代工巨头坠落：客户腰斩利润转负！嘉亨家化困在 “依附型” 模式里

在国货美妆崛起的市场浪潮中，曾作为日化代工龙头的嘉亨家化股份有限公司（证券代码：300955），却在
2024 年交出了一份令人堪忧的成绩单。2025 年 4 月 22 日晚公布的年报显示，嘉亨家化当年实现营业收入 9.23 亿元，同比下降
9.13%；归母净利润亏损 2369.7 万元，同比下降幅度高达 159%，业绩 “跳水”
程度远远超出行业平均水平，曾经的辉煌正逐渐被阴霾所笼罩。

嘉亨家化长期以来为强生、百雀羚、郁美净等知名品牌代工，在行业内具有一定的地位。然而，近年来，公司却深陷发展困境，这背后有着多方面的原因。

首先，客户高度集中成为公司发展的一大隐患。嘉亨家化财报显示，其客户集中度高达

67.65%，前五大大客户贡献了超六成的营收。这种过度依赖大客户的模式，在行业繁荣时，确实能为公司带来稳定的业务和收入，是公司的竞争优势。但当宏观经济环境变化，消费市场遇冷时，就成为了公司业绩的
“定时炸弹”。2024 年，社会消费品零售总额呈 3.5% 的温和增长态势，而化妆品零售额却逆势同比下滑
1.1%。在这样的行业大背景下，化妆品消费市场压力增大，众多大品牌面临市场拓展与业绩增长难题，作为上游代工厂的嘉亨家化，不可避免地受到冲击，客户订单削减、产品价格被压低以及账款回收周期延长，经营压力与日俱增。事实上，嘉亨家化的业绩下滑已持续多年，2022
年 - 2023 年，其营收分别为 10.52 亿元和 10.16 亿元，同比分别下降 9.45% 和 3.41%；同期归母净利润分别为
6971.76 万元和 4016.43 万元，同比分别下降 28.25% 和 42.39%。

产能利用与扩张的矛盾加剧了公司的困境。嘉亨家化湖州生产基地的状况令人担忧，这座设计产能
7.55 万吨的化妆品工厂，实际利用率仅为 32.76%，大量设备闲置，而公司却仍在推进二期项目建设。2024 年末，公司固定资产规模同比激增
19.91%，但营收却缩水近
10%，重资产模式带来的折旧压力不断侵蚀着公司的利润。在行业进入存量竞争的阶段，这种不顾实际产能利用率的扩张策略，无疑是一场风险巨大的豪赌。

研发投入与成果转化的失衡也制约了公司的发展。尽管
2024 年公司研发费用率达到 3.71%，看似不算低，且年报中提到新增 39
项专利，但由于长期以来研发投入不足，研发积累薄弱，再加上代工模式下公司研发话语权受限，客户指定配方，品牌方掌握核心技术，公司在研发成果转化方面困难重重，技术储备难以转化为市场议价能力，这严重影响了公司的市场竞争力。

年报显示，嘉亨家化经营活动现金流暴跌
77.78% 至 3842.76 万元，资金链紧张。同时，长期借款飙升至 4.21 亿元，占总资产的 23%，而货币资金仅有 1.45
亿元。更雪上加霜的是，子公司湖州嘉亨因高新技术企业认定调整递延所得税，直接减少 1542 万元利润，暴露出公司财务管理精细化程度不够的问题。

回顾过去
30
年，化妆品行业经历了从粗放式增长到精细化管理的转变。早期，行业准入门槛低，市场需求旺盛，企业凭借低成本、大规模生产迅速发展。但随着市场饱和，消费者需求日益多样化和个性化，对产品质量、功效和安全性要求提高，行业进入精细化管理时代。企业纷纷通过自建供应链，加强产品研发、品牌建设、渠道拓展和供应链优化来提升竞争力。而传统代工模式由于在成本、技术、品牌等核心环节缺乏掌控，逐渐处于劣势，发展瓶颈日益明显。

对于嘉亨家化来说，要想摆脱当前的困境，实现可持续发展，从
OEM 向 ODM 转型、孵化自有品牌、布局医美赛道或许是可行的方向。向 ODM
转型能够提升研发设计能力，增加产品附加值，摆脱低价竞争；孵化自有品牌可以直接面向消费者，获取更高利润，提升品牌影响力和市场话语权；布局医美赛道则可借助行业快速发展的东风，开拓新的业务增长点。然而，转型之路充满挑战，需要大量的资金、人力和物力投入，同时还要面对技术、市场、政策等多方面的风险。在竞争激烈的当下，嘉亨家化必须尽快做出正确决策并付诸行动，否则很可能在行业变革中被淘汰。