机器人Alpha收益下滑？给出了20%出货增速答案的埃斯顿“南下”赴港获批了

12月9日，中国证监会一纸备案通知书，为南京埃斯顿自动化股份有限公司的香港上市计划亮了绿灯。根据文件，这家A股上市公司拟发行不超过约1.77亿股境外上市普通股，正式向港交所主板进军。

至此，埃斯顿构建“A+H”双资本平台的战略有了实质性进展。这一动作其实并不特殊。根据Wind资讯数据，截至12月8日，年内已有三花智控、均胜电子、极智嘉、云迹等多家机器人细分赛道企业成功登陆港股，更有34家产业链公司排队等候。

不过，中银证券在近期分析指出，今年9月中旬以来，尽管市场大盘指数在高位震荡，但人形机器人板块的Alpha收益却持续走低。这背后是市场对板块交易拥挤、企业同质化加剧，以及“故事”向“盈利”转化偏慢的担忧。

好在新的催化剂正在浮现。近期，北美政府高层频频表态全力支持机器人行业发展，将其视为继人工智能后的又一战略支点。

这一全球性的产业共识，将长期为身处激烈竞争中的中国机器人龙头企业，提供了跳出价格战、通往更高价值赛道的外部视野与资本跳板。埃斯顿的“南下”，像是一次顺势而行，但也是主动迎合时代机遇的直接注脚。

现金流激增150%，埃斯顿强身备战扩张

由于处在真正的机器人产业大爆发前夕，过往的低端制造产能都在加速调整升级，近些时候，传统概念上的机器人赛道反而普遍感受到了增长压力。

作为机器人运动控制系统领域的老玩家，埃斯顿同样在2024年受行业价格战及部分下游需求波动影响，出现了上市十年首次亏损，但2025年以来的业绩反弹凸显其抗风险能力。

据公司投资者调研纪要，2025年前三季度工业机器人出货量同比增长约20%，连续三季度位居国内出货量第一，市场份额逆势提升。

参考MIR DATABANK统计的同期中国工业机器人市场不足10%的增速，埃斯顿的Alpha收益无疑是很难的，而这至少源于两方面结构性优势：

其一，下游高端应用渗透加速。汽车、电子、锂电三大高壁垒领域成为增长引擎。

在汽车行业，埃斯顿通过突破头部车企及零部件供应商的国产替代订单，重负载机器人销量显著提升；电子行业则受益于“果链”需求回暖和手机产业链自动化升级，大客户战略推动订单放量，公司预计景气度能延续到明年；锂电领域随着宁德时代等扩产计划重启，自动化投资增多，光伏、储能等新兴需求进一步打开空间。该公司计划明年持续深耕工业机器人高端应用领域

其二，运营效率革命性改善。前三季度，埃斯顿经营性现金流量净额达2.93亿元，同比激增150.92%，现金周转天数通过应收账款与存货协同管理大幅优化。

这背后是该公司通过动态预算授权、供应链国产替代、高质量订单倾斜、高端应用场景开拓等措施，期间费用率得到缩减控制，其“质量提升”的战略转向并非空话。这种精细化运营能力，为其应对行业同质化竞争提供了差异化壁垒。

第三季度毛利率回升至30.09%，环比提升3.05个百分点，同样说明在放量的同时，其产品结构优化与降本增效成效的努力也没有白费。

公司明确表示，未来将通过聚焦高质量订单、优化供应链、提升原材料国产化率等方式，将毛利率改善作为一项长期工程持续推进。

现在的机器人行业在经历一场深刻的“供给侧改革”。随着国内“反内卷”政策的推进，缺乏核心技术、依赖同质化低价竞争的中小企业将加速出清。

埃斯顿在此时展现出优于行业的增长质量与运营效率，在稳固自身市场地位基础上更为其在行业整合期扩大领先优势、获取更高溢价能力铺平了道路。这种内生性的“强身健体”，是其敢于在资本市场上开启新一轮战略扩张的根本底气。

加速攻坚AI与下一代机器人

获得证监会备案，说明埃斯顿H股上市从公司计划进入了实质性的监管核准流程。而之于埃斯顿，这是为自身必要的全球化与智能化核心战略安上“加速引擎”。

根据公司披露，募集资金将主要用于扩充全球产能、寻求海外产业链投资并购、发展下一代机器人技术、提升全球服务能力以及优化资本结构。

其中，设计年产能1.5万台套的波兰制造基地在近期竣工，叠加收购的海外技术品牌德国Cloos、英国Trio等，与此次融资形成完美协同，其“Local for Global”模式将依托海外生产基地，更高效地辐射欧洲市场。

更深层的战略意图，在于构建一个国际化的资本与资源聚合平台。在香港上市，本身就是一次面向全球投资者的高级别品牌背书。

过去，埃斯顿的布局主要聚焦国内市场，至今境外收入占据了超三成，但境外毛利贡献达39.1%，表明其产品在海外市场具备溢价能力。这也意味着，打破地缘壁垒，构建多元市场引擎成为埃斯顿继续做大做强的必要之举，而港股平台为其海外并购提供更灵活的资本工具。

站在行业视角，机器人作为未来的超级产业，爆发式增长的趋势非常清晰。但奔跑路上，一定会出现大分化。埃斯顿必须在商业化前夕，尽可能地抢占更多的先机。

凭借“All Made By Estun”的全产业链能力（核心部件自主化率超90%），埃斯顿借助更多元的资本力量有望加速整合市场份额，甚至加快技术的纵向深耕和产业带延伸，譬如可加大对半导体、机床等高端应用的研发投入，与缺乏技术积累的中小企业再度拉开代际差。

智能化是另一条必须抢占的赛道。与市面所有稍有实力的机器人企业类似，埃斯顿也正将AI与机器人的融合提升至核心战略层面。

依托对工业机器人应用场景积累的丰富经验和数据，至今，埃斯顿已构建面向AI应用的控制系统架构，并通过从上层到底层渗透式布局AI技术，在下一代控制器中预置了无缝衔接具身智能控制的接口。不久前，其与京东方传感合资成立伺服公司，正是产业链协同创新的典型案例。

按照合作计划，通过技术授权与合资运营，埃斯顿将其在伺服驱动领域的核心技术，与京东方的显示半导体生态和制造场景深度绑定，共同开拓泛半导体这一高壁垒市场。

这既是技术变现的新路径，也是锁定未来AI+制造关键场景的伏笔。

在具身智能这一更具前瞻性技术领域，埃斯顿还成立了“鼎汇具身智能创新中心”聚合产业研发力量，还通过参股公司探索人形机器人在工业场景的应用验证。目前，，其控制器底层具备了接入上层具身智能控制的能力。

H股上市所带来的资本加持和国际视野，将使其能够更从容地投入这类前沿、长周期的研发，吸引全球顶尖人才，并可能在未来以香港为平台，与国际顶尖的AI研究机构开展合作。

从全球化产能落地，到智能化技术攻坚，再到具身智能的远期卡位，埃斯顿的棋盘已然铺开。H股上市提供的“资本燃料”和“品牌光环”，正是驱动这盘大棋向纵深推进的关键一手。