股价涨超11%，创阶段性新高，泡泡玛特迎接蛇年“开门红”？

2025年，连续三个季度业绩超预期的泡泡玛特迎来新一年的开门红，单日股价涨超11%，报收103.2港元，突破12月中旬高点，创阶段性新高。

此外，恒生指数公司将于2月21日盘后公布恒生系列指数半年度审议结果。中金表示，恒生指数调整方面，泡泡玛特等位列符合纳入名单前列，有可能成为纳入的潜在候选者。摩根士丹利则指出，泡泡玛特去年第四季中国市场销售额增长较上季加快，海外市场更持续取得倍速增长。

这家曾被贴上"盲盒经济泡沫"标签的潮玩企业，在经历2022年的增速放缓与市场质疑后，以一系列战略重构动作实现逆袭。从IP矩阵的深度孵化到全球化布局的加速推进，从线下零售场景重塑到数字化生态闭环的完善，泡泡玛特正在突破"潮玩公司"的固有边界，向全球文化创意产业巨头进化。

战略重构：从潮玩品牌到全球文化IP运营商

当市场还在用"盲盒公司"定义泡泡玛特时，其战略内核已在悄然蜕变。2022年以来，公司启动"IP+全球化+全渠道"三位一体战略转型，将核心竞争力从产品创新转向IP全生命周期运营。

IP 是泡泡玛特的核心竞争力，在近两年，公司进一步强化了 IP 生态的构建。在 IP 创作方面，加大了对内部设计师团队的培养和投入，鼓励设计师进行多元化的创作。同时，积极与外部艺术家、设计师合作，引入不同风格和文化背景的 IP 资源。

泡泡玛特推出的 “Skullpanda” 系列 IP，以其独特的暗黑美学风格吸引了大量粉丝。该系列 IP 不仅在盲盒产品中取得了良好的销售成绩，还延伸到了周边产品、主题展览等领域。通过举办 “Skullpanda” 主题展览，展示 IP 的创作过程和故事背景，增强了粉丝的粘性和品牌忠诚度。

在 IP 协同发展方面，泡泡玛特加强了不同 IP 之间的联动。例如，推出 “Molly” 与 “Dimoo” 的联名款产品，将两个热门 IP 的粉丝群体进行融合，扩大了产品的受众范围。

此外，泡泡玛特还将 IP 与影视、游戏等领域进行跨界合作，拓展 IP 的商业价值。与某影视公司合作推出以旗下 IP 为原型的动画短片，通过影视传播进一步提升 IP 的知名度。

在全球化布局方面，泡泡玛特已进入25个国家和地区，2023年上半年海外市场收入达3.8亿元，同比增长160%。不同于早期简单的产品输出，其在伦敦、首尔等地开设的旗舰店深度融合当地文化，如在韩国推出的"首尔城市限定款"引发抢购热潮。

这种"全球本土化"策略，辅以海外自建供应链体系的支撑（东南亚工厂投产使国际物流时效缩短50%），正在构建真正的全球IP运营网络。

为了更好地适应海外市场，泡泡玛特还建立了本地化的运营团队。团队成员熟悉当地市场环境、消费习惯和营销渠道，能够制定针对性的市场推广策略。通过与当地社交媒体平台、网红合作进行产品推广，提高品牌在海外市场的知名度和影响力。

在 2024 年初，泡泡玛特与美国知名网红合作，在 Instagram 上进行产品推广，相关话题的浏览量超过了 1000 万次，带动了产品销量的增长。

随着互联网技术的发展，泡泡玛特加速推进数字化战略，实现线上线下的融合升级。在线上，优化官方网站和电商平台的用户体验，推出个性化推荐系统，根据消费者的购买历史和浏览记录，为其推荐符合兴趣的产品。同时，加强社交媒体平台的运营，通过发布有趣的内容、举办线上互动活动等方式，吸引用户关注和参与。

业绩复苏：数据背后的增长密码

拆解泡泡玛特的业绩增长曲线，可见其战略转型已进入收获期。2023年上半年毛利率回升至61.7%，接近2020年巅峰水平，这得益于供应链优化（生产成本降低12%）和高端产品线拓展（MEGA珍藏系列收入同比增长86%）。

对此，近日麦格理也发表研报称，泡泡玛特在中国拥有领先地位，在IP生命周期管理方面的往绩应可推动其可持续增长，因为新兴产品仍然具有巨大的收入潜力。

该行预期集团于2026年的毛利率将达到67%，对比2023年则为61%，海外收入占总收入的比例将增加三倍至53%。该行表示，相信公司受到持续海外扩张所带动，预计2024至28年的收入及纯利年均复合增长率分别为26%及30%。

更值得关注的是经营效率的提升：存货周转天数从2022年的168天降至128天，应收账款周转天数缩短至37天，显示出精细化运营能力的质变。

从收入结构看，多元化的战略布局正在平衡风险。海外收入占比从2021年的5%提升至13.5%，授权业务收入同比增长75%，主题乐园、游戏等IP衍生业务开始贡献收入。

这种"去盲盒化"的多元化尝试成效显著：虽然盲盒产品仍占营收的65%，但毛利率更高的手办、周边产品收入同比增长89%，产品结构更趋健康。

如今，在潮流玩具市场竞争日益激烈的情况下，泡泡玛特凭借其战略优势和业绩表现，巩固了自身的市场份额，持续强化行业领军地位。

相比之下，泡泡玛特在 IP 储备、渠道布局、品牌影响力等方面具有明显的竞争优势。丰富的 IP 资源使得其能够不断推出满足不同消费者需求的产品；广泛的线上线下销售渠道，方便消费者购买产品；强大的品牌影响力吸引了大量忠实粉丝，形成了较高的品牌忠诚度。

而资本市场也对这份成绩单给出了积极反馈。自2023年Q2财报发布以来，泡泡玛特港股累计涨幅超过40%，摩根士丹利、高盛等机构相继上调目标价。

整体来看，投资逻辑的转变显而易见。PE估值从单纯考虑销售增速，转向评估IP储备价值（现有126个IP储备）和全球化潜力。这种从"消费公司"到"文化公司"的价值重估，正在打开新的估值空间。

未来想象：泡泡玛特的第二增长曲线

站在新起点上的泡泡玛特，正在探索更具想象力的商业边界。

从行业发展趋势来看，潮流玩具市场仍具有较大的增长空间。随着全球经济的发展和人们生活水平的提高，消费者对个性化、创意产品的需求不断增加，潮流玩具作为一种新兴的文化消费品，受到越来越多消费者的喜爱。

尤其是年轻一代消费者，对潮流文化的认同感较高，成为潮流玩具的主要消费群体。随着这部分消费者消费能力的提升，潮流玩具市场的规模有望进一步扩大。

在市场拓展方面，泡泡玛特在海外市场还有很大的发展潜力。目前，虽然已经在多个国家和地区开设了门店，但市场覆盖范围仍有待进一步扩大。

新兴市场，如东南亚、南美洲等地区，对潮流玩具的需求逐渐增长，泡泡玛特可以抓住这些市场机遇，加快海外市场的布局。通过进一步优化海外门店的运营模式，提高本地化服务水平，有望在海外市场取得更大的市场份额。

在文化内容领域，公司加速布局动画影视业务。《MOLLY的奇幻之旅》动画电影进入制作阶段，与光线传媒合作的潮玩主题短剧播放量破亿。

这种"IP内容化"战略若能成功，将构建从形象到故事的完整IP宇宙，极大提升用户粘性和商业价值。咨询机构预测，若影视业务成熟，有望带来每年3-5亿元的增量收入。

只是，越来越多的企业进入潮流玩具市场，市场竞争日益激烈是一个不容忽视的问题。

而市场变化之快也给泡泡玛特带来挑战。消费者的喜好和需求不断变化，潮流玩具市场的热点也在不断切换。如果泡泡玛特不能及时把握市场变化趋势，推出符合消费者需求的产品，可能会导致产品滞销，影响公司的业绩。

更深远的影响在于行业生态的重构。通过投资孵化平台（如千万级潮玩基金）、开放供应链体系、搭建设计师社区，泡泡玛特正在从行业参与者转向生态构建者。

这种平台化战略若能实现，将奠定其在全球潮玩产业的核心枢纽地位，其估值逻辑或将向迪士尼的"IP生态帝国"模式靠拢。