卢克文工作室：美债不是说好6月要暴雷吗？怎么没暴呢？

此前，传的沸沸扬扬的美国国债6月到期，说美债要崩盘的消息，并没有预期发生。

在6月过完后，不仅没有看到任何暴雷的迹象，反倒是美股还在接连上涨！

于是不少人疑惑，美国到期美债是真是假？美债6月为什么没有暴雷？

一

先问是不是，再问为什么。

信息溯源一下，你会发现暴雷说源于去年12月彭博社的一篇新闻：“25年是美债到期最高峰，一共有近9.2万亿美债将到期”。

这9.2万亿先不说准不准，这是累计数，平摊到一年12个月，每个月也才归还8000亿美元不到，以美国政府的财力，通过借新还旧完全能够承担。

但随后的事就有些奇怪了，“全年9.2万亿”莫名其妙变成了“6月就有6万亿到期”。

而据美国财政部4月份官网数据显示，2025年6月到期短期国债规模约1.27万亿美元，中期国债1757亿美元，长期国债为零，总计约1.45万亿美元；考虑到5月和6月的债务滚动新增，最终规模不超过2.3-2.4万亿美元，这与网传的“6万亿到期”相差甚远。

其实想想也知道不可能，美国也不是傻子，怎么可能把全年2/3的到期债务集中在某个月进行偿还。

前半年累计6万亿还差不多，但就算有，前面5个月也已经还掉一大半了。“前6个月累计”和“单独6月份到期”可不是一回事，其中差别可大去了。

所以，这样的博文虽然惊悚，但受众小，一开始并没有引起太多人关注。

但诡异的事来了，没几天，弯弯有人也发表了类似观点，类似于“今年6月份有6万亿美债到期，年底有9万亿美债到期。”

而且上电视去说、在视频里说，这个影响就大了。加上自媒体发力，于是一下子热度就起来了。

坦率地说，名嘴本人也没有完全不负责任造谣。只是模棱两可，深得“假话全不说，真话说一半”的真髓。你自己错误联想脑补，最后被误导，那就不关别人什么事了，对吧？

所以，整件事的流程就很清楚了，大致起势的流程是：美国先谣、弯弯后谣，加上有些不明群体的助推，这件事就莫名其妙地在大陆谣起来了。

说到这里，我们可以普及一些金融、货币、美债方面的常识，避免以后出现类似的情况被误导。

美国国债分为可交易国债和不可交易国债。目前美国36万亿美元国债里，有28万亿是可交易的，而不可交易的大约不到8万亿美元。

不可交易国债是定向针对特定机构发行，一般不在市场上流通，比如社保基金特种国债、无息国债等。

而可交易国债是指可以在市场上自由流通的，我们平常所谓的美国国债，主要指这种。

具体来说：

短债规模为6.06万亿美元。（3个月-1年）

中期国债规模为14.91万亿美元。（1-10年期）

长债规模为4.96万亿美元。（10-30年期）

通胀保值债券约1.6万亿美元。

浮动利率债券约6000亿美元。

那么我们很好判断，假设中长期美债平均期限为10年，则中长期美债总额20万亿美元，平均每年到期2万亿美元，每月到期约2000-3000亿美元（正常上下有波动）。

而短期美债大多数以3个月周期发行，3个月到期必须归还，然后借新换旧，相当于一年滚动4次。因此，短期美债一年的滚动总量相当于6万亿美元*4次=24万亿美元。然后平均到每个月约等于2万亿美元，再加上中长期到期的每个月2-3千亿，从2024年以来每个月到期的美债总数就是2.2-2.3万亿美元，这个数字就完全对上了。

然后每个月美联储再发行同样乃至略大一些规模的新债，以供政府运转。

这就是真相。

短债规模是有6万亿，但这6万亿不是一次性到期，也不是一次性偿还，而是在一年内需要滚动3-4次，发展到累计20-24万亿的庞大规模。但由于每个月都借新还旧，所以平摊到每个月并不多，都控制在平均每月2万亿美元左右的规模，差不多能够还上。

当然了，在不同月份比如淡旺季、新年、法定节假日等，每个月的具体数据会有波动，而且比2022-2023年的数据，已经高了很多。

那么，有好奇的朋友问了，美国为什么要借这么多的短期美债，为什么不直接借1年期以上的呢？避免借新还旧这么麻烦。这里面有几个原因：

一是现在长期美债利息高，不划算。比如短期美债年化利息4%左右（大漂亮法案通过后飙到4.35%），而长期美债一度飙到4.8-5%，如果全部长债，会增加美国政府的借贷成本。包括特朗普和贝森特，也更喜欢短期融资。

二是2008年金融危机以来，尤其是2020年大流行以来，美债急剧膨胀，从数万亿膨胀到36万亿，其信用在潜移默化地下降。

这种情况下，大家都担心美债还不上了，甚至30年后美利坚还在不在都不好说，谁还敢买30年期的长期美债？

如果到时没人接盘，就只有哭去了。所以长期美债利率飙升，如果硬卖，会卖不上价格或无人接盘，对美国官方而言很亏。或者就算卖出去了，但要长期背负5%以上的高利率，万一美联储将来又降息，那就亏到家了。

但短期就不一样了。虽然30年后，美利坚还在不在不太好说；但对3个月后乃至1年后的美国官府还在不在，大家还是很有信心的，所以抢购比较踊跃，利息自然就被拉下来了。

而第三个原因，则是财政支出的灵活性，有时面临短期资金需求或意外支出，短债更灵活。就像刷信用卡一样，可以让政府根据市场变化更灵活地调整资金策略，对市场冲击也小。

所以，美债形成如今的规模和格局，是美国政府、美联储、市场多年、多方博弈的结果。而不是哪个人一拍脑袋想出来的，经过时间的沉淀，具有相当的稳定性。

二

那照这么说，美债以后还会不会暴雷呢？6月美债没暴雷，是不是就能得出“美债安全了”的结论呢？

这就需要我们先弄清楚美债的内在逻辑，以及和美元之间的关联。

所谓债券暴雷，是指债券的发行机构，由于没有钱，导致债权到期无法支付，所发生的违约事件，比如永煤事件。这对发行债券的机构信誉，是个很大的打击，甚至银行也可能跟随抽贷，导致后续经营发生困难。

所以一般机构的原则，是能不违约，尽量不违约，除非是废弃空壳，用来逃债。

但美国国债，不属于以上两种情况。

首先，美债发行主体是美国政府，目前的霸主生活很滋润，目前还看不到弃壳出逃的迹象，此其一。

其次，美国政府是什么？是官府啊！具有发钞资格啊！没钱，印就是了。又不像永煤或锦州银行，自己印不出人民币，没钱只能硬扛。

美债到期用什么还？美元。美元靠谁印？美国政府啊。这不就自我循环，接上了。

说到这里，又不得不澄清一个流传很久的误解：如一些书籍所说，美联储是一个阴谋，美元在设计之初就被美债锁死：要发美元就得先欠债，要还债就得印美元，印美元就得先借债——所以美联储的美债永远还不完，美国人民只有代代用血泪还。

这一套理论逻辑上能自洽，但有一个明显的漏洞：众所周知，美国最早是英国逃难的新教徒创立的，大部分是纯种金毛盎撒，“含犹量”很低。而且1792年铸币法案通过，美国就有了法定货币美元和央行美国第一银行，这时美联储在哪呢？

实际上，美元的最初起源和欧洲的货币还有中国的最初货币一样，都是贵金属比如金、银、铜等，耐磨且保值。但由于贵金属过重或携带不便，于是产生了其代币——纸币，东方叫交子或宝钞，西方叫银行券，最早是钱庄或银行（bank）的商票，凭票即付贵金属。其本身没有价值，只是一个商用凭据，因为能兑换贵金属，才产生了价值。

但由于人的本性是贪婪的，不论是西方的金银兑换商（bank）、还是东方发行宝钞的朝廷，很快发现这种东西是可以多印的，至于将来还不上怎么办？还不上就还不上喽。于是滥发的“金银兑换凭证”，很快就会贬值。比如价值1贯（1000文）的宝钞，最后跌到1贯还换不到1文钱。

这就对流通和生产，造成了较大冲击，最后纸币形如废纸。在这个问题上，东西方都是一样的，不存在谁的品德更高尚一些。

但是随后，由于种种原因，在这个问题上，东西方走上了不同的道路。由于东方中国可以通过海外贸易用手工业高科技产品如丝绸、瓷器、茶叶等交换到大量的贵金属，资金充裕，因此走上了废纸币而用主币白银+辅币黄金和铜钱的道路。

而西方由于金银大量外流、货币稀缺，加上海外贸易汇兑需要，不得不保留可兑换银行券（商票）——纸币的使用。但为了不让纸币大幅贬值冲击市场，建立了准备金（保证金）制度，即任何纸币的发行，都需要一定数量保值贵重资产（当时主要是金银）的抵押，而不能无限制滥发。以确保任何时候，纸币都能凭票即付等值的金银等贵金属，保证使用者们的信心。

除了金银等贵金属，历史上德意志的魏玛共和国时期，还出现过以土地为抵押物的“土地马克”，以挽救因为一战赔款而崩溃的德国经济。

而美国起初主要由英国盎撒移民组成，在起兵反抗英国统治、停用英镑后，延续了这一套做法。

比如还在独立战争时的1781年春，华盛顿还在前线和英军激战时，在当时财政部长罗伯特·莫里斯（Robert Morris）的推动下，美国国会批准成立北美银行（Bank of North America）。这是美国第一个真正意义上的央行，比“美国第一银行”还要早。

作为原英格兰富商和国会议员，莫里斯实际掌控着独立战争时期几乎全部财政经济大权，而这家央行实际上基本复制了英格兰银行模式，以铸币（金银贵金属）为抵押发行银行券（代币和商票），银行券（商票）和铸币（金银）同时使用，用来支付联邦和州政府所有的开支和税费，以避免脆弱新政府的破产。在这件事上，莫里斯取得了极大的成功。

题外话，作为历史名人，莫里斯还推动了第一条中美贸易航线的开辟——“中国皇后号”的从纽约到广州航线，并在优厚利润吸引下，掀起了美国历史上第一次“中国热”。

因当时中国才是世界贸易的中心，而美国只是“蛮荒”的穷乡僻壤，利润丰厚的中美贸易挽救了当时脆弱的美国经济和美国政府。

据统计，在1786~1833年48年中，美国来华船只高达1104艘，达到英国来华总船数的一半，超过其他欧洲国家来华船只总数的4倍。以此为开端，十八世纪九十年代以后，美国对华贸易赶超荷兰、丹麦、法国等国跃居第二位，仅次于对华贸易有一百多年历史的英国。

因此，很长一段时间内，美国建立的实际是金银复合本位制度，以贵金属为抵押发行货币，而不是国债抵押印钞。

按照1792年当时颁布的铸币法案，一美元折合371.25格令（24.057克）纯银或24.75格令（1.6038克）纯金，直到1873年。如果金银铸币敢有偷工减料的行为出现，铸币局的官员甚至会因盗窃罪而被判死刑。

而当时一美元价值24.057克白银，大致相等于一枚西班牙银圆。因此在南北战争前，西班牙银圆一直是美国主要流通的货币之一。因西班牙在南美有大量银矿，白银供给充沛，故能大量铸币。当时这种西班牙银币，在中国也大量流通，被称为“鹰洋”，因背面图案是鹰的缘故。

既然都是金本位，币值稳定，为什么之前的三家美国央行：北美银行、第一美国银行、第二美国银行又都先后取消了呢？这就涉及到美国中央政府、和地方州政府之间的矛盾了。

和大多数人理解的中国不同，美国的最高权力，其实一直不掌握在形式上的最高领导人——总统的手里，大部分主权在国会。包括最重要的立法权、征税权、铸币权和开战权。总统只拥有外交权和部分行政权，而且时间越往前权力越小，只是一个选出来的打工人而已。

他既不是皇帝、也不是一言而决的掌门；而更类似于需要各大佬支持、哄着大家干活的武林盟主，或类似于听命于董事会股东们的CEO之类的角色。因此，各州的州权力中心，一直对华盛顿特区高度警惕，害怕他们抢了自己的饭碗，就像岳不群、莫大先生防备左冷禅一样。

那么，这些当时的州权力中心，又是些什么人呢？

显然不是在种植园里劳作的牛马，而是各州当地的豪门、世家、富商、大地主、大律师……这些人。既然铸币法案规定了，有金银就可以铸币、就可以印钞，那我为什么不自己干呢？

因此，统一的央行，实际上和它们构成了直接的竞争关系。开银行多来钱呀，我为什么要上面有个婆婆管着？

因此，在渡过了独立战争、1812年第二次美英战争的危机后，先后成立的三届央行，很快就被各地各州的门阀们，合力在国会干掉了。这实际上是中枢派和地方派之间的派系之争，类似于唐朝的长安和藩镇各自争夺财政自主权，而非盎撒与犹大之争。

那为什么后来又成立美联储呢？

那是因为，各州银行如雨后春笋般成立，无人监管，于是豪门的道德水准按正常值发挥，很快又暴露出了本色。当时除了金银，美国没有统一的纸钞，各州银行都可以以金银为抵押发行自己的银行券（商票）。自己印钱，实在是太爽了，停不下来呀怎么办！

于是各州银行拼命印钞，美国金融市场放任自流式发展，极大促进了美国的工业化进程和繁荣，但也带来了新一轮的泡沫和危机。

等到1907年，金融危机再度爆发，一瞬间金融机构倒闭300多家、企业倒闭近3万家，大家都觉得这样玩下去不行了，应模仿欧洲各国成立统一的中央银行，平时协调统一政策、金融危机时可提供紧急救助，以稳定市场、提供信心。

其实这本质上，也是美国实现工业化后，国内统一市场的需要。

于是经过反复博弈和相互妥协，美国政府和地方各州各让一步，最后得出了什么办法呢？

就是地方上允许中央成立统一的央行协调管理各州银行，但中枢要允许地方上在央行拥有大量股份！就是我可以允许你成立央行，但说到底这央行还是我的、或至少我说了算！

这就是美联储那十二家地方支行、和理事会表决机制的由来。它本质上还是中央与地方相互妥协的产物。

所以，什么美联储阴谋论，无非就是：“普天之下，莫非印度；普天之下，莫非种姓；普天之下，也莫非门阀”罢了。

太阳底下，没有新鲜事。

所谓的种族阴谋，更多的是豪门阳谋。只不过这种在国会（门阀大会）里和私下的博弈过程，它们也不会向普天下广而告之罢了。

三

美元真正开始脱离黄金等贵金属，以国债作为发钞主要抵押物，还得在1933年和1971年，美国两次取消金本位以后。

第一次是小罗斯福总统于1933年取消金本位，原因很简单，就是大萧条。

经济危机后要恢复市场信心、促进经济，但罗斯福根本拿不出那么多钞票，因为国库里根本就没那么黄金。怎么办？

只有先让美元和黄金脱钩，然后开始印钞，推动罗斯福新政，比如让失业年轻人去种树、挖水坝，然后发工资、以工代赈，以促进经济和需求恢复。

而在这之前，最早实行金本位的国家英国、和其盟友日本，早在1931年就取消了金本位。

原因也差不多，因为一战实力衰退，还欠了美国很多债，大量资金流出，而央行英格兰银行根本就拿不出那么多黄金，只能脱钩。而且谁脱钩晚，谁倒大霉，比如法国。这样，全世界的货币政策，就逐渐从贵金属本位政策（金本位），向法币信用货币时代转移。

从这时开始，美元缺少黄金作为抵押物，为了控制其发行，避免滥发造成风险，才逐渐过渡到以土地、国家信用和美国国债作为抵押物。

这时中东还没有大规模产出石油，所以什么“石油美元”，也是谈不上的。

而犹太人，在美国政治中，也远没有进入主流。

这时在大洋彼岸，希特勒也还刚刚上台，还没有开始迫害犹太人，而大量西欧犹太富商，也还没有准备好向美洲迁徙上演胜利大逃亡。谈犹太人掌控美国，完全是无稽之谈。这时掌控美联储的12家地方储备银行股东，大部分依然还是美利坚的“上三旗”那些盎撒老钱们。

当然，其中也少不了犹太资本、欧洲罗斯切尔德家族代理人沃伯格家族的重要参与。

这也足以证明： 

1、美元1933年以前主要是以黄金为抵押，而非国债；

2、在当时，美国的黄金不足，还不是二战后的那个巨无霸，而黄金不足造成了大规模的通缩；如果当时是以国债为抵押主体，就不存在这个问题；

3、之后和黄金脱钩后美元的发行，抵押物才逐渐过渡到国债为主、其他为辅；

4、美元与黄金脱钩的部分动机，是为了主动扩张债务（印钞），以推动经济规模扩张。在这个过程中，美国的国家经济是最大得利者，即通过温和的通货膨胀推动经济增长、促进投资，而不是被美联储绑架了。而美联储通过提供贷款、收取利息，再从全美的经济增长中分一杯羹。

5、实际通货膨胀和债务扩张政策对统治阶级利益有一定损害，因为货币贬值。但统治集团可通过银行借贷收购资产从而对冲。

最典型的证据，就是发钞权和印钞权，这时仍掌握在美国国会和美财政部手中，美联储只是受其委托，“代行”发钞而已。

在印钞之前，美联储要先向财政部提出申请并提交资产如国债等作为抵押物，不能无锚印钞；然后财政部审核其申请。通过后，再由财政部下属的印钞局（BEP）负责印刷。根据美国宪法,国会自始至终拥有铸造货币的专属权力,联邦政府对货币发行拥有垄断权。

美国国会，才是那个最终的大BOSS。

这是一个由全美豪门、门阀、世家、大地主、大富商、大律师、传媒艺术、老牌政客、教科文卫界大知识分子们联合起来的议事机构，类似于武林联盟的议事堂、或水泊梁山的聚义厅，负责掌管全美、乃至全世界的利益流向，然后分肥。

而根据法律规定，理事会成员不能因政策分歧而被总统解职，只能以渎职或被国会弹劾为由解职，这就深刻反映出，美联储的权力，自始至终掌握在美国所有豪门和政治世家的联合监控下，而不可能被极少数人掌控，哪怕美国总统都不行。

犹太人，也不行。

所以现在特朗普挟8000万粉丝金身护体，想开除一个鲍威尔仍办不到，大家就知道问题出在哪里了。

鲍威尔，只是一个代言人、CEO，执行的是整个美国管理统治集团的共同意志，而不是某一个人、或某少数帮派。

特朗普想开掉他，就得和整个美国统治管理集团作对、和美国国会作对，而不仅仅是鲍威尔背后的几个“犹太佬”。

当然，美国国会本身也不是铁板一块，它由不同的利益集团组成，彼此之间，既有合作、也有斗争，并且随时分化组合，属于一种名叫“竞合”的特殊关系，类似于国内相互竞争也偶尔合作的同行业商会一样。

并且每个小团体定期、不定期都会有人员流动，通过新陈代谢和人员更新，保持整个小团体、进而整个国会的活力。

这套制度，还是蛮有内在合理性的，不然也不能行之有效200多年了。

国会山，就是美国权力和利益的交易菜场，就是老版的“八王议政”或“门阀会议联盟”。

犹太资本只占其中一股，当然是比较大的那一股。

其它包括盎撒老钱、华尔街、爱尔兰帮、意大利人、黑人、俄罗斯裔、墨西哥裔、中东裔、亚美尼亚裔、西海岸新钱、中西部大地主、五角大楼+军工联盟、德克萨斯石油商、医生+药厂+保险业联合体、律师协会、甚至古巴移民……都有自己的利益代言人。

各方势力此起彼伏、不停地分化组合，如同大海中永不休止的波浪一样，你方唱罢我登场。

所以，不能以一个国家的政治和权力模式，简单套到另一个国家的身上，尤其是中美这种两个历史、文化、传统、人种、法律……都相差极大的国家。

四

所以，美债到底会不会崩呢？

其实，前面已说得很明白了。

按哲学逻辑，“凡存在的，必会消失”。所以美债和美元、美国一样，终究会有消失的那一天。

只不过，美债崩的这个过程，可能和我们想象的不太一样。

它不会像永煤、恒大一样，因为拒付而突然崩溃。因为理论上美国官方财政部，可通过无限印钞来续约。既然可支付，就不存在违约。

而如果美国官方想赖账，只会损失更大，除非整个美国统治管理集团，都准备脱壳求生了。

至少目前，美国这个“壳”，还有价值，还没到不顾一切、断尾求生的地步。所以，美官方，会尽量维持美债的“诚实守信”。

实际上，历史上，美元和美债，都已经违约过多次了，比如1862年因为内战的即期票据违约、1933年因为废除金本位的黄金债券违约、1968年的白银券兑付违约，还有最大的、众所周知的1971年美元兑黄金违约，直接导致了布雷顿森林体系的解体。

就是说，美债不是绝对不能违约，而要利益足够大才行、要大得足够美国统治阶级不要脸了。

即使发生了这么多大事，今天美元仍在、美债仍在，美国也还仍在。

所以说，美债这么膨胀、美元这么滥发，就没办法了吗？就没人能拿它们怎么样了吗？

那当然不是这样。但要注意，美元的衰退、和美债的崩溃，都不是一瞬间完成的。

第一，它会很慢；

第二，它有一个过程；

第三，过程中它会有反复；

第四，反复的过程中，枪，也就是美军，还会出来救主；

第五，只有等到武装力量也崩溃，大家才会意识到：“哦，这玩意，救无可救了”。这时候，美债才会真正崩溃。

简单说，随着美元和美债的滥发，美债可能不是像苏联解体那样突然死亡，而是更类似于果党的法币或金圆券或津巴布韦币，伴随着一个缓慢衰退的过程，最后才是金融总崩溃。

这个过程，可能持续几十年。

衰退的表现，不是以违约和拒付为主要特征，而是伴随着不断的贬值、以及无人问津，最后只能是自己印钞自己收、法币和债券都逐渐退出流通。比如阿根廷人民最近就用上美元了不是嘛。

因为本币债不是债，是透支未来的预期税收，理论上是永远不会暴雷的。除非是阿根廷发行外币美元债这种，自己不能印外币、又还不上，才会暴雷。

所以短时间内什么美债崩盘、暴雷，都是不存在的。

但是，这么无锚印刷的后果，当然不会是完全无后果。而是会像法币和金圆券一样，逐渐地贬值，最后摧毁美元的信任，然后逐渐波及到国债。就像日元，都跌成什么样了。

就像前两天，美国两院通过的大漂亮法案，除了削减医疗补助、食品补助等外，又提高了美国债务上限5万亿美元，总额达到史无前例的41万亿，往那个方向，又近了一步。

相信阿美利坚，最终也会有1人民币换100美元那么一天。

到时，会有很多美好的事物，在等着我们。