高盛研报：美团Q3财报亏损收窄、海外盈利，维持评级买入！

【大力财经】在港股市场震荡调整的背景下，美团（3690.HK）近期发布的2025年三季度财报及高盛研究报告，为投资者提供了一份关键的“成绩单”。这份报告里，既有亏损超预期收窄的惊喜，也有海外业务突破的亮点，更藏着未来12个月17%上涨空间的投资信号。

先看核心业绩数据，最让市场眼前一亮的是“亏损收窄”。三季度美团经调整经营亏损为175亿元人民币，低于高盛预期的188亿元，这一“减亏”表现超出不少人预期。细分来看，外卖+即时零售业务亏损190亿元，新业务亏损13亿元，两项数据均优于此前预测，尤其是新业务，较高盛23亿元的亏损预期大幅改善，背后离不开生鲜零售业务效率的提升。

更关键的是，美团在“规模领先”和“效率优化”上的优势持续凸显。作为本地生活服务的龙头，美团三季度在即时零售领域依旧保持GTV（交易总额）市场领先地位，受益于3C产品、酒类等高客单价品类的增长，即时零售日均订单量和GTV同比增速都达到30%。在按需配送领域，单位经济效益的改善更具说服力——每单亏损从二季度的5.2元收窄至2.6元，规模效应叠加高质量用户群体的优势，让美团在激烈竞争中守住了“效率护城河”。

海外业务的突破，更是本次财报的“隐藏彩蛋”。旗下海外平台Keeta在香港市场实现重大进展，2025年10月首次实现单月盈利，距离2023年5月推出仅29个月，比原计划提前不少。要知道，海外市场拓展往往面临本地化、供应链等多重挑战，Keeta能快速盈利，不仅验证了美团外卖模式的可复制性，也为其全球化布局打开了想象空间。目前，Keeta已在卡塔尔、科威特、阿联酋上线，还计划进军巴西市场——这个GTV规模全球前五、电话订餐占比高的市场，有望成为美团海外业务的下一个增长引擎。

不过，亮眼数据背后，美团仍需应对不少挑战。首当其冲的是“竞争压力”，抖音在电商领域持续发力（2025年前10个月GMV增长30%），同时联合高德地图在到店、酒店及旅游业务上不断渗透，导致美团该业务三季度EBIT利润率降至28%，收入增速也较二季度有所放缓。此外，市场对四季度外卖业务仍有担忧，公司预计短期内外卖仍将面临较大亏损压力，不过高盛预测，2026年一季度随着春节季节性因素加持，外卖单位经济效益有望改善。

对于投资者关心的“是否值得布局”，高盛给出了明确答案——维持“买入”评级，12个月目标价定为120港元，较当前102.5港元的股价，存在17.1%的上涨空间。

高盛的信心，一方面来自美团在本地生活服务市场的龙头地位，另一方面源于对行业补贴回归理性的预期。随着“双十一”促销结束，市场竞争强度有望减弱，2025年四季度到2026年一季度，美团整体亏损或进一步收窄。

当然，投资从来不是“单向押注”。若后续阿里持续加大即时零售亏损投入、抖音在本地生活领域竞争超预期，或Keeta海外扩张成本高企，都可能影响美团的盈利节奏。但从长期来看，即时零售市场的增长红利、AI技术在本地服务场景的应用（如美团推出的LongCat LLM模型、智能聊天机器人），以及海外业务的增量，都为美团的长期价值提供了支撑。

对于普通投资者而言，与其纠结短期股价波动，不如聚焦核心逻辑：美团是否能守住“本地生活龙头”的基本盘？海外业务能否持续复制香港的成功经验？若这两个问题的答案是肯定的，那么当前17%的上涨空间，或许只是其长期价值的“冰山一角”。