星瞰IPO | 负债走高忙开店的遇见小面，上市前分掉了近半利润

《星岛》见习记者 黄冬艳 广州报道

西贝预制菜事件热度刚退去，又一家预制菜连锁餐饮品牌向港交所“中式面馆第一股”发起冲击。

证监会官网近日消息显示，广州遇见小面餐饮股份有限公司（以下简称“遇见小面”）境外发行上市计划已获中国证监会备案，将拟发行不超过2.35亿股普通股，并在港交所上市。

事实上，今年4月份遇见小面已首次向港交所递交招股书，但在5月份被监管层要求补充说明数据安全、境内募投项目审批、股权激励方案合规性等问题，此后未有更多消息披露，直至近期相关招股资料失效自动过期，该公司又迅速更新了招股书。

《星岛》记者了解到，急切的上市动作背后，或源自遇见小面与投资股东签有将于2028年3月到期的上市对赌协议，两年半内若无法完成上市，则该公司需加价赎回相关股权。

“以价换量”失效

近年来，遇见小面的新开门店数量一直在增加。2022—2025年上半年，其新开门店数量分别为43家、92家、120家，63家，而在今年7月份至10月初逾三个月时间内，遇见小面又迅速新开了40家门店。

截至2025年10月8日，遇见小面的门店总数已达451家，其中内地440家，香港11家，另外还有101家新店筹备中，预计年内可突破500家，其中直营门店占比近八成。

门店数量的迅速扩充，也令遇见小面的营收规模在新增量的带动下进入了急速上升通道。

2022—2024年，遇见小面总收入分别约为4.18亿元、8亿元、11.54亿元，年复合增长率达66.2%，2025年上半年其营收同比再度增长33.8%至7.03亿元。

但这样的增长数量并未与质量成正比。若按利润数据的变化来看，遇见小面规模增长背后，却是“以价换量”带来的“增收不增利”漩涡。

2022—2025年上半年，遇见小面净利润分别为—0.36亿元、0.46亿元、0.61亿元、0.42亿元，尽管2023年已实现扭亏为盈，但近几年净利润几乎只有营收的零头，利润率始终偏低。即便是经调整后的净利润率，也仅5%左右。

在市场大环境走低的情况下，过去三年遇见小面更是通过主动降价的方式揽客，直营及特许经营的门店订单平均消费额逐年下降。

以直营门店为例，2022年订单平均消费额为36.2元，2023年为34.2元，2024年为32.1元，三年内降价超一成，2025年上半年这种降价态势仍在持续，进一步降价至31.8元。

另一组直营门店销售数据显示，今年上半年，遇见小面直营门店在一线城市的销售额下滑3.19%至3.34亿元，同店平均消费额约为31.2元，同比减少3.41%，翻座率亦从去年同期的3.7%略微下滑至3.6%。

值得注意的是，2025年上半年，遇见小面直营餐厅一线及新一线城市订单总数约为0.18亿单，同比增长38.46%；但2025年上半年遇见小面直营门店单店日均销售额约为1.12万元，较2024年同期的1.24万元，反而减少了约11.02%。

这也意味着遇见小面的以价换量策略，虽然带来了短期客流的增加，但在门店销售额和净利润等核心数据上，成效却并不明显。

负债高增却突击分红

尽管首次上市申请并不顺利，但过去数年遇见小面依然吸引了诸多投资界“大咖”的青睐。2014—2021年，遇见小面先后获得8轮近2亿元融资，连锁餐饮品牌九毛九、青骢资本、弘毅投资、高德福、碧桂园等先后成为其战略者，这也成为其近几年规模高速增长的主要推动力之一。

按招股书披露的计划，2026—2028年，遇见小面还计划在内地及香港、海外分别新设立150—180家、170—200家、200—230家直营及特许经营餐厅。

以最低的数字来算，意味着未来三年该公司至少要在全球新开420家门店，与目前451家门店数量相比，几近翻倍，且扩张重心将在利润更高的香港及海外市场，意欲借此平衡规模与利润。

但高增长往往伴随着高投入，尤其在自身利润尚未与规模成正比的情况下，按招股书披露的一家门店70万—90万元的前期投入算，数百家新店计划背后，至少需3亿元左右的投入，资金的渴求程度亦显而易见。

数据显示，2022年至2025年上半年遇见小面经营活动所得现金净额分别为1.05亿元、2.45亿元、3.13亿元、2.02亿元，同期现金及现金等价物约为0.37亿元、0.27亿元、0.42亿元、0.5亿元。

尽管现金流相对稳定，但高增长带来负债持续走高问题日渐突出：2022年至2025年上半年，遇见小面流动负债净额一路增长，分别为1.49亿元、1.87亿元、2.42亿元、2.55亿元。

值得一提的是，《星岛》记者了解到，遇见小面还在引入碧桂园总额为3000万元的战略投资时签署了对赌协议，若2028年3月11日前公司未能实现上市，将需要赎回后者48.7万元实缴资本的全部或部分，赎回价为原发行价加按7%年回报率及相应股息等。

截至2025年6月，遇见小面的赎回负债约为0.45亿元。

然而在宏大的发展计划下，上市融资之路尚未明晰，资金并不算宽裕的遇见小面，却在2023年、2025年分别派息分红0.195亿元、0.147亿元，共计0.342亿元。

截至2025年6月底，遇见小面的保留利润约为0.361亿元，意味着在上市前，该公司通过突击分红的方式，分掉了近半的利润。而按股权比例算，持有超七成股份的创始人团队，宋奇与罗燕灵夫妇及苏旭翔三人至少拿到了约0.24亿元。

星岛视角

遇见小面并非首个向港股中式面馆第一股发起冲击的餐饮品牌。早在去年就已有消息称内地连锁品牌和府捞面将奔赴境外上市，且后者此前也获得多家知名投资机构的融资。

近几年和府捞面也在以降价和快速新开门店的方式“跑马圈地”，却也因此导致连年亏损，最终不得不一面开新店，一面大幅裁员，引发市场质疑。或也因此，在传出上市消息后一年多，目前和府捞面仍未有明确的上市时间表。

餐饮行业的竞争从来都异常激烈，前车之鉴下，同样面临规模与利润平衡问题的遇见小面，二次递表后能否讲述一个令资本市场信服的故事，仍是问号。