招股书失效在即，300亿储能黑马财务迷局

成立仅六年的储能黑马海辰储能，在奔赴港股IPO的关键节点陷入多重漩涡。

由华泰国际、中信证券等保荐的这份上市申请，将于9月25日面临申报失效考验。

而此前，该公司2022-2024年间贸易应收款项激增37倍、依赖政府补助实现扭亏、研发投入占比远低同行等问题，也引发市场得强烈关注。

低研发却专利高产，技术路径能不能说清楚？

据招股书，在研发投入方面，海辰储能2024年研发费用率仅4.1%，在全球前六大储能企业中处于末位，与行业龙头宁德时代（5.14%）、比亚迪（6.85%）和亿纬锂能（5.6%）形成鲜明对比。

与行业龙头宁德时代当年投入186亿元研发相比，海辰储能2024年仅投入5.3亿元。在技术密集型的储能行业，这种投入差距将直接影响产品性能、成本控制和市场份额。

而且，海辰储能研发投入规模甚至不及管理费用，2022年—2024年管理费用累计21.5亿元，研发投入累计仅12.1亿元。对于一家宣称以创新基因引领行业发展的公司来说，显得有些不符合常理。

尽管研发投入规模不及管理费用，海辰却声称在全球申请，超4400件专利。这种"低研发高专利"现象引发行业质疑。

2025年6月，宁德时代以"不正当竞争"起诉海辰储能及其核心人员，涉多名来自宁德时代的前员工，索赔约1.5亿元。7月，前高管冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，被福建宁德警方采取强制措施。

尽管9月15日冯登科妻子公开喊冤，但法律界人士指出，其主张缺乏证据支撑。

值得关注的是，涉事专利原归属方深圳市海鸿新能源（2019年成立）曾于2022年将多项专利转让予海辰储能，其后迅速注销，这一迷惑操作尚未得海辰储能的公开解释。

脱离补贴和低价竞争后，能否盈利？

为了实现坐稳全球出口第三的位置，海辰储能不断刷新低价记录，几乎把价格卷到了极致。

8月中旬，海辰储能拿下了沙特电力公司价值26亿元的项目。令行业震惊的是，海辰为了拿到项目的报价仅73-75美元/KWh，逼近国内成本价，更是远低于欧美均价。

这一价格策略引发行业震动，业内人士开始担忧中国储能产品出口价格体系将受冲击。投资人侯兵的公众号发布《谁在割储能的韭菜》，直言“毕竟在行业有利可图之下，低价竞争相当于在破坏全行业盈利格局。作为即将冲刺港股上市的海辰储能，为何要搞低价竞争？”

海辰储能的低价竞争并非首次。2022-2024年，其储能电池均价从0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，降幅达62.5%。2024年，该公司国内市场毛利率低至8.1%，远低于宁德时代（22.94%）、亿纬锂能（16.19%）等同行。

财务数据显示，海辰储能2024年实现扭亏为盈，净利润2.88亿元。但细究发现，这其中包含4.14亿元政府补助，若剔除补贴，主业实际仍处亏损状态。

市场和投资人现在对于这家公司最迫切想知道的就是：

脱离低价后能否增长？

脱离补贴后能否盈利？

高杠杆叠加现金流危机，公司未来该如何破局？

除去外部因素，令投资人担忧的还有应收账款风险。

公司贸易应收款项从2022年的2.2亿元飙升至2024年的83.2亿元，两年增长37倍，占营收比例高达69.5%。同期计提的信贷亏损拨备达6.61亿元。

截至24年底，海辰储能银行及其他借款余额高达99.8亿元，资产负债率73.1%，流动比率1.29，低于行业1.5的警戒线。

公司财务成本从2022年的6473万元增至2024年的3.36亿元，相当于年营收的2.6%。尽管账上现金及等价物为42.9亿元，但受限银行存款急升至23.2亿元，占54%，可动用资金远低于报表数字。

2024年经营性现金流净额仅1.1亿元，较2023年的17.46亿元暴跌93.7%。

招股书称，海辰储能通常向合资格客户提供1至6个月的信用期，但实际回收期远超该范围，应收账款周转天数从2022年的不到30天延长到2024年的近200天，回款时间大幅增加。

针对招股书里难以自洽的数据，有业内人士分析“导致海辰应收账款激增的原因可能是其为了抢占市场份额，采取了过于激进的信用政策。”

相反，海辰储能在2024年贸易应付款项、应付票据及其他应付款项为98.3亿元，较2023年的45亿元翻倍，显示公司在加大对上游的账期占用。

IPO前景与行业警示

海辰储能计划2026年产能超100GWh，但其现有产能利用率已大幅下滑。厦门基地产能利用率从2022年的99%降至2024年的72.1%，重庆基地从2024年上半年的88.4%跌至全年的73.3%。

在产能利用率不足75%的情况下，公司仍计划大规模扩张产能，这种逆势投资策略面临较大市场风险。

中国证监会国际司已对海辰储能出具补充材料要求，请公司就境外子公司涉及的境外投资、外汇登记等监管程序具体履行情况作出说明，显示监管机构对其境外业务合规性高度关注。

行业分析师警告，海辰储能的激进策略可能引发多重风险：若海外贸易环境生变，其高度依赖的北美市场（前五大客户中第一和第四大客户均为美国公司，合计贡献营收29.7亿元，占比约23%）将首当其冲；若应收账款出现坏账，现金流危机一触即发；若商业秘密诉讼败诉，不仅面临巨额赔偿，更可能影响技术路线合法性。

海辰储能的IPO申请将于9月25日面临失效考验。这家明星独角兽的资本之路，正迎来最关键的十字路口。