专科医疗IPO“新兵”，蓝生脑科闯关A股：股权复杂、盈利隐忧

《星岛》见习记者 洪雨欣 深圳报道

继三博脑科2023年在深交所上市后，又一家脑科医疗服务机构——上海蓝生脑科医院投资股份有限公司（以下简称“蓝生脑科”）也筹备奔向资本市场。

2026年1月30日，证监会官网披露，中信证券已提交《关于上海蓝生脑科医院投资股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告（第十二期）》（以下简称《报告》）。蓝生脑科的辅导机构为中信证券股份有限公司，律师事务所为上海市锦天城律师事务所，会计师事务所为立信会计师事务所（特殊普通合伙）。

《报告》指出，中信证券将持续关注蓝生脑科的业务经营发展情况及其对公司业绩的影响，协助公司基于其优势和特点制定有利于公司健康发展的目标和规划，明确主营业务和核心竞争力；同时，对公司进行全面尽职调查，持续监督公司的规范运作情况，及时发现问题并提出预防性解决方案，协助公司进一步完善内部控制。

天眼查资料显示，蓝生脑科人员规模仅50-99人。中信证券将持续核查辅导对象是否拥有独立完整的销售、采购、服务等体系；核查辅导对象是否拥有开展业务所需的技术、场所、人员、设施设备等；核查辅导对象员工的资质证照完整性及其执业适格性。

值得注意的是，《报告》明确强调，蓝生脑科存在“历史沿革较为复杂”的问题。

据公司官网简介，蓝生脑科成立于2008年6月，是新希望集团旗下的医疗健康投资平台。公司以“专注脑科，连锁发展”为战略目标，聚焦神经内科、神经外科等核心学科领域，已运营9家医疗机构（含2家同济大学附属医院），开放床位近4000张。

然而，在冲刺IPO的关键节点，其复杂的股权历史，以及专科医疗赛道固有的的盈利难题，正成为市场关注的核心焦点。

股权频繁变动

《报告》坦言，针对蓝生脑科复杂的股权历史，中信证券和锦天城律师事务所持续跟进股东调查表、确认函、专项核查资料的收集工作，并通过补充访谈、公证等手段进一步核查公司股东情况，进一步核查公司股东资质、股权归属及变动合法性。

《星岛》查阅天眼查信息发现，自2015年以来，蓝生脑科经历了至少五轮重大股权结构调整，涉及自然人股东退出、有限合伙平台引入以及多轮融资后的权益稀释。其中，2022年的变更中，持股比例50.12%海南望华实业有限公司退出，第一大股东变更为自然人卓立强，持股大幅上升至80.26%。

自2020年6家股东相继退出后，2022年公司又有共计11家股东退出。目前蓝生脑科的持股股东仅剩卓立强、陈美蓉。

《报告》显示，在蓝生脑科的积极配合下，公司在规范运作、公司治理、内部控制制度、管理组织结构上得到了进一步完善。

业内人士指出，在当前A股IPO审核趋严的环境下，监管层对发行人股权清晰性、控制权稳定性要求极高，“历史沿革复杂”往往意味着更高的问询风险和更长的审核周期。

专科赛道高增长下的盈利隐忧

蓝生脑科所处的脑科专科赛道，正迎来政策支持与市场需求的双重驱动。

此前，工信部等七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2030年，脑机接口产业创新能力显著提升，培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态。公开数据显示，2024年中国脑机接口市场规模为32亿元，预计到2028年将达61.4亿元。

赛道虽热，盈利却难。已上市的三博脑科（301293.SZ）2025年三季度财报显示，其营业利润同比减少45.97%，归属母公司股东的净利润同比减少63.26%，扣非后归属母公司股东的净利润同比减少46.63%。

张强医生集团创始人张强认为，“可复制性”是决定一个民营医院品牌能否上市的关键因素，这将决定其业务模式是否具备足够的增长空间。

有业内人士分析，“过去民营医院靠‘服务加价’赚钱的时代已经结束，现在拼的是成本控制，但中小型集团在集采议价、人力成本上根本拼不过公立医院。”

截至目前，蓝生脑科尚未披露详细财务数据，其盈利状况仍不明确。尽管公司能快速在全国范围内铺开网点，但作为中小型民营脑科医疗集团，其同样也面临成本控制的难题。

随着辅导进入尾声，蓝生脑科距离正式递交招股书或仅一步之遥。但这家脑科专科新兵能否顺利通关，仍需经受来自监管、市场与合规三重维度的考验。