从 SpaceX估值谈谈2026年低轨卫星概念及中银5的投资价值

资本市场的信息披露机制让我们在投资股票过程中可以学到很多知识，除了经济管理和金融，还可以深度接触到自然科学的前沿，这也是笔者一直提倡“股票要从娃娃抓起”的理由。没想到戴尔电脑创始人居然抢跑宣布捐款62.5亿美元，交由美国财政部用于为2500万名10岁及以下大部分美国儿童开立投资账户，每个新建立的账户将注入250美元。戴尔在其社交媒体上置顶了一条2021年的帖子，“37年前，我以1000美元创立了戴尔科技，1984年的收入为600万美元，去年（2020年）的收入为942亿美元。一切皆有可能。”如果中国的儿童也由首富群体捐助股票账户，未来中国人民的科技人文、经济金融素养跃升层级将不可限量。

我国股票市场预期2026年的元年科技概念有自动驾驶、液冷、国产HBM、端侧AI、固态电池、AI应用、量子计算、存算一体芯片商用、类脑计算、低空经济、商业航天、人型机器人、硅光、可控核聚变等前沿科技（这些名词对于传统的文科生而言估计大部分是天书），其中低轨卫星是商业航天的核心部分。SpaceX的IPO进程与其2026年1.5万亿美元估值博弈，已成为全球硬科技资本叙事的核心锚点，其传导效应正深刻影响A股低轨卫星概念板块的估值逻辑。星链直连手机技术突破、星舰发射能力迭代与全球频谱资源卡位，共同支撑起市场对其基础设施与平台型企业的协同价值判断。2025年SpaceX预计150亿美元营收中，星链业务贡献占比超60%，而直连手机技术可将服务市场从宽带信号盲区扩展至40亿部存量手机，彻底打开成长天花板。对A股而言，这种估值锚定既带来情绪催化，更推动资金向具备真实业务支撑的低轨卫星企业集中。

2025年12月17日，国产GPU第二股沐曦股份开盘即迎来暴涨，超800元/股的价格让中一签投资者账面盈利近40万元，轻松摘得年内最赚钱新股桂冠。这股资本热潮并非孤立现象，2024年摩尔线程在被列入美国实体清单的逆风中完成数亿元B+轮融资，来自汉高祖故里的早期投资人沛县乾曜以 190 万元获得超 6200 倍回报。这些财富案例共同指向硬科技投资的底层逻辑，技术突破从来不是孤军奋战，包容性投资构成其穿越周期的核心支撑，而SpaceX星链项目引领的低轨卫星作为硬科技的集大成者，正以通信、感知与计算一体化的特质，重塑资本的风险认知与价值判断。

硬科技区别于模式创新的核心特征，在于其“十年磨一剑”的研发周期与“高投入、高风险、高壁垒”的产业属性。笔者在2018年参加致公党中央经济委员会赴陕西科技考察时得知“硬科技”这一中国原创概念最早是由中科院西安光机所的米磊博士于2010年提出的，这类基于科学发现的核心技术，如同内功修炼，需长期积累方能厚积薄发。而包容性投资，正是为硬科技筑基练功提供的资本生态——它打破了传统投资对短期回报的执念，以多元主体、长期视角、风险共担的特征，为技术突破构建容错空间。

A股低轨卫星概念受SpaceX估值引导的2026年行情潜力，将与英伟达对于摩尔线程和沐曦股份所呈现的政策扶植、技术突破与资本共振的现实驱动特征类似。政策层面，工信部《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》明确支持低轨卫星互联网加快发展，提出“不换卡不换号”的手机直连卫星创新模式，为商业化落地扫清障碍；产业层面，国内商业航天已从技术验证迈入产能释放期，海南文昌超级工厂规划年产能1000颗卫星，蓝箭航天朱雀三号实现可重复使用火箭轨道级回收，使国内火箭发射成本较2020年下降45%；资本层面，SpaceX明年 IPO带来的1.5万亿美元估值示范效应，已推动社保基金等长期资本提前布局，截至2025年6月，信维通信、华测导航等卫星通信概念股获社保基金重仓，持仓市值最高达8.29亿元。多重利好叠加下，板块行情将从早期的概念炒作，转向技术落地能力决定估值溢价的分化阶段，核心标的的业绩弹性有望逐步兑现。

中国卫星是低轨制造的国家队核心，其订单的确定性主导估值。作为中国航天科技集团旗下核心上市平台，公司在低轨卫星产业链中占据制造与系统集成的关键环节，是中国星网GW星座的核心供应商。其核心优势体现在三方面：一是技术壁垒，掌握小卫星一体化设计、星间链路等核心技术，参与研发的12U立方星批产成本较传统卫星低60%，适配低轨星座规模化组网需求；二是资源禀赋，背靠航天科技集团获取稳定订单，2025年披露的低轨通信卫星总装合同金额达23亿元，占全年营收的18%；三是协同效应，与臻镭科技（近期涨幅巨大）等上游企业形成配套合作，其总装的卫星中70%采用国产宇航级芯片，实现自主可控的产业闭环。风险点在于研发投入压力较大，2024年研发费用率达12.3%，高于行业均值5个百分点，短期盈利仍依赖政府订单。公司是低轨卫星组网的刚需标的，2026年估值弹性将与中国星网星座发射进度直接挂钩，适合长期配置。

中国卫通属于从高轨向低轨延伸的运营服务商，渠道优势打开想象空间。公司传统优势集中于高轨卫星通信运营，拥有“中星”系列高轨卫星的独家运营权，在航空、航海等专业通信领域市占率超70%。其低轨业务的潜力在于高轨资源与低轨布局协同效应：一方面，通过参与低轨卫星星座运营，弥补高轨卫星时延高的短板，形成高轨覆盖广与低轨时延低的互补网络，另一方面，依托现有20万企业客户资源，可快速实现低轨通信服务的商业化转化，例如为航海用户提供高轨语音结合低轨宽带的一体化方案，客单价提升30%以上。2025年公司已启动低轨卫星运营平台搭建，与中国移动合作测试手机直连卫星业务，预计2026年实现首批用户落地。相较于中国卫星，公司盈利逻辑更清晰，但其低轨业务尚处布局期，2024年相关营收占比不足5%，短期估值仍受高轨业务业绩拖累，需等待低轨运营数据验证。

摩尔线程与SpaceX都是从低估值的非上市公司不断在一级市场融资，是投早、投小、投高科技的生动实践，为国内硬科技投资提供了清晰启示，在全球科技竞争加剧的背景下，唯有构建包容、高效、协同的资本生态，才能让硬科技生根发芽、开花结果。首先，资本需打破短期回报执念，建立硬科技导向的评估体系。当前国内部分投资机构仍存在追风口、赚快钱的心态，对研发周期长、盈利不确定的硬科技项目心存顾虑，监管理念也在不同地域和产业参差不齐。而摩尔线程被实体清单后仍获融资的案例表明，真正成熟的资本应建立技术壁垒国产替代优先、长期价值导向的评估逻辑。具体而言，一是将专利质量、核心团队技术履历、产业链不可替代性等无形资产作为核心评估指标，而非单纯关注短期营收；二是借鉴险资、养老金等长期资本的配置逻辑，对处于战略静观期的企业既给予技术迭代空间，又形成阶段性约束；三是鼓励逆向投资，对被外部技术封锁的卡脖子领域，资本应主动介入，通过生态赋能帮助企业突破瓶颈，这既是商业机会，更是社会责任。

其次，强化资本、产业与科研的协同机制，破解硬科技转化瓶颈。硬科技的产业化离不开资本的资金支持、产业的场景赋能、科研的技术供给，三者的割裂是当前国内硬科技转化的主要障碍。摩尔线程与中移数字的合作、臻镭科技与中国星网的绑定，均体现了产业协同的重要性。构建协同机制需从两方面着手：一方面，推动产业资本深度参与硬科技投资，通过投资结合订单的模式实现共赢，如通信运营商可通过投资低轨卫星企业，锁定未来通信服务资源；另一方面，搭建科研机构与资本的对接平台，将高校、科研院所的基础研究成果与市场需求对接，如中科院的星上AI推理芯片技术与臻镭科技的产业化能力结合，使卫星下行数据量减少70%，这种科研协同产业正是硬科技价值放大的关键。

最后，政策需构建容错激励的制度环境，为包容性投资保驾护航。硬科技投资的高风险性需要政策层面的风险缓释与激励引导。如从主板转板到退市板的300多家所谓退市公司，如非ST退市的中银5也有低轨卫星概念（参股的北京未来导航作为11家中国代表之一出席了12月12日国际电信联盟第609号决议第22次磋商会议确定各国卫星导航系统在1164-1215MHz频段空间电台的功率份额），其特种石墨国产替代已经取消两用物项出口管制，实际上在卡脖子的股票交易规则约束下买卖（每个交易日收盘时一次集合竞价），但相对于没有上市的独角兽公司也还有着巨大的流动性交易空间，因此包容的政策不仅仅局限于投资理念，更应该扩展至监管层面，对于没有违规的非ST闪电退市上市公司应该鼓励大股东引入战略投资者对已有的硬科技资产赋能恢复上市，既可以凸显公司价值，也维护了原有长期股东的权益，如果还涉及国有资产，那正是市场化解决国有资产保值增值的有效途径，毕竟业绩巨亏的摩尔和沐曦初始投资者都有成百上千倍市值增长，某牛散一天在沐曦的持仓浮盈就增加超200亿元。

低轨卫星作为硬科技的重要载体，其发展已进入全球竞速阶段，SpaceX的先发极高估值优势与国内企业的后发追赶，将构成2026年克隆英伟达生态圈的投资逻辑。在此背景下，国内资本更应树立长期主义理念，以包容性投资破解硬科技的融资难题，让更多“卡脖子”技术实现突破。日前寒武纪公布资本公积金转补历史亏损，寒武纪累计未分配利润为 - 27.78 亿元，而资本公积余额达 96.25 亿元（股东出资形成的股本溢价），根据会计准则，累计亏损未弥补前无法进行分红或转增股本，此次用资本公积补亏，为后续实施股东回报计划（如分红、股权激励）扫清障碍，也是监管层包容性适应性政策的关怀，值得破产重整后未分配利润为负但成长性高、硬科技新质生产力属性强和资产负债表健康的公司借鉴。12月17日SpaceX告知员工，公司将进入一段监管静默期，标志着这家商业航天企业距离计划于2026年进行的IPO又近了一步。当地时间12月18日，特朗普签署了一项行政命令，为“美国优先”的太空政策制定了愿景，以确保美国在太空探索、安全和商业领域“引领世界”。该命令要求美国人到2028年重返月球，并在2030年前建立永久月球前哨站的初始设施，指示在月球和轨道上部署核反应堆，新一轮的星球大战计划呼之欲出。

益智     浙江大学公共政策研究院研究员

浙江财经大学金融学教授、博士生导师

025年12月22日

附录：1、事关央企违规经营投资，国务院国资委明确《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》

转载：上海证券报 2025年12月18日 20:58

据国务院国资委网站12月18日消息，近日，国务院国资委发布《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》（下称《办法》）。

《办法》共分8章91条，明确了包括集团管控、风险管理、购销管理、工程承包建设、金融业务、科技创新、资金管理、产权管理、固定资产投资、股权投资、改组改制、境外经营投资以及其他责任追究情形等13个方面98种责任追究情形。

违规经营投资资产损失程度划分方面，500万元以下为一般资产损失，500万元以上（含500万元）5000万元以下为较大资产损失，5000万元以上（含5000万元）为重大资产损失。

此外，《办法》还规定其他不良后果分类，分为一般不良后果、较大不良后果、重大不良后果3类，对应违规情节较轻、较重、严重，以及影响主要在涉事企业、行业或中央企业整体、社会和国家3个层面。

值得一提的是，《办法》还强调在责任追究工作中，深入调查违规情形背后存在的侵吞国有资产、化公为私、利益输送等行为，发现企业经营管理有关人员涉嫌违纪、职务违法或犯罪的，按照有关规定移送纪检监察机构或司法机关依规依纪依法处理。

来看几个重点责任追究范围：

金融业务方面的责任追究情形，主要包括未按规定履行决策和审核备案程序投资各类金融机构；违反规定开展信托、租赁、保理等金融业务和基金业务，服务主业不力，脱实向虚；吸收客户资金不入账，非法吸收公众存款或变相吸收公众存款，违反规定参与或变相参与民间借贷等。

科技创新方面的责任追究情形，主要包括通过制售、采购伪创新伪国产产品，虚假完成攻关任务；对承担的科技创新任务进度造假、成果虚报；科技研发投入统计不实，虚列虚报研发投入等。

资金管理方面的责任追究情形，主要包括违反决策和审批程序或超越权限筹集和使用资金；违反规定集资、发行股票或债券、捐赠、担保、委托理财、拆借资金或开立信用证、办理银行票据等；因财务内控缺失或未按照财务内控制度执行，发生资金挪用、侵占、盗取、欺诈等。

股权投资方面的责任追究情形，主要包括未按规定开展尽职调查，或尽职调查未进行风险分析等，存在重大疏漏；财务审计、资产评估或估值违反相关规定；违反规定以各种形式为其他合资合作方提供垫资，或通过高溢价并购等手段向关联方输送利益；投资参股后未行使相应股东权利，发生重大变化未及时采取止损措施等。

风险管理方面的责任追究情形，包括未按规定履行合规管理、内控及风险管理制度建设职责，导致合规管理、内控及风险管理制度缺失，内控流程存在重大缺陷；合规管理、内控及风险管理制度未执行或执行不力，对经营投资重大风险未能及时分析、识别、评估、预警、应对和报告等。

国务院国资委监督追责局负责人介绍，下一步，国务院国资委将持续推进责任追究工作规范化精准化法治化，形成覆盖全面、职责明确、流程清晰、规范有序的责任追究工作机制，提升综合效能，形成“有权必有责、有责要担当、失责必追究”的氛围，通过精准追责推动中央企业在依法合规的轨道内高质量发展。结合典型案例做好政策解读和培训宣贯，指导中央企业结合实际完善责任追究相关制度规定，完善响应及时、精准纠治、有力震慑、促进合规的监督追责体系，强化中央企业经营管理人员责任意识和责任约束，确保《办法》在国资央企落地见效。

据悉，该文件将自2026年1月1日起施行。

附录2：《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》对口行、中行在中银绒股权巨额亏损的影响分析（转某专家个人评论，版权人若不同意转载及时告知作者删除）

一、 相关主体行为已违反《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》规定

中国进出口银行、中国银行作为央企，口行陕西分行、中行宁夏分行作为其分支机构，其针对中银绒业的股东履职行为，已触碰该办法的核心追责条款，核心违规点有 2 个。

违反集团管控类追责情形：该办法明确将 “对集团重大风险隐患、内控缺陷等问题失察，或虽发现但没有及时报告、处理，造成重大资产损失” 纳入集团管控追责范围。中国进出口银行陕西分行作为第二大股东，未派驻董事、放任监事无法履职且后续监事岗位衔接断层，中国银行宁夏分行作为股东完全缺位董监高派驻，属于对中银绒业经营风险、治理漏洞的严重失察。最终致使中银绒业以非 ST 一元闪电退市、国有资产流失，口行账面亏损约15亿元，中行实际亏损约10亿元，完全符合该条款中 “造成重大资产损失” 的追责要件，且远远超过追责金额规模几十倍。

违反风险管理类追责情形：办法规定，未按规定履行内控及风险管理制度建设职责、对经营投资重大风险未能及时识别应对，需追究责任。两大银行股东未通过董监高派驻搭建对中银绒业的股东内控与风险监督通道，等同于放弃股东核心监督职权，属于 “内控及风险管理制度未执行、执行不力”，是对国有股权对应的投资风险放任不管，构成违规。

二、 对应条款下有关部门和人员的责任追究路径

依据该办法 “分级分层追责”“依法依规问责” 原则，结合责任划分与处理方式，可按 3 个层级推进追责，明确责任主体与追责依据。

划分责任类型：按照办法对直接责任、主管责任、领导责任的划分，明确三类责任主体。直接责任人为中国进出口银行陕西分行负责中银绒业股权管理的相关人员，其直接未落实董监高派驻、履职监督职责；主管责任人为陕西分行分管股权、资产保全业务的管理层，对下属履职缺位失管；领导责任人为总行资产保全部及相关分管领导，对分支机构股东履职不到位的问题未监督、未整改。

匹配追责处理方式：结合国有资产重大流失的后果，可对相关责任人采取合并处理方式，包含扣减薪酬、组织处理、禁入限制，若查实存在履职懈怠外的利益输送等问题，需同步移送纪检监察机构。同时依据办法 “重大决策终身问责” 要求，即便相关责任人调任、退休，也需追溯其责任。

明确追责实施主体： 按办法规定，国务院国资委作为央企监管主体，牵头组织对中国进出口银行总行层面相关领导的追责；中国进出口银行党委（党组） 负责内部追责，针对陕西分行、总行资产保全部的直接责任人与主管责任人开展核查、处理，且需将追责结果报备国资委，确保追责闭环。

三、 国有资产重大损失与中小投资者损失的挽回、补偿路径

结合业内知名专家教授所关注的退市公司价值洼地与投资者权益保护逻辑，兼顾合规性与实操性，分两类主体针对性施策。

国有资产重大损失挽回：核心围绕 “追责 + 追资” 双主线推进。一是向违规责任主体追偿，依据办法及《公司法》，要求中国进出口银行内违规的直接、主管、领导责任人，按责任比例承担部分损失赔偿责任；二是向中银绒业违规经营主体追偿，由中国进出口银行以股东身份，代表国有股权提起股东代表诉讼，追究中银绒业原经营管理层因治理失当、违规经营导致退市的责任，追回被掏空或流失的资产；三是盘活中银绒业退市后存量资产，通过借壳上市、资产处置、股权重组、依法恢复上市等方式，挖掘业内知名专家教授所提及的退市公司潜在投资价值，实现国有股权的保值增值。

广大中小投资者损失补偿： 贴合退市制度下中小投资者弱势地位，搭建多层补偿体系。一是发起集体诉讼索赔，中小投资者可依据《证券法》《公司法》，以中银绒业原经营层、未履职股东为共同被告，提起集体诉讼，要求连带赔偿损失，参考业内知名专家教授关注的信息披露违规追责逻辑，可同步追究相关主体信息披露与股东履职双重缺位的责任；二是推动未履职股东承担补充赔偿责任，中国进出口银行陕西分行、中国银行宁夏分行因股东履职严重缺位，客观上加剧公司退市与投资者损失，可主张其在未履行股东监督义务范围内，对中小投资者承担补充赔偿责任；三是申请专项补偿基金，推动监管部门牵头，协调中银绒业违规主体、未履职股东缴纳资金设立专项补偿基金，优先赔付中小投资者，化解群体性权益纠纷。

四、 后续懒政怠政及不追责关联主体的责任认定

关于后续履职缺位、不追究关联方责任两大问题，结合办法与《公司法》明确责任边界，界定 2 类核心责任。

口行陕西分行及总行资产保全部懒政怠政的责任：若后续仍不派驻董事、放任中银绒业资产被掏空，一是加重原有违规责任，该办法明确对 “对国家有关监管机构就经营投资有关重大问题提出的整改工作要求，拒绝整改、拖延整改”从重追责，后续持续缺位属于“拒绝整改”，需对相关责任人提高处理层级，如升级组织处理、追加禁入限制；二是新增失职渎职责任，若因持续放任导致国有资产损失进一步扩大，相关责任人的行为将从“违规经营投资责任” 升级为失职渎职，需移送纪检监察机构，依规依纪给予党纪政务处分，涉嫌犯罪的移送司法机关，追究刑事责任。

口行不追究中国银行宁夏分行违反《公司法》第 21 条行为的责任： 一方面，中国银行宁夏分行未派驻董监高、且据业内知名专家教授研究其存在违规减持未披露行为，已违反《公司法》第 21 条 “不得滥用股东权利损害公司或者其他股东的利益” 规定，给公司、其他股东造成损失需承担赔偿责任；另一方面，中国进出口银行未就该行为主张权利，属于对国有股权关联的股东间侵权风险的再次失察，总行资产保全部及相关决策层需承担领导责任，同时该行为也违背《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》中 “惩治教育和制度建设相结合” 原则，需在内部追责中加重处理，且国资委可对其追责不力的行为进行督办、问责。

附录3：这些国有大行干部被查！

转证券时报 2025-12-20 23:33证券时报官方账号

12月份以来金融反腐力度不减，又有一批国有大行干部被查！

12月19日，据中央纪委国家监委网站消息，中国农业银行内蒙古自治区分行副巡视员姜文俊涉嫌严重违纪违法目前正接受纪律审查和监察调查。公开资料显示，姜文俊在农业银行工作多年，曾担任农行内蒙古分行信贷处处长、内蒙古分行高级专家等。

近日，还有多家国有大行地方分支机构干部反腐消息陆续传出。12月16日消息，中国建设银行山东总审计室副主任陈栋被查；12月12日消息，中国工商银行甘肃分行党委委员、副行长吕红晓主动投案；政策性银行方面，12月11日消息，中国农业发展银行原政策研究室主任吴飚被查。

姜文俊被查

12月19日，据中央纪委国家监委驻农业银行纪检监察组、内蒙古自治区纪委监委消息：农业银行内蒙古自治区分行副巡视员姜文俊涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委驻农业银行纪检监察组纪律审查和内蒙古自治区呼和浩特市监委监察调查。

公开信息显示，姜文俊在农业银行工作多年，曾任巴彦淖尔市分行行长、内蒙古分行信用管理部总经理、内蒙古分行信贷处处长等职务。去年8月，姜文俊以农业银行内蒙古分行高级专家身份公开出席某活动。

据中央纪委国家监委网站此前通报，今年以来农业银行已有多名地方分行干部被查，包括农行深圳市分行原党委副书记、副行长王国彪；农行原首席专家兼浙江省分行原党委书记、行长冯建龙；农行河北省分行原党委委员、副行长陈元良；农行数据中心原党委委员、纪委书记林鹏等人。

另据今年9月农行在通报二十届中央第三轮巡视整改进展情况时表示，要加强“一把手”等关键少数和重点领域的监督管理。党委书记全面加强对下级“一把手”的教育监督管理，及时与新任职直管单位“一把手”开展任前谈话，对所有直管单位“一把手”实现全覆盖谈话，并通过内部巡视、审计等监督手段，深入了解掌握履职情况和思想动态，提出指导要求。严格落实领导干部个人有关事项报告和交流轮岗等制度要求。强化信贷案防管理，完善道德风险排查及线索移送机制，一体推进惩治金融腐败和防控金融风险。

多名大行地方分支干部被查

国有大行近期反腐力度不减，一些地方分行原行长也因严重违法违纪被查。

建行方面，据山东纪委监委12月16日消息，建设银行山东总审计室副主任陈栋涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委驻建设银行纪检监察组纪律审查和东营市垦利区监委监察调查。

券商中国记者注意到，陈栋在今年11月还以建设银行山东总审计室副主任的身份出席了建行相关活动。公开资料显示，陈栋在建行任职经历主要在山东和江苏地区，担任建设银行山东总审计室副主任之前，其于2023年4月起担任建设银行江苏省分行行长助理，他于2020年9月起，担任建设银行德州分行行长，在此之前还短暂担任建设银行烟台分行副行长。

工行方面，中央纪委国家监委网站12月12日消息，中国工商银行甘肃分行党委委员、副行长吕红晓涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受中央纪委国家监委驻中国工商银行纪检监察组纪律审查和甘肃省定西市监察委员会监察调查。

公开资料显示，吕红晓于1994年8月参加工作。曾担任工行南阳分行工商信贷处副处长，之后历任工行河南分行信贷管理处经理、授信审批部副总经理，南阳分行党委副书记、副行长。2013年6月出任安阳分行党委书记、行长；2020年担任洛阳分行行长，其间该行因贷后管理问题被监管罚款30万元。2022年起正式出任甘肃省分行副行长。

政策性银行方面，中央纪委国家监委网站12月11日消息，中国农业发展银行原政策研究室主任吴飚涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委驻中国农业发展银行纪检监察组纪律审查和贵州省遵义市监委监察调查。

公开资料显示，吴飚曾任政协第十三届广东省委员会农业和农村委员会副主任，中国农业发展银行贵州省分行副行长，中国农业发展银行青海省分行党委书记、行长，中国农业发展银行总行创新部党支部书记，中国农业发展银行广东省分行党委书记、行长。