰店超过110家。以京东之家、京东计算机数码专卖店、京东手机数码专卖店为代表的3C数码门店超过4500家……

显然，围绕供应链核心优势，实现全场景覆盖、全球业务，并进而以生态势能形成竞争壁垒，正是京东新一轮的野望。