智慧家庭风口之上，赴港的华曦达为何越跑越慢？

当全球智慧家庭市场以两位数增速扩张时，华曦达的财务曲线却几乎画成了一条直线。

招股书数据显示，全球AI Home解决方案市场规模从2020年的535亿美元增长至2024年的886亿美元，复合增速超过13%，并预计在未来几年继续攀升。物联网、宽带升级、流媒体内容爆发、运营商终端换代潮——几乎所有产业变量都在指向一个共识：这是一个典型的高景气赛道。

但在这条赛道上冲刺的华曦达，表现却显得格格不入。2022年至2024年，其营收复合增长率只有0.24%；同期净利润则从2.51亿元一路滑落至1.37亿元，几乎腰斩。行业在加速，公司在减速，这种背离，比任何口号都更具杀伤力。

从北交所撤回IPO后再度转战港股，华曦达试图讲述的，是一个“中国智慧家庭解决方案龙头、全球Android TV终端核心玩家”的故事。但资本市场更关心的，从来不是故事的完整度，而是增长的真实性。

问题由此浮现：在行业红利汹涌的背景下，华曦达为何没能跑出曲线？答案，或许要回到它此前那段“异常漂亮”的增长期。

行业在加速，公司在减速：一场被高增长掩盖的真实考验

从业绩表现来看，华曦达曾是一家标准的“高成长科技公司”。

2020年至2022年，公司收入从6.83亿元暴增至25.29亿元，两年接近翻四倍；归母净利润从4900万元跃升至2.51亿元，涨幅超过3倍。这种陡峭曲线，几乎踩中了注册制时代最受欢迎的叙事模板：细分龙头、国产替代、全球出海、利润爆发。

但当时间拉长，这条曲线却迅速钝化。2022年达到业绩峰值后，公司再也没有实现实质性突破。收入卡在25亿元上下，利润连续三年下滑。规模效应并未显现，毛利率改善有限，经营杠杆也没有打开。

这意味着一个更现实的判断：华曦达的增长，并非真正的内生扩张，而更像一轮集中订单驱动的“阶段性冲高”。

从商业模式看，华曦达的核心仍是面向运营商和品牌方的To B硬件整合方案商。无论是Android TV盒子、智能终端，还是路由器、光猫，本质上都属于高度标准化、议价权偏弱的设备生意。

客户是全球电信运营商，订单体量大，但定价权掌握在对方手中，一旦采购周期放缓或切换供应商，业绩波动极为明显。

这种模式决定了企业很难拥有持续的高增长斜率。它更接近“项目型制造商”，而不是“平台型科技公司”。也正是在这里，华曦达与市场赋予它的“AI Home解决方案提供商”定位，出现了第一道裂缝。

解决方案意味着软件能力、平台能力、持续服务收入和生态粘性；但从收入结构看，公司超过八成仍来自终端硬件销售，软件与平台更多是配套，而非利润核心。这种结构，让它更像一家升级版ODM，而非真正的科技生态公司。

行业Beta强，公司Alpha弱。当市场进入深水区，真实能力自然显形。

生态叙事之下的真实底色：当增长高度绑定“客户A”

如果说增长停滞只是效率问题，那么客户结构，则直接触及风险底线。翻开招股书，核心“客户A”几乎贯穿了华曦达近年的全部关键节点。

2021年至2024年，公司向客户A的销售额分别为2.53亿元、5.75亿元、4.35亿元和2.68亿元，累计贡献超过15亿元，占四年总营收的17%以上。在2022年高峰期，其占比一度超过20%，是绝对意义上的第一大客户。

更值得玩味的是，这个客户并非普通商业伙伴，而是与公司高管存在密切关联的企业——智慧媒体科技。双方构成典型的关联交易关系。

过去几年，华曦达的利润变化几乎与这家客户的订单节奏同频共振：2022年关联销售冲高，公司利润创下历史新高；2023年和2024年订单回落，净利润随之连续下滑；2024年关联销售较峰值下降超过五成，利润同步缩水。

这不再是简单的客户集中，而是“单点驱动型增长”。

一家公司若要被视为具备长期竞争力，收入来源理应多元、分散且可复制。但当利润主要系于一两个关键客户时，本质上仍处于被动位置。任何订单调整，都可能直接传导至报表。

当然，华曦达也并非毫无优势。其与Google、Netflix等生态的深度绑定、全球80多个国家的渠道布局，以及轻资产OEM模式带来的成本弹性，确实构成一定壁垒。但这些优势更多是“准入门槛”，而非“独占护城河”。

Android TV认证不是独家资格，运营商也随时可能切换供应商。在高度标准化的终端市场，真正决定话语权的，往往是平台方和内容方，而不是设备集成商。

换句话说，华曦达所占据的位置，更接近产业链中游——既不像上游芯片企业拥有技术垄断，也不像下游平台掌握流量入口，利润天花板天然受限。

当行业叙事从“硬件普及”进入“AI与软件服务变现”阶段，这种中游角色的想象空间，只会进一步收窄。

因此，此次IPO募资用于研发和渠道扩张，与其说是进攻，不如说更像一次补血式融资：在利润下行周期中，为下一轮订单波动准备安全垫。

结语

从这个角度看，华曦达的上市故事更值得被重新定义——它不是一家即将爆发的AI新贵，而是一家努力摆脱制造商标签、向解决方案商转型的成熟企业。

资本市场最终会给出冷静的答案：当行业在狂奔，企业却只能维持平稳，这种“错位”，比增长更具说明力。

在智慧家庭这场生态战争中，真正的赢家往往是平台与规则制定者，而不是硬件整合商。华曦达能否跨过这条分水岭，决定的不是一次IPO的成败，而是它未来十年的位置——是继续做全球运营商背后的隐形供应商，还是成为真正拥有定价权与生态主导权的玩家。

至少从目前的财务与客户结构看，这场转型，才刚刚开始。