卖电纸书的跑去港股上市，利润率可比安卓手机高多了

对于电纸书阅读器，在消费者的视角看，买前往往是为了培养阅读习惯，买后变成泡面盖。那么，从企业的视角看，这门生意怎么样？

近日，知名电纸书品牌文石 BOOX 背后的公司广州文石信息科技股份有限公司（ 以下简称文石公司 ）向港交所提交了上市申请，招股书中披露的一些数据给出了答案。

招股书开篇提到，据弗若斯特沙利文的资料，以 2024 年零售收入计，文石是全球第二大、中国第一大 “ 知识专注型生产力工具 ” 品牌，市场份额达到 4.6% 。

这个 “ 知识专注型生产力工具 ” 听起来很不人话，你把它理解成能看能写的电纸书产品就行。

文石的电纸书产品小至 6 英寸，大至 25.3 英寸，广泛覆盖各种尺寸，按收入具体可以分三块：

1.高速阅读器，简单理解就是只能阅读不能写的电纸书，2024 年收入占比约 40% 。

2.生产力平板，（ 既能阅读，也能用触控笔写字/外接键盘打字 ），占比在 55% 左右；

3.其他产品及服务，收入占比 5%，主要包括配件（ 触控笔、保护套、保护膜等等 ）、外接电子墨水显示器、自研的笔记软件 StarNote 以及与出版商的内容收益分成。

量价方面，文石的高速阅读器设备销量于 2023 年、2024 年以及 2025 年前九个月分别为 25.5 万台、38.4 万台及 26.8 万台，平均售价分别为 844 元、1066 元、1095 元。

生产力平板设备销量分别为 22.4 万台、21.6 万台及 20.9 万台，平均售价分别为2427 元、2587 元及 2253 元。

两大产品合计一年销量约 50 万台，所以电纸书确实是一个小众产品。

经营方面，全球 90% 以上的电子墨水显示屏产能掌握在中国台湾企业元太科技手上。所以，2023 年至 2025 年前九个月，文石前五大供应商的采购金额占比分别为 48.3%、44.7% 及 47.5%。其中，对最大供应商（ 即元太科技 ）的采购占比始终在 27% 以上，未来几年也很难改变。

硬件之外，在软件方面，文石基于安卓系统自研了 BOOX OS 系统。招股书对此的描述是：“ 开放式操作系统 BOOX OS 由内部开发，并经优化以提升电子墨水显示屏的清晰度、色彩表现及刷新响应度，同时整合AI及云服务能力，实现无缝设备互联，并提供高质量的读写体验。”

“ 我们对用户隐私与数据安全的高度重视促使广大用户社群在 BOOX 生态系统内建立个人知识资产，该等资产可跨所有设备保留并随时存取。而这与极致的用户体验共同形成强大的用户黏性。在将设备绑定至其账户的早期 BOOX OS 种子注册用户中，约 38.5% 在近九年后仍保持活跃。”

” 截至 2025 年 9 月 30 日，我们的 BOOX OS 拥有近百万名月活用户，使我们能够透过操作系统订阅、服务产品及增值互联网服务进行有效商业化。”

看到到这些熟悉的词汇，你是不是想起了苹果？卖手机赚你一笔，服务收入还能再赚你一笔。

但很可惜，正如文石在注释中提到的那样，服务收入仍处于培育（ 画饼 ）阶段。

在文石的总收入中，包括配件（ 触控笔、保护套、保护膜等等 ）、外接电子墨水显示器在内的其他产品及服务收入占比也只有约 5%，扣掉这些硬件收入，服务收入就不剩多少了。

硬要对比的话，亚马逊旗下的 kindle 采用封闭系统、有自己的电子书店，它比文石更像是苹果。

至于文石，得和汉王、掌阅、科大讯飞等竞争对手坐一桌——都是向元太科技采购墨水屏，都是基于安卓自研系统，只是各家系统的名称不一样。

当然，文石有一点与国内竞争对手不同，那就是出海早。2009 年，文石就在欧美市场推出首款产品 A60。直到今天，文石的海外收入依然贡献半壁江山，2023 年至 2025 年前九个月，文石的海外收入占比分别达到 56.2%、59.4% 及 59.5%，覆盖 100 多个国家及地区。

财务数据方面，2023 年、2024 年及 2025 年前九个月，文石营收分别为 8.0 亿元、10.2 亿元和 8.0 亿元。

文石的毛利率始终维持在 30% 以上，净利率始终维持在 10% 以上。虽然生意规模不大，但利润率比安卓手机品牌高很多（ 比如小米 ）。

另一方面，与经过激烈竞争，市场份额集中到几大手机品牌巨头不同，电纸书行业市场份额还很分散——文石的 “ 知识专注型生产力工具 ” 市场份额只有 4.6% 。

要想增加份额，最简单的方式就是价格战促销、打广告。从 2023 年到 2025 年前九个月，文石的销售费用占比从 9.1% 一路涨到 13.9% 。

这导致了文石的经调整利润（ 扣除股权激励、普通股赎回负债利息等非现金支出 ）在同期分别为 1.24 亿元、1.31 亿元和 1.2 亿元，属于增收不增利。

并且，文石在产品发布方面采取了 “ 机海战略 ”：

2023 年及 2024 年，文石分别推出了 14 款及 13 款新产品，分别贡献总收入的约 36.9% 及 26.3%。截至 2025 年 9 月 30 日，文石推出了 9 款新产品。

文石自夸道：“ 我们的新产品持续彰显我们为客户创造价值的承诺。例如，P6 Pro产品可支持 5G SIM 卡，让客户实现随时随地畅联无阻，Note Air5 C 可外接键盘，而 Palma 2 Pro 则为 Palma 系列中首款采用彩色电子墨水屏幕的产品。”

但其实，电纸书也属于消费电子行业，设备更新快，存货易贬值。机海战术，对公司的存货管理能力，是个大考验。上一个采用机海战术的安卓手机品牌，还是 HTC 呢。。。

从 2023 年到 2025 年前三季度，文石的存货金额分别为 2.42 亿元、3.04 亿元及 4.35 亿元，2025 年前三季度的存货金额已经超过 2024 年全年。公司存货周转天数（ 企业在购入原材料后，经过生产加工并将产品卖出需要的时间 ）则从 153 天延长至 208 天，周转效率大幅下降。

存货积压不仅容易贬值，还会占用大量资金。2025 年前三季度，文石经营活动产生的现金流量净额为 -4120.8 万元，相比 2024 年同期的 1408.3 万元由正转负。

当然，公司对于存货增加的解释是 “ 由于我们对屏幕及芯片等关键原材料进行战略采购，以减轻价格波动的影响及缓解较长交货期相关的风险。”，倒是也有一定合理性。

总的来说，文石做的电纸书生意称不上大富大贵，但不失为一门赚钱的好生意。但它如果想做电纸书界的苹果，这个梦想有点难。