中国减持美债一石两鸟

2010年前后，中国持有美债约1.3万亿美元。现在大概是6000-7000亿美元级。中国的减持不是通过抛售实现的。美债好比定期存款，到期兑现。一般持有者直接把兑现的美元回头再买新的美债。这对美国是好事，过去已经卖出的美债一直有人持有，只需要操心新增美债找谁接盘。对于持有人也是不错的选项。美债的信用可靠，作为投资微赚不赔，比大多数其他投资都要保值。

但这是过去，现在不同了。美债不仅继续飙升，本身就引发严重的信用问题，美国的财政纪律还直奔无节操。耶伦提出，只要能无限循环借债，低息美债不是债。当然她没说高息了怎么办，以及如何永远维持低息。斯蒂芬·米伦更加简单粗暴，要各国将现有美债置换为100年期的无息美债，同时美元大幅度贬值，也就是说，通过遥遥无期和美元贬值赖掉美债。

美国还不断威胁要把美债武器化，针对性地对“敌对国家”赖债，首当其冲当然是中国。乌克兰战争后，西方已经走出第一步。俄罗斯的海外资产还没有直接“充公”，但俄罗斯已经不指望能收回了。

中国的海外资产敞口更大，尤其是美债。在这种情况下，减持美债是必须的，但不能抛售。

不管喜欢还是不喜欢，美国经济打喷嚏，世界经济就得感冒。美元代表外化的美国经济，美国经济建立在美债的基础上（美国联邦开支占GDP约1/4），抛售美债拉爆世界经济，害人害己，有序减持才是正道。

中国最终会减持到多少，谁也不知道。中国越来越不需要以美债为外汇储备兜底，中国已经有太多的外汇。随着人民币国际化，中国贸易还在增长，但对外汇的需求反而在降低。但持有足够数量的美债依然是有效的“金融核弹”。

但中国减持美债，美债还在快速增长，缺口必须有人接盘。不管是出于主动还是被动，日本成了接盘侠。日本具有足够的经济实力，拥有够大的对美顺差，不仅政治上对美国高度依赖，在经济上也生存于美元主导的世界经济体系之中。所以日本“有责任”在中国减持美债的时候增持美债，帮美国分忧。在2010-2025年间，日本持有美债从9000亿美元级增加到1.2-1.3万亿美元级。随着美债继续扩大，中国继续减持，日本可能需要加速增持。

日本依然是出口大国，但早就没法与中国相比，对美顺差也同样不能相提并论，当前在700亿美元级。没错，没有少一个零。但日元是在资本市场上可自由兑换的，增持美债可通过将相应的日元兑换成美元后进行。问题是这要抛售日元、购买美元，拉高美元币值，压低日元币值，对日本造成输入性通胀，增加日本的生产和生活负担，也降低日元海外投资的含金量。

更要命的是，日本财政要买美债，需要增加自己的债负才能做到，挤压自己本来就不多的财政空间。何况高市还想大举推动减税、补贴的“积极财政”把日本经济激活起来，她还要大力增加（实际上差不多是翻倍）军费开支，不仅是对中国崛起的对抗，也是她对日本右翼的承诺。把美国的无度借债转移到日本来，首先拉爆日债的话，接下去美债也得崩。日本经济先崩的话，海外日元资产只有回流救主，美债没人接盘则接着拉爆美债。

确实美债接盘主体不是外国，还是美国的银行和机构，但美国人并没有中日那么多的储蓄，银行靠“以钱生钱”来买美债。在债息正挂的情况下，这是有利的买卖。债息一旦倒挂，就要拉爆，一些美国银行已经在过去一两年里爆了。在经济前景和美债信用高度不定的现在，谁都不敢太投资美债。

连以前坚定的美债购买者欧洲和中东都开始悄悄退坡了。欧洲突然发现格陵兰可以强夺、北约可以踢开，美债有什么不能武器化的？矛头原来也是可以对准自己的，继续增加敞口就是自作死了。中东有一样的问题，在美国撤离的时代，中东随时可能上菜单。

这就剩日本了。

中国悄悄、坚定、长期的减持美债间接地迫使日本增持美债。日本在生怕丢失美国欢心而加力抓住的同时，牺牲自己的财政自主权和自由度，因为日本的财政政策会由于更深地绑定在美债上而与美国财政政策同步。在日本最需要财政自主权和自由度的现在，这可是糟糕透顶的大坏事。

那中国该怎么办呢？当然是继续坚定、悄悄地减持美债，把压力转嫁到日本，多多益善。