多方利益捆绑实现共赢，股权激励助力伊利冲刺“五强千亿”

股市上有个说法，漂亮50。所谓“漂亮50”是指上世纪六、七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股，也就是那些值得“买入并持有”的优质成长股，如可口可乐、IBM等。

伊利股份称得上是中国版“漂亮50”之一，当属A股市场表现最为亮眼的投资品种。自1996年在上交所挂牌上市以来，伊利股价涨幅高达200倍以上，尤其是近十年期间，股价涨幅为2679%，年化收益率高达38.93%。

此外，营业收入、净利润、综合市场占有率等在行业内处于领先地位，是今天中国乳业举足轻重的龙头企业。以2018年伊利与主要竞争对手蒙牛的数据对比来看，伊利2018年全年实现营业收入789亿元，而蒙牛为689亿元，差距已经到达百亿级别（而蒙牛出售君乐宝后，这一差距或将进一步加大）；在净利润方面，伊利为64亿元，蒙牛仅为30.4亿元，还不到伊利的一半。从这个角度来看，伊利在行业龙头十分稳定，即便是竞争对手因为体量较小，未来在增速上占据些许优势，想要追赶上伊利，也几乎没有可能。

然而，近期一则股权激励计划将伊利推向了风口浪尖。

披露限制性股权激励遭多方质疑

8月5日晚间，伊利股份公布了《2019年限制性股票激励计划》。在伊利股份披露的2019年限制性股票激励计划草案中，伊利拟向474名激励对象授予1.83亿股限制性股票，占伊利股份总股本的3%。股份来源于伊利股份从二级市场回购的A股普通股，授予价格为15.46元/股，业绩考核持续到2023年，共分五年五期行权，每期解禁20%。 

15.46元的授予价格，相当于伊利8月5日收盘价30.81元的一半。这份股权激励计划一发布立马引起了市场的轩然大波，授予价格、解除限售门槛、考核指标等均成为讨论焦点。 

面对投资者的质疑，伊利股份在公告中表示，通过股权激励机制，可以强化对公司管理层的激励与约束力度，充分调动经营管理团队积极性，激发卓越领导能力和价值创造能力，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。 

纵观A股市场，其实很多公司都发布过限制性股票激励计划，发行价格都是市价的一半，而且解禁周期一般还比伊利集团规定的短。笔者仔细研究了这份股权激励计划发现，在行权价格、行权条件、激励对象等方面伊利此计划都是极为合理的。

多家分析机构的研究报告也给出了积极的预期，市场反馈来得更直接，在伊利股权激励计划发布的第二天，A股大盘保持颓势，而伊利股份却逆势小幅上涨0.21%。 

一倍的利润空间？其实不然

不同于工资和奖金，股权激励是企业培养和激励高级管理人员或优秀员工的重要手段。它的推行实现了企业利益与员工个人利益的有效绑定，让企业和员工成为命运共同体，达到“一荣俱荣一损俱损”的效果，充分调动公司管理人员及核心员工的积极性。中兴通讯从2006年开始就采用了限制性股票的方式对包括高管人员及关键岗位员工等在内的对象进行激励。 

从伊利本次激励范围看，伊利股份此次限制性股权激励方案为范围最大、人数最多的一次，激励对象共计474人，核心在于管理层和关键员工，其中包括公司公告本计划时在公司任职的董事、高级管理人员、公司核心技术（业务）人员以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。

毋庸置疑，在激烈的市场竞争中，稳定有业绩驱动的核心团队是企业持续高增长的源头，尤其是领头人的作用更不可小觑，如同公司的灵魂。在“乳业振兴”的大背景下，伊利在人才战略上的前瞻性战略布局，让其具有其他公司无法比拟的优势，所以伊利此举是在贯彻一直以来对人才和团队建设的高度重视，既起到激励作用，又有稳定作用，有利于吸引更多优秀人才，对后续伊利可持续发展来说是极为有利的。

从激励计划本身来看，表面上有一倍的利润空间，其实不然。首先激励对象需要面对45%的个人所得税。再加上全球经济处于下滑周期，国际国内经济形势不确定因素诸多，大部分消费行业增长速度放缓，乳业受影响颇大。过去10以来，伊利平均盈利增长远过于8%，但按目前股价，实际收益率在5%以内，稍有不慎就会赔钱。 

就算业绩达标了，还有五年锁定期，50%左右的融资成本。伊利股份此次股权激励计划不是采用股票期权形式，而是限制性股票。限制性股票不仅需要伊利员工拿出真金白金来购买，而且行权周期高达五年，只有在符合股权激励计划规定条件、完成既定业绩目标的前提下才能出售，就算卖出的话，也不可能每次都碰到股票行情好的时候。

因此，本次激励计划的吸引力并不是如想像的那么可观。很多人都觉得风险大，资金回报率不足而没有全额认购导致有很大数量的股份被退回。面对激励可能存在低收益等质疑，伊利集团又无奈的进行了强制性二次分配，目的非常明显，就是让员工和公司利益深度绑定，培育更稳定的管理团队。

门槛过低？激励考核指标更为严格

伊利股权激励除了完成既定业绩，也对核心团队进行了严格的约束力，考核指标既涵盖工作业绩、工作态度和安全合规等方面进行个人综合考核，又对个人设置了考核指标，474人就有474套对应的考核数据，全维度的考虑了所处岗位的绩效情况，也细化了考核标准，充分体现了收益和风险并存的原则。 

其中，集团性限制指标门槛较高：净利润增长率每年不能低于8%；净资产收益率不能低于15%。 

上文，笔者已经分析了乳制品行业的严峻性。当市场进入存量阶段，哪怕是行业龙头增长态势基本上都面临着增速放缓的问题。考虑到周期波动性、人力成本提升、汇率浮动等因素，CAGR8是一个合理考核标准。既有挑战性，存在一定的困难，又不是天方夜谭，无法实现目标。 

我们再来看指标15%的净资产收益率（ROE）。ROE能全面反映公司经营状况，是一个综合性佷强的指标。股神巴菲特曾说过：“如果只能用一个指标来评判公司好坏的话，那这个指标就是ROE。”在投资可口可乐公司时，巴菲特分析了该公司近十年的净资产收益率，最终仅凭一只股票，10年赚了120亿。

说白了ROE就是企业能给投资者赚多少钱，该指标值越高，说明投资带来的收益越高，如果常年保持在15%以上，基本上这家公司就是绩优公司了。

过去5年，A股市场连续5年保持净利润8%以上的公司只有210家，占比只有6%；再加上净资产收益率不能低于15%这一更硬核的指标，过去5年，A股市场满足要求的公司只有72家，占比只有2%。 

对比部分只看重短期利益的企业来说，伊利股份选择15%的roe数值作为目标正是将股东和消费者的利益摆在第一位。如果能保持15%以上，更对投资者负责的表现，同时也体现了伊利集团的财务稳健性。 

股权激励护航“五强千亿”目标

显然，伊利限制性股票激励计划的背后，是伊利股份的“五强千亿”目标，即进入全球乳业五强，营收突破1000亿。为了实现这一目标，伊利董事长潘刚与全体伊利人一直在努力。 

公开资料显示，早在2014年，伊利股份就提出了在2020年实现“五强千亿”的目标。彼时，伊利的收入只有477.79亿，利润32.01亿，利润率只有6.7%。对于处于行业转型阵痛期的伊利来说，高不可攀的目标让团队士气和信心受到打击，更何况外部性巨大，以致于目标进展缓慢。

直到2016年，伊利推出限制性股票激励计划，把个人利益与企业发展目标牢牢捆在一起，让企业与核心团队的目标高度一致，这样股东和员工才更有信心和干劲，才实现了高速稳健增长，造就了2018年798亿收入60亿利润的行业奇迹。 

今年则是伊利实现“五强千亿”目标的关键一年。为了保持良好发展势头，伊利再次推出限制性股票激励进一步将股东、管理层、员工与企业利益深度捆绑，保证为伊利股份发展作出长期贡献的人才的利益，提升管理效能，促进业务发展，实现股东、管理层、员工、企业多方共赢。 

如今，经济形势复杂多变，笔者认为伊利新一轮的股权激励机制是在为接下来的产业结构调整和国际化发展积蓄力量，从而成为中国企业撬动世界乳业格局的重要支点。