从资金挪用至商标侵权，百瑞吉过会北交所，信任重建之路有多难？

2026年1月，常州百瑞吉生物医药股份有限公司（下称“百瑞吉”）成功通过北交所上市委审核，成为生物医药领域又一家即将登陆资本市场的创新型企业。北交所向来以服务创新型中小企业为核心定位，其包容性审核机制为诸多具备技术潜力的企业提供了融资通道，百瑞吉此次过会，不仅意味着其核心业务可吸收可降解生物医用材料的发展获得认可，也使其拟投建的产业基地项目距离落地更近一步。

然而，在上市的欢呼声中，两份隐藏在招股书背后的“风险清单”却引发市场热议：实控人舒晓正近900万元未清偿债务悬而未决，公司年内因商标侵权及合同纠纷支付的赔偿款超260万元。在北交所明确要求发行人需充分披露实控人债务及失信风险的监管框架下，这家即将成为公众公司的企业，正站在“机遇与隐患”的十字路口。

实控人债务迷局：用途合规难掩传导风险

根据百瑞吉第二轮问询回复披露的细节，实控人舒晓正的897.53万元个人债务构成清晰，涵盖银行贷款与私人借款两大类别：299.59万元江南农商行贷款、180万元兴业银行贷款用于偿还IPO股权解押资金，30万元工商银行贷款用于缴纳股权转增个税，87.94万元双行贷款支撑子女留学开支，另有300万元向友人借款以缓解缴税资金压力。其中，339.59万元债务将在一年内到期，短期偿债压力显著。

百瑞吉方面对此给出的解释颇具“说服力”：债务用途均为股权解押、税费缴纳等合规场景，与公司经营无直接关联；舒晓正近三年平均税前薪酬超135万元，叠加历史分红及股权转让收入，具备偿债基础；实控人已承诺不干预公司治理、不侵占公司利益。但这样的表态难以完全打消市场疑虑。依据北交所2025年修订的《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号》，实控人债务违约若对发行人公司治理或偿债能力造成不利影响，需审慎制定申报方案。作为公司控股股东，舒晓正的资信状况与百瑞吉的治理稳定性深度绑定，若其短期偿债出现困难，可能通过股权二次质押、隐性关联交易等方式转移风险，尤其在IPO后股价波动、再融资等关键节点，这种风险传导极可能损害中小投资者利益。

跨界困局难破：3700万亏损拖累业绩增长

商标侵权案的背后，是百瑞吉跨界功能性护肤品的艰难尝试。为突破生物医药主业的增长天花板，公司自2021年起推出“VITREGEN维缇芮生”品牌，聚焦舒缓修护类产品。从表面数据看，该业务营收逐年增长，2022年至2025年上半年营收从2721.74万元增至3961.34万元，占主营业务收入比例提升至28%，毛利率维持在70%以上，看似具备发展潜力。

但高昂的营销投入却成为吞噬利润的“黑洞”。三年半时间内，百瑞吉累计投入线上推广费用达1.02亿元，销售费用率长期徘徊在70%左右，最高时达92.17%。巨额投入换来了营收增长，却未能实现盈利——截至2025年上半年，该业务累计亏损超3748万元，公司甚至预计最早要到2027年四季度才能实现盈亏平衡。当前国内化妆品行业已进入红海竞争阶段，头部品牌占据绝大部分市场份额，百瑞吉作为跨界玩家，若无法在产品差异化、用户复购率上实现突破，持续加码营销只会进一步抬高获客成本，拖累公司整体盈利能力，其募投项目的资金调度也可能因此受到影响。

北交所包容不等于放任：百瑞吉的信任重建之路

面对多重风险，百瑞吉在招股书中列出了系列应对举措：加快募投项目建设、强化募集资金管理、提升内控效率、完善分红机制，实控人及董监高更是集体签署承诺函。这些制度安排看似周全，但市场更关心的是实际执行效果。北交所的包容性，旨在为创新型中小企业提供发展机遇，而非为企业的潜在风险“开绿灯”。正如监管规则所强调的，发行人需充分披露各类风险，主承销商及律师需核查其对发行的实质影响。

对于百瑞吉而言，过会仅仅是资本市场的“入场券”，而非终点。未来，如何厘清实控人个人债务与公司经营的边界，建立有效的风险隔离机制；如何弥补内控短板，尤其强化知识产权管理与财务监管；如何破解跨界业务的盈利困局，避免其持续拖累主业，将成为考验公司管理层的核心命题。对于投资者而言，在关注生物医药企业技术潜力的同时，更需警惕其治理层面的隐性风险——资本市场的信任，从来不是靠纸面承诺建立的，而是源于企业长期的规范运营与价值兑现。