牛津经济研究院｜中美关税“90天缓冲”：短期机遇与长期隐忧并存【走出去智库】

走出去智库（CGGT）观察

近日，牛津经济研究院发布报告“Why the new tariff deals aren’t a growth game changer”认为，中美最新关税协议虽然降低了全球经济衰退的风险，但不确定性仍然存在，因此对于经济增长上调的预期有限。

中美关税协议为企业提供90天缓冲期，降低了产品短缺和供应链中断的风险，并可能鼓励企业雇佣员工，但协议非正式永久，不确定性仍高。如在《美英经济繁荣协议》（EPD）中，美国保留了审查和终止协议的权利，因而达成长期协议还很困难，企业或更倾向于分散出口敞口，整体经济前景仍不如“解放日”关税宣布前乐观。

中美降低关税对经济有哪些影响？今天，走出去智库（CGGT）刊发牛津经济研究院报告的编译文章（内容以原文为准），供关注中美贸易的读者参阅。

正文

▪ 不过，至少中美关税协议将为企业提供90天避免高额关税的机会，降低美国产品短缺和供应链中断的风险。

▪ 此外，对关税采取更务实态度的迹象可能鼓励美国及海外企业雇佣员工，降低了劳动力市场持续疲软引发比我们预测更严重、更持久的经济疲软的风险。

▪ 然而，无论是与中国的协议还是最近宣布的与英国的贸易协定，都不是与美国的正式、永久的协议。一旦开始讨论更具争议性的贸易问题，达成持久协议可能会很困难。美国对任何协议都保留审查和终止权利的风险也表明，抑制投资的不确定性将持续存在。

▪ 虽然我们计划5月21日公布上调美国、中国和全球2025年及2026年的GDP预测，但增长仍可能弱于“解放日”关税宣布之前的预期。

图1：GDP增长可能被上调，但仍将弱于“解放日”关税之前的假设

中美在90天内大幅降低税率的意外消息，为我们的上周末发布的经济预测增添了明显的上行空间。

美国关税从145%临时降至30%，意味着对中国产品征收的平均有效关税税率远低于我们5月预测中的假设。作为协议的一部分，中国对美国的关税也已从125%临时削减至10%，再次使有效关税税率远低于我们最近预测中的预期（图2）。

图2：关税税率至少将暂时远低于我们当前的基准假设

虽然现在得出关税减免将永久化的结论还为时过早，但这一消息表明中美都有意愿限制关税上调的规模。

“特朗普看跌期权”再度生效，市场乐观情绪另有支撑

原则上，该协议为未来几年的增长前景提供了更多乐观的理由。

最明显的是，中美协议表明，美国总统特朗普愿意在短期内承受的经济和金融市场的动荡是有限度的。虽然特朗普重建制造业和减少贸易逆差的目标可能依然坚定，但最近的行为可能表明，他意识到关税的快速上调可能比预期的成本更高、破坏性更大，因此更缓慢、更渐进的关税调整是更明智的做法，以确保更平稳的过渡。有证据表明，突然提高对中国商品的关税且通知时间很短，已让一些美国企业蒙受损失。关税上调后，许多依赖从中国进口的美国企业面临着当这些商品运往美国时取消订单并损失定金或支付远高于预期关税的选择。

与此同时，取消的订单让中国企业留下了无法再销售的库存，导致其国内外供应商受到不利溢出效应的影响。90天的协议为企业提供了关税上调前完成已达成交易的机会，减少了双方或一方在其中遭受重大损失的交易。

美国企业和零售商也能够储备那些不易从其他经济体采购且无需支付惩罚性关税的投入品和成品，降低供应链中断和产品短缺的即时风险。这将与中国进口价格不剧烈上涨一起，减轻美国消费者物价指数（CPI）通胀的上行压力。

我们的基准预测已经假设，未来大部分时间里，全球大部分地区的供应链中断的情况将很少或没有，因此关税削减支持了我们的预测。而且，中美进口的增强对全球其他地区产生一些适度的积极溢出效应。

中美贸易协定的第二个有益溢出效应是，或将鼓励企业更长时间地储备劳动力。许多企业在疫情后难以招聘到合格员工，因此关税方面的积极进展可能减少对重大衰退即将到来的担忧，增强他们雇佣员工的决心。我们的基准预测已经假设就业增长将放缓而非收缩，因此目前我们对上调就业前景持谨慎态度。

尽管如此，该协议让我们更有信心认为，我们基准预测中假设的全球放缓不会因劳动力市场的显著恶化而雪上加霜，进而导致消费者减少支出。

此外，对关税采取更务实的态度也增加了过去一个月资产价格复苏将继续的可能性。虽然标准普尔500指数仍未达到2月份的历史高点，但金融市场的相对韧性表明，消费者支出的负面影响对财富的影响相对受限，远低于“解放日”关税宣布后的情况。

综合而言，最新进展巩固了我们的观点，我们或将小幅上调对全球增长的预测，特别是中美关税削减能够持续超过三个月窗口期。然而，有几个原因表明，中美协议可能并不能完全改变经济前景。

关税政策仍存在不确定性

中美降低关税税率，降低了长期地缘政策和高关税税率的风险。因此，中美联合公告降低了我们最坏情景（涉及美国对中国实施超过100%的关税并持续较长时间）成为现实的可能性。

与中国达成的协议以及与英国达成的协议也为其他经济体在未来几周内与美国达成关税较低的协议带来了希望。但降低尾部风险概率并不等同于显著降低了不确定性——不确定性仍然异常高，且不太可能很快回落。

英国和中国的对美贸易协定都只是谈判的开始。《美英经济繁荣协议》（EPD）的条款指出，该协定不具有法律约束力。一旦双方要求对协议中更具争议性的部分有更大明确性，谈判就有可能破裂。

即使达成了长期协议，企业也可能不愿假设条款未来不会改变。对美国可能在未来某个时候背弃任何协议的担忧仍将存在。《美英经济繁荣协议》（EPD）提到了讨论定期审查甚至终止的计划。但如果美国认为符合自身利益，与英国和其他经济体的贸易协定将面临频繁重新谈判，那么不确定性将持续存在。

因此，我们警惕地认为，仅凭最新公告并不足以成为我们大幅上调美国和世界其他地区投资预测的充分理由。这是近几个月来我们下调GDP预测的一个主要因素。更广泛地说，与美国贸易关系非常紧密的企业和经济体似乎更有可能尝试分散其出口敞口。因此，在我们看来，前景仍然不如“解放日”关税宣布之前那么乐观。