巴菲特押注危机

5月3日，巴菲特在今年的股东大会上宣布，计划在年底退休。

所以，这也是最后一届巴菲特出席股东大会。

巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司，每年都会召开一次股东大会，并且巴菲特会每年在股东大会上回答股东提问，虽然大家各自立场也并不相同，不过还是可以提炼一些有价值的信息出来。

问巴菲特的第一个问题，是关于贸易战的。

巴菲特在2003年写过一篇文章，当时巴菲特设计一个进口凭证，主张以此缩小美国的贸易逆差。

面对这个问题，巴菲特表示：“进口凭证的设计是为了平衡贸易。我设计了这个进口凭证的想法。它有些噱头成分，但我认为，这肯定比我们现在谈论的任何东西都要好得多。”

巴菲特批评了关税和贸易保护主义，并表示“贸易不应成为武器”。

巴菲特说：“我们应该寻求与世界其他国家进行贸易，我们应该做我们最擅长的事，他们也应该做他们最擅长的事。贸易越多越好。”

巴菲特还说：“贸易和关税可以是一种战争行为。”

这个在今年3月的致股东信里，巴菲特已经说过：“加征关税是一种战争行为，久而久之，关税就成了商品税。”

所以，这并不是巴菲特第一次批评特朗普的贸易战。

但在今年4月4日，特朗普还转发了一个造谣视频，这个视频里播放巴菲特片段的画外音说：“特朗普本月让股市暴跌了20%，但他是故意这样做的。这就是为什么巴菲特刚刚说特朗普正在出台他50多年来所见过的最好的经济举措。”

特朗普是想拿巴菲特给自己背书，意思是巴菲特支持他的关税政策。

但随后巴菲特公司辟谣了这个视频。

显然特朗普转发这个造谣视频，目的是为了维持特朗普赢学氛围：“即使4月初美股暴跌20%，也是特朗普故意的，在下大棋，还在赢”。

但特朗普作为美国总统，慌乱到得转发造谣视频，来给自己加油打气，你说他急不急。

巴菲特还说：“在我看来，这是一个严重的错误。当你让75亿人对你没什么好感，而却有3亿人在某种程度上炫耀自己取得的成就。我不认为这是对的，也不认为这明智。我确实相信，世界其他地方越是获得支持、越是繁荣，这对我们并不会造成损害。”

虽然巴菲特没直接说特朗普的名字，但大家都能看出来，巴菲特是在直接批评特朗普。

第二个问题是关于日本。

被问及如果日本央行未来加息，是否会停止投资日本股票时。

巴菲特回答称：“未来五十年，我们不会出售这些股票。日本这些公司的经营历史非常优秀”。

巴菲特表示，伯克希尔投资的五家日本商社过去表现非常优秀，打算继续持有这些商社的股票五十到六十年，并希望与他们建立长期且深厚的合作关系。

巴菲特说，“这些商社的文化和习惯与我们不同，经营方式也有所差异，但正因为如此，我们更珍视这段合作。“我们不会出售任何股票。几十年后也不会发生。日本的投资正合我们心意。”

有人问，巴菲特为何这么看好日本。

但我这里要强调一下，巴菲特看到的不是日本，巴菲特只是看好五大商社。

巴菲特从头到尾所谓的投资日本，是只买日本五大商社的股票，并没有投资日本其他资产。

我在2023年就分析过，日本五大商社过去这几十年，一直在全世界范围内收购大量矿产。

所以日本五大商社的资产里，能源和矿产占比都是超过一半的。

然后日本再大规模进口五大商社的资源。

所以日本五大商社大半资产都在日本海外，而不是在日本。

巴菲特从2020年开始，大举入股日本五大商社，并不是看好日本，只是看好五大商社持有的资源。

每当世界有一些危机出现时，乱世之中，“资源为王”，各类矿产资源、油气资源，才是硬通货。

巴菲特这是在押注“危机”，而不是看好日本。

基于这个逻辑，不管日本央行加不加息，日本经济崩不崩溃，日债危机爆不爆发，都不会影响巴菲特投资五大商社的逻辑，这是巴菲特的投资逻辑。

有人问，美元贬值和货币风险。

对此，巴菲特表示：“不会专门基于季度或年度收益来采取任何行动，管理货币风险。在货币价值体系中，要构建起有效的制衡机制是非常困难的。”

但巴菲特还表示：“美国的财政政策让我感到害怕，因为它的制定方式和所有动机都是为了做很多可能用钱惹麻烦的事情。但这不仅限于美国，而是全世界。”

“我们不会真的投资一种即将‘崩盘’的货币，当政府采取不负责任的行动时，货币的价值可能会“令人恐惧”。

显然，巴菲特也在警惕美元暴跌的风险，只是巴菲特和美国绑定太深，他很难规避美元的风险。

所以巴菲特说：“我们曾经尝试过一次。不能说我们不会再做，但可能性不大。除非美国发生某些情况，让我们有意愿持有大量其他国家的货币。”

这里巴菲特并不排除规避美元风险的可能性，只是他单方面认为这个可能性不大。

不过我个人是认为，当前美元风险极大。

被问到伯克希尔目前持有的巨额现金储备时，巴菲特开玩笑说，他停止投资并不是为了让格雷格·阿贝尔未来“看起来不错”。

巴菲特对当前的投资机会持谨慎态度。他表示，他一直在寻找投资机会，而且伯克希尔这家公司“机会主义色彩浓厚”，他希望减少手头的现金，可能降至500亿美元。

巴菲特称：“偶尔会有非常诱人的机会。但不是每天都有好机会。明天就发生的可能性不大，但在五年内发生的可能性就不小了。”

巴菲特继续表示，“投资业务的一个问题是，机会从来不会有序地到来。找到一个好投资标的的“概率会随着时间推移而上升”，“有点像死亡”。

巴菲特这话，相当于明说，他认为5年内会爆发金融危机，这样伯克希尔创纪录的现金储备，才有机会抄底。

类似于，2008年次贷危机爆发时，巴菲特以救市的名义，用白菜价抄底，赚得盆满钵满，名利双收。

但想要在金融危机爆发时，有能力去用白菜价抄底，就得提前准备好大量现金。

所以巴菲特很直白的说：“我们曾因在某些时候没有全额投资而赚了很多钱。”

举个例子，1997年亚洲金融危机过后，巴菲特担心市场估值过高，而开始大量减持股票。

1997年底，巴菲特股票仓位是76%；

到1999年底，巴菲特股票仓位只有37%；

所以巴菲特实际上是错过了2000年的互联网泡沫猛涨，但巴菲特并没有去追涨，所以也因此躲过了2000年的互联网泡沫破裂。

2005年底开始，巴菲特就开始逐步减少现金比例。

从下图可以看到，其实巴菲特抄底是有点偏早了，但巴菲特的抄底是一个长期的过程，并没有一下子打光子弹。

一直到2008年次贷危机爆发前，巴菲特仍然有较高比例的现金，一直到2008年次贷危机爆发时，巴菲特才一口气打光了子弹，以白菜价抄底。

另外，图里的这个是伯克希尔的现金占总资产的比例，所以，2005年底，伯克希尔的现金比例是22%左右，这个算法我觉得不太靠谱。

这里的总资产是包括了持有上市公司的股票总市值、非上市公司股权价值、实体投资、短期投资等等。

但我们通常说自己股票持仓比例时，是不会把自己持有的房产价值也给算进来，那样就把简单问题复杂化了。

因为非上市公司的股权价值、实体投资这些的流动性并不强。

所以最直观的还是看巴菲特的持股市值跟现金规模的比例。

我这里也列举一下：

2015年末，巴菲特持仓股票市值为1123亿美元，现金640亿美元。

2019年末，巴菲特持仓股票市值为2480亿美元，现金1280亿美元。

2023年末，巴菲特持仓股票市值是3540亿美元，现金1676亿美元。

一直到2023年，巴菲特的持仓股票市值，仍然是现金的两倍。

但2024年末，巴菲特持仓股票总市值为2720亿美元，现金3342亿美元。

现金一下子就超过股票持仓了。

这是因为2024年巴菲特的大量出售股票和其他资产，将持有的股票市值从3540亿美元降至2720亿美元，并且现金规模从1676亿美元，暴增至3342亿美元。

这在巴菲特过去这几十年里，也是很少见的激进操作。

2000年互联网泡沫破裂前，巴菲特在1998年和1999年，这两年里出现过这样大幅减仓股票的现象。

2015年到2023年，巴菲特的股票持仓规模，整体都是保持在现金两倍的规模。

但去年一口气变成了，现金规模变成股票规模1.22倍。

单算现金和股票的比例，巴菲特去年底的股票比例只有45%，而现金比例时55%；

即使按照现金占总资产比例算。

2015年到2023年，伯克希尔的现金占总资产比例平均保持在15%左右。

但2024年，伯克希尔现金占总资产比例是猛增到29%；

股票占总资产的比例，也从2023年的33.1%，降至23.5%；

所以巴菲特就是觉得当前美股的估值过高，在大规模减仓美股，提高现金比例。

另外，伯克希尔的现金，并不是说就是拿美元在手里，这些现金都是拿去买美国短债。

买美国短债的性质跟买货币基金差不多，都是可以随存随取的类现金资产，流动性强，随时可以变现。

所以，巴菲特不管是投资日本五大商社，押注“资源”，还是去年大幅减仓美股，提高现金比例，本质都是在押注“危机”。

那么可能有人会问，既然巴菲特押注危机，为什么不买黄金？

这是因为黄金总体来说，仍然是一种金融资产，流动性是肯定没有现金强。

而且一旦金融危机爆发时，黄金仍然会因为流动性危机，发生短线踩踏，以巴菲特的资金规模来说，他如果把现金拿去买黄金，那么一旦爆发金融危机，市场流动性不足以支撑他迅速把黄金换成现金，再去抄底股市。

流动性在金融市场里，也是一种重要的资产价值体现。

充足的流动性意味着当金融危机爆发时，你才有充足的主动性可以随时抄底。

否则，你在金融危机爆发时，只能拆东墙补西墙，就失去主动性。

当然，强调一下，巴菲特的体量太大，船大不好调头，所以巴菲特只有在市场最鼎沸的时候，才有机会全身而退，去年狂热的美股，就是巴菲特最好的减仓时机，一旦巴菲特错过了市场鼎沸的时候，以他的资金体量就很难这样从容的撤出来。

但这不代表巴菲特一卖，股市就会马上跌，金融危机会马上爆发。

比如，巴菲特是1999年就大规模减仓了，但2000年初，美股还有最后一波疯狂的翻倍式涨幅。

在狂热的泡沫化行情里，往往最后一段鱼尾行情，是最疯狂的，涨幅是最大的。

但巴菲特通常是不会去参与这样的鱼尾行情，秉持不赚尽市场每一分钱的理念。

我也经常跟大家强调，安全也是一种无形的资产，现金并非没有价值，流动性也是一种价值。

金融危机爆发时，大多数资产价格都会跌，现金虽然可能会贬值，但跌幅会远低于金融资产价格，就会形成变相升值。

其实很多人只知道巴菲特的价值投资理念，但其实巴菲特自己是很善于在金融危机里抄底，来获得超额回报。

所以巴菲特自己都说伯克希尔这家公司“机会主义色彩浓厚”。

从这个角度，我们就明白，为何巴菲特要押注日本五大商社，为何要大幅提高现金比例。

当然，我个人也一直强调，不要神化巴菲特，就算是巴菲特也不可能100%准确，比如在2020年疫情期间，巴菲特也在市场恐慌的时候，大规模减仓航空股，巴菲特并非每一个投资决策都是正确的。

只是以巴菲特的体量来说，到他这份上，他自己已经是内幕消息的一份子，所以他的决策依据，还是需要重视。

最关键是，我在2022年开始，就一直分析认为，2024年-2026年这个时间周期里，是有可能爆发世界金融危机。

所以，巴菲特的决策，对我来说，只是增加我对自己判断的信心，我不会去盲信盲从。

我们的情况也跟美国不一样，不能简单照搬。

大家也要多多独立思考，自主决策。

今明两年，国际局势千变万化、中美斗争还会更加激烈，金融形势错综复杂，在如此多变复杂的形势下，我们作为普通人，最好还是要提高风险意识，理性投资，不要盲目乐观、但也不要过度悲观，根据自己实际情况合理控制仓位，保持平常心去应对。

要有一颗沉着、冷静的心。

这样当危机来临时，我们才有机会去转危为机。

本文来源“大白话时事”公众号。

作者：星话大白。