明基医院四闯港股，合规风险或成上市“拦路虎”？

撰文 | 张  宇

编辑 | 杨博丞

题图 | 豆包AI

三度折戟仍未止步。近日，民营营利性综合医院集团明基医院更新招股书，第四次向港股发起冲击，清晰展现出了强烈的上市决心。

明基医院最早于2024年4月首次向港交所递交招股书，但因申请材料不完备、合规风险和业务模式缺陷等原因未能在六个月内通过上市聆讯，导致招股书失效。此后，明基医院又分别于2024年10月和2025年4月两次重启港股IPO流程，仍均以失败告终。值得注意的是，明基医院第三次冲击港股时曾通过了上市聆讯，由于未及时启动后续流程，招股书于2025年10月失效。

目前，明基医院拥有南京明基医院、苏州明基医院两家综合医院。根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年总收入计，明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，于华东地区的市场份额为1.0%；以相同口径计，在全国民营营利性综合医院集团中排名第七，于中国的市场份额为0.4%。

在普遍面临亏损难题的民营医院行业中，明基医院成为少数盈利者已实属难得，但即便如此，其仍然难以叩开资本市场的大门。明基医院亟需破解区域集中度高的死结、加强持续盈利能力、积极防范合规风险等方能破局。

一、为何非上市不可？

不到两年时间内四度冲击港股，明基医院持续推进资本化进程的核心原因，主要集中在以下几个方面。

首先是持续盈利能力有待加强。2022年至2024年，明基医院的营收分别为23.36亿元、26.88亿元和26.59亿元，其中2024年同比下降1.08%，出现了微降的趋势。同一时期，其净利润分别为8955.0万元、1.67 亿元和1.09 亿元，2024年同比下降34.73%，下降幅度较为明显。

2025年上半年延续了下降态势，明基医院的营收同比下降至1.35%至13.12亿元，而净利润同比下降23.18%至4870.4万元，营收和净利润情况均不容乐观，表明明基医院在业务增长上遭遇了瓶颈，同时盈利韧性已显著不足，而这也是其三度冲击港股均未成功的重要原因之一。

图源：明基医院招股书

医保政策变动是导致明基医院业绩承压的“核心推手”。南京明基医院和苏州明基医院均为医保定点医疗机构。2022年至2024年及2025年上半年，明基医院通过公共医疗保险计划结算所得收入分别为9.69亿元、13.74亿元、14.10亿元和7.01亿元，占营收的比例分别为41.5%、51.1%、53.0%和53.4%。可见，医保收入已成为明基医院的营收支柱，而这种“医保依赖症”使其对政策变动的敏感度较高。

DRG支付系统于2019年引进中国，旨在减少治疗过程中产生的不必要的费用，但该支付系统直接导致明基医院患者每次住院的平均支出大幅减少，比如南京明基医院由2022年的1.85万元降至2025年上半年的1.64万元，而苏州明基医院则由2022年的1.71万元降至1.42万元。与此同时，明基医院的营业成本不降反升，比如2025年上半年同比增长2.89%，形成了“收入降、成本涨”的反向剪刀差，使得净利润缩水近三成。

营收和净利润同步下滑，使得明基医院面临着资金链承压、市场竞争力下降等诸多挑战。为了扭转不利局面，寻求更多的资金支持和发展机会，登陆资本市场已成为明基医院突破发展瓶颈的“必答题”。

其次是医院扩建与市场拓展对于资金的需求尤为迫切。南京明基医院和苏州明基医院都有着明确的扩建计划。其中，南京明基医院共分两期建设及扩建。一期工程自2008年5月投入运营，总投资16亿元。二期工程总投资约7.4亿元，截至2025年11月，工程仍处于持续施工阶段。二期工程采用两阶段分期建设模式，第一阶段重点建设专科楼，已于2025年2月投入运营，而第二阶段重点推进特需中心建设，计划于2027年动工。

苏州明基医院的建设及扩建共分四期进行。一期工程自2013年5月投入使用，二期工程设计为办公楼，自2024年1月投入运营。截至2025年11月，于2024年年底动工的三期工程仍处于施工阶段，该工程主要为妇幼中心的建设，预期于2027年10月竣工。此外，四期工程旨在建立一个康复长照中心，计划于2027年动工。尽管明基医院未完全明确具体投资预算，但工程同时涉及场地建设、设备购置、人员配备等多个方面，其整体资金需求必然十分庞大。

此外，明基医院还制定了积极的市场拓展战略，包括在国内及东南亚地区的并购计划，比如计划继续在中国（如广西贵港市）及越南、马来西亚等东南亚地区物色合适的并购目标，尤其是登记及部署200至500张床位、拥有100至200名医疗专业人员，及拥有至少两类重点科室（尤其是外科和肿瘤科相关科室）的综合医院。

通过上市融资，明基医院可以获得大量的资金，用于改善医院的运营状况、提升医疗服务水平、扩大业务规模等，从而增强市场竞争力，实现长远发展。

二、摆脱区域依赖

区域集中度极高，是明基医院的致命短板。为了摆脱区域依赖，也为了有效壮大业务规模及拓展业务版图，明基医院正积极寻求在江苏省以外地区的发展机遇。

2020年7月，明基医院首次投资东晖医疗，获得14.13%的股权，此后又对东晖医疗多次追加投资，持股比例升至25.27%。

东晖医疗的核心资产是广西贵港东晖医院，为一家集医疗、教学、科研、预防保健、康复疗养为一体的区域性、示范性三级综合医院，自2021年11月开业，于2022年4月取得医保资格。

不过，由于此前东晖医疗持续处于亏损状态，导致明基医院分占联营公司亏损持续增加。2022年至2024年，东晖医疗的净亏损分别为1.42亿元、1.56亿元和9755.2万元，使得明基医院分占联营公司亏损分别为2210万元、2380万元、2340万元，对其盈利能力构成显著拖累。

2025年上半年，东晖医疗实现扭亏为盈至1.8万元，带动明基医院分占联营公司亏损大幅收窄至30万元，标志着其分占联营公司亏损从“稳定高亏损”到“大幅收窄”的转变。值得注意的是，虽然分占联营公司亏损收窄为明基医院带来了喘息空间，但若东晖医疗未能解决核心矛盾（异地扩张水土不服、区域医疗竞争激烈等），未来仍可能再次产生大额亏损。

不仅如此，东晖医疗还对明基医院现金及现金等价物和偿债能力产生了一定冲击。2022年至2024年及2025年上半年，明基医院的现金及现金等价物分别为1.36亿元、2.26亿元、1.17亿元和1.17亿元，其中2024年现金及现金等价物大幅缩减的原因正是由于对东晖医疗的额外投资。

与此同时，明基医院的银行贷款规模还在持续攀升，分别为4.95亿元、5.94亿元、6.79亿元和7.94亿元。现金及现金等价物对银行借款的覆盖能力严重不足，资金缺口超过6亿元，不仅严重限制了明基医院的财务调度空间，更直接拖累了其战略布局与长远发展。可见，东晖医疗暂时还未能成为明基医院跳出区域依赖困境的有效载体。

三、防范合规风险

医疗安全是明基医院面临的关键挑战。截至2025年11月，明基医院共发生了297起医疗纠纷，其中大多数已通过非物质赔偿及/或减免治疗费得以完全解决，但仍有83起尚未解决。另外，在297起医疗纠纷中，有61起涉及患者死亡，其中9起尚未解决；有32起的每起索赔、法院判决或赔偿金额超过30万元。这些尚未解决的医疗纠纷，为其带来了诸多不确定性。

除了医疗纠纷，截至2025年11月，明基医院一共收到305宗患者投诉，其中大部分与服务程序效率低、某些医疗专业人员服务态度差、与患者沟通不足及公司管理有关。无论是医疗纠纷还是投诉，一旦处理不当，就可能对其市场声誉和品牌形象造成严重的负面影响，导致患者对明基医院的信任度大幅下降，从而影响业务量和经济效益。

医疗行业的合规性直接影响资本市场的认可度，合规经营已是明基医院稳健运营与资本化突围的核心前提，需从多维度筑牢风险防线。