海信系资本版图扩容：纳真科技IPO，光模块“吸金”、光芯片“失血”？

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，纳真科技有限公司（以下简称“纳真科技”）正式向港交所提交了更新后的招股书，计划在主板上市，花旗与中信证券将共同出任联席保荐人。

图片来源：招股书截图

若成功上市，纳真科技将成为“海信系”继海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电和科林电气之后的第六家上市公司。目前，海信集团控股48.61%，春华资本等外部机构押注，公司估值已逼近108亿元，达到独角兽级别。

不过，纳真科技的上市之路并非一帆风顺。早在2025年8月，纳真科技便首次递交了上市申请，不过，由于中国证监会提出需补充阐释搭建离岸架构以及返程并购的合规性等相关问题，其上市进程曾被迫暂缓。

此次更新招股书，意味着其合规性问题已得到初步解决，上市进程进入加速阶段。

而这场IPO的意义远不止于此。

它更像是海信这家老牌家电巨头向科技平台转型的一声号角——从卖电视起家，到如今覆盖半导体、汽车电子、算力基础设施，海信正在以前所未有的决心重塑自己。

作为全球光通信与光连接解决方案的全栈式供应商，纳真科技的发展根基可追溯至2000年代Ligent Tech及青岛宽带两家核心子公司的成立。经过二十余年的深耕，公司已构建起覆盖上游光芯片设计制造、中游光模块封装集成、下游光网络终端产品交付的全产业链布局，业务贯穿光通信核心产品全生命周期，成为国内光通信行业的重要参与者。

据弗若斯特沙利文数据显示，2024年，纳真科技在全球光模块市场中按收入计占有2.9%的份额，位列全球第五；在中国市场则以7.2%的份额排名第三，稳居行业前列。

财务数据方面，2022到2025年，纳真科技营收依次约为50.43亿元、42.39亿元、50.87亿元和83.55亿元。

不过，净利润波动较为明显：2022年约4.29亿元，2023年下滑至2.16亿元，2024年再降至约8950万元，净利润率也由5.1%滑落至1.8%。这主要源于毛利率下滑，从2022年的22.1%一路降至2024年的17.4%。2025年，纳真科技净利润回升至8.73亿元，净利润率重回10.4%。

图片来源：招股书截图

值得注意的是，2025年8.73亿元净利润中包含一笔3.53亿元的一次性出售合营企业收益。当年1月，公司以7亿元代价出售了青岛光互连技术有限公司全部股权。若剔除这笔非经常性损益，公司2025年主业盈利能力将大打折扣。此前该合营企业对净利润贡献显著：2022-2024年分别贡献1.16亿元、1.32亿元、5514.9万元，占当期净利润的26.96%、61.18%及61.63%。

从收入构成看，“数通光模块”已成为主要收入来源。该业务2025年贡献收入54.69亿元，占总收入比例高达65.5%，主要得益于向AI数据中心大规模供货800G高速光模块。光网络终端盒子收入12.32亿元，占比14.7%；电信光模块收入占比持续萎缩。

相较之下，光芯片业务的表现稍显逊色。作为公司标榜的核心能力之一，光芯片对外销售收入从2023年的1.12亿元（占总收入2.6%）骤降至2024年的2379万元（占比0.5%），2025年虽微升至2893万元，但占比进一步收缩至0.3%。

招股书解释称，公司的新型光芯片仍在开发中，外部对其现有光芯片的需求有所下降。与此同时，该业务毛利率在2024年暴跌至-157.4%，产生毛损3745万元；2025年依然深陷-121%的负值区间，录得毛损3500.6万元。公司坦言，主要由于该业务收入已不足以覆盖厂房设备折旧及人工等固定成本，过去两年该产线未能弥补基础运营开支。

图片来源：招股书截图

此外，客户集中度较高的问题日益突出，2023年至2025年，前五大客户销售额占公司总收入的比例分别为55.8%、66.9%、70.2%，呈现逐年上升趋势，其中第一大客户销售额占比在21.8%至32.1%之间波动，若未来主要客户减少采购或更换供应商，将对公司经营业绩产生直接冲击。

从行业竞争格局来看，全球光模块市场呈现头部集中的特点，中际旭创、新易盛等龙头企业凭借技术优势和产能规模占据高端市场主导地位，1.6T产能合计占全球需求的70%-80%。纳真科技虽位列全球第五、中国第三，但在高端光模块毛利率、产能规模上仍与头部企业存在差距。

对海信集团而言，分拆纳真科技上市是其“多元化+资本化”战略的重要落子。这家成立于1969年的家电巨头，已拥有5家上市公司，覆盖家电、光电等领域，而纳真科技的上市，将补齐其在光通信赛道的资本拼图，实现从家电制造向高端科技领域的延伸。但是，纳真科技的IPO之路仍存挑战，此次能否成功闯关，市场正拭目以待。