泽润新能业绩增长率急剧放缓：现金流骤降，毛利率下滑风险不小

《港湾商业观察》施子夫

2月14日，江苏泽润新能科技股份有限公司（以下简称，泽润新能）提交招股书注册稿，公司的上市之路更进一步。

公开信息显示，2023年5月，泽润新能的深市创业板IPO获受理，独家保荐机构为申万宏源证券。2023年5月、10月，深交所分别发出两轮审核问询函，重点关注大客户入股、营业收入增长可持续性、毛利率水平等。

2024年2月，泽润新能首发上会通过，也系2024年度第三家成功过会的企业。次月，泽润新能就审核中心意见落实函给出回复。​

业绩增长率急剧放缓，2024年现金流大幅下滑

泽润新能专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域，公司当前主要产品为光伏组件接线盒，根据是否包含智能芯片模块，光伏组件接线盒可分为通用接线盒和智能接线盒。

据介绍，光伏组件接线盒是光伏组件和光伏电力系统的核心配件之一，是太阳能光伏发电系统中必不可少的配套产品。

从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），来自光伏组件接线盒的收入分别为2.79亿元、5.02亿元、7.95亿元和4亿元，分别占当期主营业务收入的98.55%、97.18%、96.11%和96.57%，主营业务突出。

不难看出，期内泽润新能九成以上收入都来自光伏组件接线盒，公司方面也表示，目前存在产品结构较为单一的情况，公司产品及下游行业一定程度上面临着行业供给需求调整所带来的市场环境变化的风险，公司可能面临业绩下滑的风险。

具体的财务数据方面，报告期内，泽润新能营业收入分别为2.97亿元、5.22亿元、8.44亿元和4.2亿元，净利润分别为3778.39万元、8639.91万元、1.20亿元和7533.74万元，扣非后归母净利润分别为3829.37万元、8398.84万元、1.12亿元和6436.04万元。

2024年1-6月，泽润新能的营收及扣非后净利润增幅有所放缓。此外，根据泽润新能披露的期后业绩显示，2024年公司实现营收8.76亿元，同比增长3.75%；净利润1.32亿元，同比增长9.83%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长7.54%；当期公司经营活动产生的现金流量净额为530.98万元，同比下滑97.07%。

招股书显示，报告期内，公司营业收入增长率分别为98.53%、75.92%、61.77%和1.33%，2021年至2023年复合增长率68.70%；2021年至2023年归母净利润的年复合增长率78.32%。

对于2024年度现金流大幅下滑的原因，泽润新能给出了解释，主要由于公司2023年增加票据贴现以满足日常资金需求，对票据贴现收到的现金，公司将现金流入列报在不同年度、不同现金流类别所致。

若2023年、2024年泽润新能未对票据贴现并持有至到期，则该年度公司还原后的经营活动产生的现金流量净额分别为1.1亿元、1.16亿元。

在营收规模扩大的同时，泽润新能的应收款项及存货也出现了急剧的攀升。

报告期各期末，公司应收票据、应收账款和应收款项融资账面价值合计分别为1.37亿元、2.94亿元、4.12亿元和4.43亿元，占各期末资产总额的比例分别为46.30%、48.21%、42.71%和43.86%；各期公司的应收账款账面价值分别为1.07亿元、2.08亿元、2.34亿元和2.53亿元，坏账准备分别为1680.44万元、1329.63万元、1687.77万元和1998.23万元。

同一时期，泽润新能的存货价值分别为5437.39万元、8751.79万元、7764.9万元和8710.4万元，占资产总额的比例为18.38%、14.36%、8.05%和8.63%。​

毛利率有所波动，下滑风险值得关注

此外，泽润新能毛利率下滑风险在招股书中也介绍不少。

报告期内，泽润新能的综合毛利率分别为26.87%、26.82%、26.55%和25.51%，主营业务毛利率分别为27.11%、26.5%、26.2%和24.92%。详细来看，公司主营业务毛利率呈现出下滑态势。

招股书显示，公司主营业务中外销业务毛利率高于内销业务，且2021年、2022年、2023年和2024年1-6月主营业务整体毛利率高于可比公司，主要系公司外销客户A的接线盒毛利率较高且其收入增长较快，进而带动外销收入增长和综合毛利率整体提升。由于客户A接线盒属于公司为客户定制开发产品，同类型产品的供应商相对较少，产品竞争态势差异导致对客户A的产品议价能力相对较高等原因，其毛利率亦高于其他光伏组件接线盒产品。如果未来该类型产品及其配套接线盒的竞争格局发生变化导致客户A对公司产品的采购需求或议价能力发生不利变化，该产品毛利率下降，则公司综合毛利率存在下降的风险。

2023年以来，国内光伏行业竞争加剧，下游客户存在将部分优化成本的竞争压力传导至光伏组件接线盒行业的情况，公司在晶硅电池组件领域接线盒的产品价格和毛利率有所下降。与2022年的平均产品价格19.15元/套相比，2023年、2024年1-6月平均产品价格分别为17.49元/套、14.82元/套；与2022年毛利率18.19%相比，2023年、2024年1-6月毛利率分别为18.85%、14.79%，若未来国内光伏行业竞争加剧的情形未能有效缓解，公司在晶硅电池组件领域接线盒的产品价格和毛利率有可能会进一步下降，则公司综合毛利率存在进一步下降的风险。

如在收入等其他因素不变的情况下，报告期内，假设公司综合毛利率下降1个百分点，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润将分别下降252.18万元、443.64万元、717.66万元和356.83万元；假设公司综合毛利率下降3个百分点，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润将分别下降756.53万元、1330.91万元、2152.98万元和1070.50万元；假设公司综合毛利率下降5个百分点，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润将分别下降1260.88万元、2218.18万元、3588.30万元和1784.17万元。

有观察人士认为，光伏行业当前产能过剩，仍面临着再平衡及出清过程，泽润新能的优势是外销毛利率撑起了整体，如果不能持续保持这一优势，在行业调整时，公司核心盈利指标的确面临下滑风险。​

前五大客户占比越来越高，关联方入股遭问询

在下游光伏组件行业呈现集中度提升的趋势下，泽润新能期内的客户集中度较高的情形也受到外界广泛关注。

报告期内，泽润新能来自前五大客户的销售收入分别为2.38亿元、3.84亿元、6.18亿元和2.89亿元，占当期销售总收入的比例分别为80.08%、73.54%、73.23%和68.83%，各期均超过50%。

其中，客户A均为泽润新能期内第一大客户，泽润新能向客户A销售的收入分别为1.28亿元、1.52亿元、2.36亿元和1.37亿元，占当期收入的43.09%、29.11%、27.95%、32.58%。

外界注意到，在泽润新能的大客户名单中，TCL中环及赛拉弗同时还为公司股东。招股书显示，2022年8月、2022年12月，泽润新能通过股权转让和股东增资，引入厦门TCL、天津晟华等九位新增股东。

穿透股权架构可知，厦门TCL与天津中环系同一控制下的主体，天津晟华系天津中环的项目跟投平台，三者均为TCL中环的关联方。截至招股书签署日，三者合计持有泽润新能3.19%的股份。

赛拉弗作为泽润新能期内新增大客户，于2017年首次与泽润新能合作。2022年4月，赛拉弗销售人员控制的投资主体常州苍龙通过受让股权成为泽润新能股东。报告期内，泽润新能向其销售占当期营业收入的比例分别为3.14%、4.18%、4.57%和7.23%。

在审核问询函中，深交所要求泽润新能说明入股后TCL中环、赛拉弗等客户向发行人的采购金额增长的原因，与TCL中环、赛拉弗等客户签订的框架协议、订单情况，相关合作是否具有持续性及其依据。

除了关联方入股外，泽润新能在内控方面的较多问题也遭到诟病。根据招股书显示，泽润新能期内治理存在的缺陷包括使用个人卡收款、票据找零。

2021年度，泽润新能存在通过出纳个人卡代收部分废料款的情形，涉及的金额为190.50万元，对应不含税收入金额为168.58万元，占当期营业收入的比例为0.57%。

2020年7月至2021年1月，泽润新能与部分客户存在“票据找零”，对此公司方面解释称，客户因持有票据金额较大，背书支付票据金额大于所需支付的货款，泽润新能、泽润实业将多支付的部分款项通过票据背书予以退还。

此次IPO，泽润新能计划募资7.2亿元，其中拟募集3亿元用于光伏组件通用及智能接线盒扩产项目，1.6亿元用于新能源汽车辅助电源电池盒建设项目，1.1亿元用于研发中心建设项目，1.5亿元用于补充流动资金。（港湾财经出品）