星邦互娱收入腰斩且由盈转亏：核心指标欠佳，分红3亿负债率不低

《港湾商业观察》施子夫

近期，Uni-Star Interactive Holding Limited（以下简称，星邦互娱）递表港交所，独家保荐机构为中金公司。星邦互娱的国内运营主体为成都星邦互娱网络科技有限公司、广州星邦互娱网络有限公司。

凭借热门游戏《九州仙剑传》、《天剑奇缘》，星邦互娱的营收规模曾实现较快速的增长，一度突破50亿元。不过游戏业务面临的“衰退期”为星邦互娱的业绩带来不少压力，不仅游戏玩家数目、流水、月活等多项指标均出现较大幅的下滑，同时公司的盈利能力也难言如意。

在此背景下，星邦互娱选择冲击上市，计划多元化游戏组合、加强游戏发行及运营能力、加强AI及IT基础设施等。​

两大热门游戏渐渐“低迷”，还要打造18款储备

星邦互娱是一家整合开发、发行及运营能力于一体的移动游戏公司。自2017年以来，公司专注于RPG游戏的移动游戏开发、发行及业务运营一体化的产业化业务战略。通过持续专注于RPG游戏，星邦互娱成功孵化了多款标志性游戏，如《九州仙剑传》和《天剑奇缘》等。

自2022年以来，星邦互娱更专注于自主发行，并将游戏品类从RPG扩展到SLG、卡牌游戏等多种类型。

除了发行及运营自主开发的游戏以及第三方开发商授权的游戏外，星邦互娱亦委聘第三方发行商。目前，星邦互娱的移动游戏以免费模式提供，其收入来自销售游戏虚拟物品，如消耗品、虚拟化身、技能、特权或其他游戏内特性或功能。

于往绩记录期间，星邦互娱的所有收入均来自移动游戏。截至最后实际可行日期，星邦互娱拥有十二款正在运营的移动游戏，包括六款ARPG游戏、三款MMORPG游戏、一款SIM游戏以及两款ARPG卡牌游戏。公司的六款标志性游戏，即《九州仙剑传》、《天剑奇缘》、《黎明召唤》、《异界深渊：觉醒》、《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》。

《九州仙剑传》和《天剑奇缘》贡献星邦互娱绝大部分收入。从2022年-2023年及2024年1-9月（以下简称，报告期内），来自上述两款游戏的收入合计占当期总收入的88.9%、90.5%和70.2%。

据介绍，《九州仙剑传》于2019年12月正式上线，是星邦互娱与第三方游戏开发商共同开发的定制授权游戏。报告期内，《九州仙剑传》产生的流水分别约为30.71亿元、23.82亿元和5.38亿元，该游戏的平均日活跃用户数量分别为160.78万人、119.72万人和34.02万人。

《天剑奇缘》于2020年11月正式上线，是一款自主开发以中国奇幻为特色的ARPG游戏。报告期内，《天剑奇缘》产生的流水分别为24.14亿元、26.72亿元和9.54亿元。截至2024年9月30日，该游戏录得累计注册玩家约4.81亿人。

不难看出，上述两款主要游戏的流水均出现了大幅下滑的情况，而造成该情况的主要原因与游戏行业的生命周期密切相关。

通常而言，一款游戏经历三个生命周期阶段，包括建立游戏玩家群并实现市场覆盖的成长期；用户数量及流水整体保持稳定的成熟期；活跃玩家数量及流水大幅减少的衰退期。在衰退期阶段，部分玩家可能逐渐失去兴趣同时游戏的活跃玩家和流水大幅减少。

截至最后实际可行日期，《九州仙剑传》、《黎明召唤》及《异界深渊：觉醒》处于衰退期，《天剑奇缘》处于成熟阶段，而《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》则处于成长阶段。其中，《天剑奇缘》、《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》的余下生命周期预期分别约为21个月、54个月及52个月。

游戏的生命周期各有不同，而且未必可以作为游戏增长率和赚取收入能力的指标。星邦互娱也透露，计划于2027年底前推出18款游戏储备，涵盖RPG、卡牌游戏、SIM及SLG。​

收入腰斩净利润转亏，核心指标也不佳

由于标志性游戏《九州仙剑传》进入生命周期的衰退期，同时，星邦互娱来自该游戏及《天剑奇缘》收入均出现减少，星邦互娱将更多的资金投入到其他游戏（尤其是自主开发游戏）的开发和推广上，由此也导致期内公司盈利能力呈现较大不稳定性。

报告期内，星邦互娱实现收入分别为56.75亿元、53.27亿元和20.95亿元，净利润分别为3.28亿元、1.97亿元和-4716.7万元，净利润率分别为5.8%、3.7%和-2.2%，毛利率分别为30.6%、26.3%和33.5%。

于2024年前九个月中，星邦互娱收入同比下滑50.85%，净利润也由盈转亏。

报告期各期末，星邦互娱的销售及分销开支分别为12.15亿元、9.63亿元和6.12亿元，分别占期内收入的21.4%、18.1%和29.2%，占比较高。

更为关键的是，星邦互娱的多项主要运营指标表现也并不乐观。报告期各期，公司的流水分别为63.93亿元、57.07亿元和22.34亿元，平均月活跃用户分别为6755.4万人、4772.2万人和2044.3万人，平均月付费用户分别为107万人、90.8万人和54.6万人，每名付费用户平均流水分别为490元、524元和456元。

不难看出，期内星邦互娱的流水、平均月活、平均月付费均出现了大幅跳水，2024年前九个月的数据指标不及2022年一半的水平。

除去盈利方面的压力，星邦互娱还要面临应收账款高企带来的流动性压力。

报告期各期末，星邦互娱的贸易应收款项分别为2.84亿元、1.29亿元和7200万元；就贸易应收款项减值作出的拨备分别为830万元、750万元和740万元；合同负债分别为1.86亿元、1.25亿元和9030万元；预付款项、按金及其他应收款项分别为4230万元、1.08亿元和1.1亿元。

同一时期，星邦互娱的经营活动所得现金流量净额分别为3.36亿元、7712.0万元和-5846.8万元，年末现金及现金等价物分别为2.76亿元、2.02亿元和5941.8万元。截至2025年1月31日，星邦互娱的现金及现金等价物录得8432.0万元。

报告期各期末，星邦互娱的资产负债比率分别为81.28%、74.19%和74.05%，整体处于较高水平。

外界还注意到，2022年4月29日及2022年11月3日，成都星邦互娱分别向其当时股权持有人宣派股息4000万元、1.12亿元。2023年7月4日，成都星邦互娱向当期股权持有人宣派股息1.5亿元。三次宣派股息合计达到了3.02亿元。

截至最后实际可行日期，郭中健通过Great Guo HL、Great Guo FHL、Springberg FHL及Sincebloom FHL间接持有星邦互娱57.54%的股份，郭中健的女儿郭小兰通过Orchid Lan HL及Orchid Lan FHL持有星邦互娱33.16%的股份。通过持股比例计算，在三次分红后，实控人父女可获利2.7亿元。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，大规模分红会导致公司现金储备减少，可能会降低公司的偿债能力，增加财务风险。如果公司有短期债务需要偿还，可能会面临一定的流动性风险。

内控方面，天眼查显示，2024年10月14日，广州市天河区人民法院将星邦互娱列为被执行人，执行标的金额为4万元。

截至4月1日，成都星邦互娱共计有95起司法案件，案由包括侵害商标权纠纷、侵害商标权及不正当竞争纠纷、劳动争议、不正当竞争纠纷、网络服务合同纠纷等。广州星邦互娱共有4起司法案件，案由为仲裁程序中的财产保全，著作权权属、侵权纠纷。（港湾财经出品）