史上最大IPO来袭？SpaceX凭什么值1.5万亿美元？

马斯克又双叒叕刷新了“有钱”的定义。

就在12月19日，马斯克手里一批价值上千亿美元的特斯拉股票期权，被特拉华州最高法院判定“有效”。按照《福布斯》的说法，他的身家一下冲到了7490亿美元。比全球第二富的谷歌联合创始人拉里·佩奇，还多了快5000亿美元。

但真正的好戏，可能还在后头。

市场普遍认为，真正能把马斯克送上“首个万亿美元富豪”宝座的，很可能不是特斯拉，而是他另一家听起来更“上天”的公司：SpaceX。

最近风声越来越大：SpaceX明年可能要上市，募资金额或超300亿美元，有望打破沙特阿美2019年294亿美元的IPO纪录，成为史上最大IPO。其估值直接瞄准1.5万亿美元，这数字比许多国家一年的GDP还要多。而马斯克一个人，就握着SpaceX大约42%的股份。

那么问题来了：一个造火箭、放卫星的私人公司，凭啥值这个天文数字？是靠星链的现金流，还是靠火星梦的想象力？还是马斯克又画了一张更大的饼——太空AI算力？

咱们一层层剥开SpaceX的商业和技术逻辑，以及背后的产业竞争，看看这1.5万亿美元的估值究竟靠什么支撑？

01 星链+火箭+太空梦

怎么转动“商业飞轮”？

其实，SpaceX早已不是一家单纯的火箭公司。

如果你还以为它主要靠发射卫星赚钱，那你的认知该更新了。根据研究机构Payload Space的预测，2025年SpaceX总收入约182亿美元，其中星链业务收入约128亿美元，占比70.3%。

也就是说，SpaceX收入的七成，来自一个曾被许多人视为“疯狂烧钱”的项目——星链。它也是撑起SpaceX估值的主力军。摩根士丹利在最新的报告里指出：SpaceX当前估值中的70%，来自星链未来收益的预期。

时间回到2015年，马斯克提出要在近地轨道撒上万颗卫星，搞全球卫星互联网，也就是星链计划。当时业内一片哗然：这得烧多少钱？什么时候能回本？

但现在，星链真做成了——截至2025年12月，其在轨卫星大概9300颗，成为人类历史上规模最大的近地轨道卫星网络。

那么，星链是怎么让你上网的呢？简单来说：你的数据发到头顶卫星A，卫星A一看下面没地面站，就用激光传给前面的卫星B，B再传C，一路传下去，直到某颗卫星下面有地面站，再把数据传回地球。

星链用户数从2021年底的90万，一路狂飙到现在的800多万。

同时，星链也已经覆盖150多个国家和地区。

卫星越多 → 网络越好、容量越大 → 用户体验越佳 → 用户和收入更多 → 又能造更多卫星、发更多卫星——这个“越转越快”的循环，星链已经跑起来了。

更厉害的一招在后面。星链已经从EchoStar手里买下了价值超过170亿美元的无线频谱许可证，又与T-Mobile合作搞“手机直连卫星”。这意味着，未来你的手机可能不需要换卡换号，就能直接通过星链通话上网。

这一步一旦走通，星链就从“宽带服务商”变成了“全球通信运营商”，市场想象空间直接拉满。要知道，根据国金证券研究所的数据，全球约95%的人住在有移动网的地方，但地球表面只有10%-15%被地面基站覆盖，剩下85%-90%全是信号盲区。

这就让星链未来的商业化，变得非常有想象力。

星链虽好，但它的扩张依赖一个前提：低成本、高频次的发射能力。这就是SpaceX的第二块收入——火箭发射业务。猎鹰火箭通过可回收技术，把发射成本压到了传统火箭的十分之一以下。全球商业发射订单，大部分流向了SpaceX。按照Payload Space的预测，2025年这块业务收入约51亿美元，占SpaceX总营收的28%。

火箭发射业务听起来不如星链亮眼，但是战略意义远大于财务贡献。它成了星链扩张的“成本杠杆”。别人发射卫星，得找发射服务商，一锤子买卖，价格压不下来。

SpaceX呢？用自己的火箭，给自己送卫星上天。成本自己控，节奏自己定。

这就好比你既是货车司机，又是货主，运费多少资金说了算。

来看具体数据：2024年SpaceX完成了138次发射任务，其中包括134次猎鹰火箭的轨道发射任务和4次星舰的亚轨道试飞任务。134次的轨道发射任务中包含了90次星链发射，星链发射占比67.2%，并且一共发射了1982颗星链卫星，成功入轨1962颗。

没有这套“自产自销”的闭环，星链不可能在短短几年内铺开近万颗卫星。反过来，星链赚来的钱可以去养更下一代的星舰火箭。马斯克规划的星舰V3，在高频复用后可将运价压到每公斤200–300美元，远低于现有火箭。

如果SpaceX只做到这一步，那它最多是一家成功的商业航天公司，还是撑不起1.5万亿美元的估值。

马斯克显然不满足于此。2025年11月，他首次公开提出了更有野心的概念：“太空AI算力”，并且表示：“五年之内，在太空运行AI训练和推理将成为成本最低的方案。”

这话不是随便说说，背后有明确的商业逻辑。

未来一定是属于AI的时代，而AI发展的最大瓶颈是什么？是能源成本与冷却成本。训练一个GPT-5级别的模型，电费可能就要烧掉数亿美元。而地面数据中心30%-40%的电力，都消耗在散热上。

太空能解决这两个问题。地球轨道上有近乎永恒的太阳光，光伏板一铺，电费趋近于零。宇宙是真空环境，没有空气对流，散热靠辐射。效率虽然低，但也不需要额外耗电。如果成功将太空服务器送上轨道，可能真的比在地面建设数据中心更经济。

“木头姐”凯茜·伍德的方舟投资，已经把SpaceX完全按“高增长软件公司+AI基础设施公司”来估值。他们在模型里假设：到2030年，星链用户达到1.2亿，年收入3000亿美元；轨道数据中心再额外贡献800-1200亿美元收入，净利率超过70%。

这个假设很激进，但方向很清晰：SpaceX正在从“送东西上天”的公司，转向“在天上建基础设施”的公司。

所以你看，SpaceX的商业模式，已经形成了一个闭环：

星链赚钱，养活火箭研发；

火箭成本下降，反哺星链扩张；

星链和火箭成熟了，再去支撑更远的梦——太空数据中心、月球基地、火星移民。

这个闭环，商业上叫“飞轮效应”。自己赚的钱，投给自己的未来。故事听起来比单纯烧钱靠谱，但也对执行力提出了极致要求。

飞轮转得动，SpaceX就是人类航天史上最成功的商业公司；转不动，1.5万亿美元就是一场泡沫。

02 三大命门

高估值下的真实压力

SpaceX的故事虽然很吸引人，但拆开看，至少有三大命门，每一个都可能让飞轮慢下来甚至停下来。

首先是技术命门。

SpaceX所有关于未来的想象，都得靠星舰的成功。不管是更便宜地铺开星链，还是建太空数据中心，甚至去月球火星，都需要星舰这种级别的大家伙——运力大、还能重复用。

但问题是，虽然今年10月星舰第十一次试飞成功了，可离它像航班一样常态化运营，还有不少技术难关要过。

首先，技术升级本身就很悬。在2025年更早的第八、九次试飞里，星舰V2版就连续出过飞船散架、助推器爆炸这些事儿。原定年中的第十次试飞，也因为地面系统问题临时取消了。这些磕磕绊绊不断敲响警钟，航天工程的突破从来不是一条直路。

其次，星舰到底能不能快速重复用，还没真正验证。猎鹰火箭已经能做到一周内再次上天，但那是几十吨的中型火箭。星舰是百吨级的庞然大物，回收之后的检查、加注、再发射等流程要复杂得多。万一中间哪一环堵住了，所谓的“航班化运营”就成了空谈。

再说马斯克大力推销的“太空AI算力”，技术难度就更大了。

太空辐射很强，普通服务器上去，用不了多久就可能被高能粒子打坏，必须做专门的防辐射加固，成本立马就上去了。这可不是简单加个壳，得从芯片设计开始动手术，比如用更耐辐射的材料，或者设计多一套电路来纠错——这些都是又烧钱又耗时的活儿。

散热也是个大问题。你在地球建太阳能板也是建，大老远发射到太空，要的就是它散热效率更高。但太空真的散热效率更高吗？太空没空气，散热只能靠辐射出去。别看马斯克说“宇宙是最好的散热器”，这个硬蹭AI泡沫的嫌疑很大。真到了做的时候，设计一套能在真空里高效散热的系统，重量、耗电、可靠性，全是新麻烦。这些技术问题不解决，太空数据中心就只能是纸上的蓝图。

而且，航天这事儿特别较真，技术突破往往不是一步一步顺顺当当来的。有时候，可能就因为一个小阀门、一个焊接点没弄好，整个项目就得拖上好几年。SpaceX的节奏一向很快，但航天史上这种“小问题拖慢大进度”的例子，可不少见。

其次是政策命门。

SpaceX能跑这么快，离不开美国政府的支持。NASA的大合同、军方的发射订单、频谱资源的倾斜——这些都不是纯市场竞争的结果，背后是国家意志的体现。

但政治是一把双刃剑。

马斯克本人和美国政府的关系，一直有点说不清道不明。他喜欢在社交媒体上点评各种时政，选举、外交、监管啥都敢说。这种高调作风，万一哪天不小心踩了线，政策风向一变，SpaceX可能就有麻烦了。

一个很典型的例子：2025年7月，就因为他的公开政治言论，美国政府一度对SpaceX一笔220亿美元的合同启动了审查。虽然后来审查因为“找不到别的靠谱供应商”而结束了，但这事儿也敲响了警钟：当一家公司大到关乎国家安全时，老板说什么做什么，就不再是他自己的事了。

放眼全球，商业航天也从来不是单纯的商业，而是与国家安全、国际规则深度绑定。

比如轨道资源。国际电信联盟（ITU）实行“先到先得”原则，SpaceX凭借先发优势占据了大量近地轨道和频谱资源，但也已经引发国际竞争与协调难题。

比如，2025年12月，SpaceX公开指控中国发射的卫星与星链卫星发生“危险接近”。中方则回应称，事件发生在中方任务结束48小时后，并指出SpaceX卫星频繁机动变轨增加了碰撞风险，呼吁其提高透明度。

这件事就看出来了，在太空这块儿现在还没有全球统一的“交通规则”，商业竞争很容易就跟大国之间的博弈搅和在一起。以后国际规则会不会改？真不好说。

再比如频谱。星链买下的频谱牌照，关系到全球的通信主权，每个国家的监管部门能不能点头，都是未知数。有些国家要求数据必须存在自己国内，有些则对卫星服务设了很高的门槛。星链想真的覆盖全球，就得一个国家一个国家去谈、去满足条件，这里头花的时间和精力，远不是技术好就能解决的。

更别提“太空算力”可能碰到的数据安全和主权问题了。要是把AI训练放在太空，数据上传下载的通道安全吗？算出来的东西算谁的？这已经不止是商业问题了，更是地缘政治问题。

生意可以猛冲，政治必须求稳。这两边的节奏不一样，很可能成为SpaceX最大的“减速带”。

另外就是商业命门。

星链虽然开始挣钱了，但前面的路还长着。地面网络进化得飞快，5G、6G覆盖越来越广、速度越来越快。在城市和发达地区，星链的优势并不明显，它的主场其实是偏远地区、海上、空中。

但这些市场到底有多大？

在拿下了早期的户外、飞机和远洋货轮用户，和部分发达国家基建较差地区用户之后，就必须回答一个问题：到底有没有那么多人想去不通网的偏远地区活动？

目前星链800万用户，听起来不少，但跟全球上网的人数比，还是很小一部分。要实现一些机构预测的“2030年5000万用户”目标，每年差不多得净增近千万用户，压力还是挺大的。

而且，在全球市场赚钱也没那么容易。很多国家对卫星互联网管得很严，出于安全考虑，不一定允许星链随便进来做生意。还有些国家自己有卫星网络计划，不太可能把通信这么重要的东西，交给一家美国公司。

频谱争夺更是暗流涌动。星链虽然买了不少频谱，但每个国家的分配规则都不一样，协调起来成本极高。同一段频谱，在美国能用，到欧洲可能就得重新申请一遍。这意味着星链想在全球铺开，不光要发卫星，还得搞定上百个国家的频谱许可证——这背后是没完没了的法律、游说、谈判，特别耗时间、金钱和精力。

最后，航天这事儿永远伴随着风险。火箭炸了、卫星坏了、太空里撞了……这些都是小概率事件，可一旦发生，代价就极高。尤其是如果星舰在关键任务里失败了，不光损失惨重，还会狠狠打击市场信心。

资本市场可以为梦想提前买单，但不会无限期地等下去。

如果星链用户增长慢了、星舰进度赶不上了、太空数据中心老是落不了地——那么今天这1.5万亿美元的估值，明天可能就出现变数。

说到底，SpaceX的估值，是建立在一连串“如果”之上的。这些“如果”每一个都得成真，它的飞轮才能一直转下去。

03 太空赛道

已是群雄逐鹿

SpaceX是领先，但远未锁定胜局。

太空经济这条赛道，正挤进越来越多的玩家。有老牌巨头，有国家队，也有刚冒头的新势力。没人想只当个看客。

马斯克的老对头——贝索斯的蓝色起源，走的路和SpaceX完全不一样。

它不追求“最快最炫”，而是强调“最稳最靠谱”。进度经常被人说慢，但每一步都踩得比较实。而且蓝色起源家里底子厚，贝索斯每年卖掉十亿美元亚马逊股票往里砸钱，根本不怕烧钱。

这种“稳扎稳打”的风格，反而赢得了不少重量级客户的信任。比如NASA要重返月球的“阿尔忒弥斯”计划，关键合同就被蓝色起源拿下了。

这说明什么？在航天这种高风险行当，“稳妥可靠”永远有它的市场。不是所有客户都只图便宜，有些任务真的输不起。

蓝色起源还在布局“新格伦”重型火箭、太空居住舱，甚至月球基地的概念。它可能没SpaceX那么会造声势，但手里的技术积累和资源储备，可不能小看。贝索斯的目标很明确：不争谁第一个跑出去，争的是最后谁能赢。

另外，SpaceX待的这个商业航天赛道，现在玩家越来越多，竞争也越来越热闹了。

首先，国家队也纷纷下场了。中国推出了能回收的“长征”系列商业火箭、欧洲的“阿里安6”、印度的PSLV等等，也都在努力提升性价比，抢商业发射的订单。全球发射市场，正从SpaceX“一家独大”，慢慢变成大家都能分一杯羹的局面。

这里尤其要提一下咱们“中国队”。中国的航天事业正在快速崛起，并已形成国家队与民营企业共同发展的格局，成为谁也不敢小看的实力派。

12月23日，我国新型商业火箭长征十二号甲顺利完成首飞任务，成功实现二级入轨目标，不过一级火箭的垂直回收验证没能取得预期成效。

作为我国首款专为重复使用设计的中型运载火箭，长征十二号甲的最终的回收试验虽然未能成功，但为后续相关技术的迭代优化积累了宝贵的数据与实践经验。而且敢于在首飞中就挑战高难度的“发射+回收”双目标，本身就证明了我国在可复用火箭技术上的巨大进步和决心。这条路，中国航天正在扎实地走下去。

就在长征十二号甲之前，另一枚明星火箭也完成了它的首飞。12月3日，中国民营航天企业蓝箭航天的“朱雀三号”火箭成功发射入轨。这次任务一口气实现了多项技术突破，比如全新的火箭总体布局、九台液氧甲烷发动机并联等等。

同样，它在过程中也遇到了挑战——火箭一子级回收失败。但这就像是人学走路时摔了一跤，重要的是它成功入轨，在火箭起飞、一二级分离等关键动作上表现稳定，并带回了极其宝贵的真实飞行数据，为下一次成功回收铺平了道路。

这还只是冰山一角。根据国家航天局的数据，当前我国商业航天企业数量已超过600家，覆盖了从火箭、卫星制造到应用服务的全产业链，市场规模在2025年预计2.5万亿元。像星际荣耀、星河动力、中科宇航等名字，在中国航天圈里也都是响当当的玩家。不完全统计，中国目前至少有五六家已经真枪实弹打过、有箭有发射能力的公司，整个产业梯队非常清晰，发展势头迅猛。

这些中国选手，无论是“国家队”还是“民营队”，整体实力和做事风格，完全够格和贝索斯的蓝色起源掰手腕，甚至在某些方面更拼。 他们不只是跟着跑，而是真正在拼成本、拼技术迭代、拼量产能力。中国的制造业家底太厚了——供应链全、成本控制狠、工程化落地快。这就好比中国电动车能在全球市场跟特斯拉较量，靠的不是噱头，正是这套从制造端发力的体系战力。

权威机构的观点也佐证了这一点。山西证券在研报中指出，“朱雀三号”等火箭的成功入轨，标志着中国民营火箭公司开始形成“可用的真实运力”。其预测，借助快速迭代的模式，中国有望在1-2年内突破稳定的火箭回收技术，从而大幅降低发射成本。这必将进一步拉动卫星互联网的组网速度，2026年中国低轨卫星的发射数量很可能迎来显著提升。

太空竞赛的下半场，不仅是技术的比拼，更是整个工业体系和商业化能力的全面较量。所以说，中国火箭很可能就是SpaceX未来最头疼的对手。SpaceX靠回收火箭打下的成本优势，正在遭遇另一个有力对手的挑战。留给SpaceX安稳发育、独占市场的时间，其实并不像想象中那么宽裕。

其次，科技巨头也在跨界搞事情。太空的基础设施属性，也在吸引硅谷的目光。OpenAI的CEO萨姆·奥特曼就曾考虑过收购火箭公司，想把AI计算载荷送到天上去。这预示着，未来的太空竞赛，玩家可能不光是传统的航天公司了。

还有一些新兴公司，专门在细分市场里找机会。像Rocket Lab这样的公司，就专注做中小型卫星发射和太空服务，靠灵活和专业在自己那块市场里站稳了脚。它们证明了，太空经济的生态，正在变得更多样、更有层次。

太空互联网、月球开发、火星移民、轨道工厂……这些蓝图都很宏伟，但必须清醒一点：它们都还在非常早期的阶段。培育这些市场，需要的时间、金钱和耐心，可能远超资本市场现在的热切想象。

航天不是互联网，不能靠烧钱快速垄断。它涉及尖端技术、国家战略、国际规则、长期投入。最终能跑到终点并赚到大钱的，一定是那些能同时玩转技术、成本、商业和政策的“全能型选手”。SpaceX现在是领跑者，但比赛远未结束。

SpaceX值1.5万亿美元吗？从财务上看，星链已经证明了它的赚钱能力，火箭发射业务也稳居全球第一。从想象空间看，太空AI算力、火星移民，每一个都是万亿级市场。

但估值从来不只是数学题，更是信心游戏。SpaceX的强大，在于它构建了一个从现实到梦想的商业闭环：用星链赚今天的钱，用火箭铺明天的路，用太空算力画后天的图。它的风险，也恰恰在于这个闭环太过复杂——技术、政策、商业，任何一个环节出问题，都可能引发连锁反应。

马斯克常说：“我宁愿乐观而错，也不愿悲观而对。”这句话，或许就是对SpaceX估值最好的注脚。一些资本选择了乐观，赌它能打通天地，串联现实与梦想。但是，也要看清它的底牌，既不过分神话，也不轻易看衰。

毕竟，人类走向太空的脚步不会停止。无论SpaceX最终能否值1.5万亿美元，它都已经把航天事业，推向了一个全新的高度。剩下的，交给时间，交给轨道，也交给那些还在仰望星空的人。