2000亿世界硅王大反击！亏损高压，朱共山全面押注颗粒硅

一、净亏30亿，协鑫借钱过冬

昔日世界硅王，借钱过冬。

12月19日，协鑫科技官宣计划以每股1港元（折价17%），配售最多15.60亿股，用作资本性支出及一般营运资金。

公告还称，协鑫正与潜在投资者磋商发行及认购可换股债券，最高募资5亿美元。

两大手笔双管齐下，最多为协鑫科技筹资52亿元。如果算上今年3月承诺、但年内并未执行的不低于6.8亿元回购计划，协鑫科技里外里筹集了近60亿现金。

身在寒冬，协鑫急急融资是明智之举。但这也从侧面反映出协鑫的艰难处境。

2024年上半年，协鑫科技营收88.6亿元，同比下滑近60%。2024年前三季度，协鑫科技净亏损29.7亿元；第二、第三季度单季亏损约15亿。

多晶硅料与硅片产品价格持续下探、甚至不断冲击成本，是导致协鑫科技持续亏损的重要原因。

实际上，自2023年始，协鑫科技经营现金流便不容乐观。截至2023年中、2023年底以及2024年中三个时点，协鑫科技经营现金流依次为-44.67亿元、-38.48亿元以及-37.99亿元。

作为光伏上游至关重要的布局，协鑫科技是整个协鑫集团的晴雨表。协鑫科技艰难，其他板块更不容乐观。

2024前三季度，主打光伏组件的协鑫集成120亿营收只换来0.8亿利润，同比下滑42%。同期，聚焦清洁能源发电的协鑫能科净利润6亿元，也同比下滑了36%。

相比，聚焦光伏电站的协鑫新能源上半年只有5亿营收，但亏损扩大至1.7亿。

业绩不容乐观，融资成了活命的良药。12月23日，协鑫能科与蚂蚁数科合作，通过RWA实现2亿元融资。这是国内首单光伏实体资产RWA。

协鑫频频借钱，正是光伏产能过剩、价格持续下跌背景下，不得不做出的应对。

当初有多辉煌，如今就有多狼狈。遥望2022年，协鑫科技全年净利润高达160亿元，市值突破千亿大关。

但时隔一年，协鑫科技不仅净亏30亿，市值也跌破300亿元。

二、拼命扩规模，世界硅王炼成记

在光伏产业发展史上，朱共山是个响当当的人物。

2006年，朱共山创立保利协鑫（2022年更名协鑫科技），从电力行业一举杀入光伏产业。

一入行，朱共山便瞄准了行业门槛最高的上游多晶硅原料，一出手便是打造彼时国内产能最大的1500吨多晶硅项目。

耗时1年多，朱共山将多晶硅项目建成，这比国外老牌大厂快了一倍。2007年，朱共山又急急将保利协鑫送上港交所。

朱共山创造了速度奇迹，他比国内大多数企业家都走的早、走的快。诸如，我们熟知的通威刘汉元，也是在2007年方筹建永祥1000吨多晶硅项目。

大规模投产后，朱共山又赶上了欧洲光伏市场的爆发：多晶硅价格开始飙涨，全行业供不应求。

赚翻了的朱共山，乘胜追击。用他的话说，“我们的企业精神，就是永争第一。”随着2010年1月第一个硅片厂建成投产，协鑫科技一举成为全球最大的硅片生产厂商。

朱共山一路高歌猛进，但行业很快陷入至暗时刻。

从2011年开始，欧洲光伏补贴退坡引发市场萎缩、价格狂跌。据不完全统计，2012年一季度，太阳能硅片价格同比下跌70%，多晶硅、电池及组件价格也纷纷腰斩。

随后而来的2012光伏双反，成为压倒行业的最后一颗稻草。

国内光伏一哥尚德，率先倒下。

2013年3月4日，5名尚德董事在施正荣没到场的董事会上，密谋罢免了他。这个被英国《卫报》评为“可拯救地球的50人”的男人，用5年时间做成了中国首富，却救不了自己一手创办的尚德。

彼时，尚德电力总负债超过200亿，2013年3月20日尚德宣告破产。

补贴退潮与光伏双反催高了成本，需求萎缩与产能过剩又激化供需矛盾，最终一个个光伏巨头负债累累，难以为继。

尚德，不是唯一。

同样的2012年，赛维净亏43亿。同年10月22日，赛维卖掉19.9%股份，套现2300万美元；10月23日，赛维转让三个太阳能屋顶电站获利1.4亿元........

但壮士断腕也没能救下赛维，两年后它也破产了。

易恩孚商务咨询数据显示，在光伏全产业链上，2012年破产及停产企业超过350家。

尚德、赛维等传统巨头退出历史舞台，协鑫、通威等行业新贵因“负重轻、债务低”熬到了市场的黎明。

2013年7月，《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》出台，光伏产业第二春来了。

2013至2017年，国内光伏行业注册公司从8000家飙升到74000家，平均每天有40多家光伏企业建立。

膨胀的不止行业，还有朱共山这样的有干劲、有野心的企业家。

朱共山开始频频资本运作，2014年将主营电站开发的协鑫新能源登陆港交所；2015年重组超日太阳能、更名协鑫集成；2016年将同鑫光电送上新三板.......

不到10年间，朱共山造出了4家上市企业。这还不包含，2019年朱共山通过借壳霞客环保上市的协鑫能科。

至2015年，协鑫系跃升为全球最大的硅料和多晶硅硅片厂，占据全球四分之一的市场份额。

朱共山完成了从上游硅材料、硅片制造到中游的光伏电池，组件、系统集成，再到下游的光伏电站等一站式布局。“世界硅王”，名副其实。天眼查上，朱共山任职企业14家，基本都是光伏相关上下游产业。

三、技术路线降本，单晶扼杀多晶‍

但前期蒙眼狂奔，也为协鑫埋下了隐患。

一个最直观的结果是，协鑫正变得增收不增利，甚至是赔本赚吆喝。

2010-2011两年，协鑫科技归母净利润便超34亿元，但此后连续9年，协鑫科技净利润均未超过此数。且9年中有4年处在亏损状态，最高年亏损高达56亿元。

除协鑫科技外，协鑫集成大部分时间都都处在微利以及较大亏损状态。同样，在2018年前，协鑫能科几乎也是清一色的亏损，2014年亏损额高达10亿元。

究其根本，依靠多晶硅规模取胜的协鑫，在与竞争对手的技术比拼上，败下阵来。尤其，当行业依靠技术进步实现单晶突破时，协鑫却死守多晶硅，成了任人拿捏的软柿子。

2018年“531”新政，光伏项目建设指标与政府补贴下调，给协鑫带来了沉重一击。不止协鑫，在新政宣布100天里，66家光伏企业市值一度蒸发2400多亿。

但在危机之下也透着商机。除补贴下滑外，政府这只看不进的手开始主导“领跑者计划”。其核心内涵是鼓励行业技术与产品进步，以技术换市场，加速成本下降。

在这场技术赛马中，单晶完成了对低门槛儿多晶的碾压。隆基、中环等单晶技术大拿们，率先杀出重围。

早在2015年，隆基股份便尝试以金刚线技术，初步实现了单晶的规模化应用。

2016年，中环股份在超薄硅片金刚线加工基础上，通过在切割线的形态调整、关键工艺设备改造，将行业标准硅片厚度由190微米下降到170微米。

技术进步带来的最根本变化是成本下降。彼时，单晶与多晶硅片价差保持在0.8-1元之间，低于这个范围，多晶硅片便卖不出去。

“531新政”后，隆基与中环将单晶片价格降到3.35元，这对“多晶硅王”协鑫形成了降维打击。

2018年保利协鑫多晶硅与硅片价格不得不下调24.8%、37%，这让其光伏材料毛利从上年27.2%骤降至6.9%。

这一年，保利协鑫通过大肆售卖旗下业务筹款十几亿元，但公司还是迎来5年首亏（6.9亿）。当年，协鑫科技总负债857亿元，资产负债率近80％。

到了2020年，隆基凭借单晶硅片技术问顶行业，朱共山将“世界硅王”拱手让人。又过了1年，多晶硅市占率降到5%以下，曾经协鑫赖以生存的多晶硅技术，成了自身发展的桎梏。

协鑫四大上市公司市值，从最高位时的2000亿降到如今的500亿左右。

四、一场押注，颗粒硅或难堪大任

被单晶摆了一道的朱共山，开始业务纠偏。

朱共山扛起了技术的大旗。用他的话说，“这个过剩时代的致胜法宝之一是，做高端产品，输出高端产能，掌握杀手锏，推崇黑科技”。

朱共山口中的黑科技并不是什么新鲜事物，而是颗粒硅。

早在2011年，协鑫科技便采用硅烷流化床法生产FBR颗粒硅。2022年，协鑫科技颗粒硅井喷，市场占比一举升至15%。

但朱共山全面押注颗粒硅，并将其视作“杀手锏”，还是超出了市场认知。

2023年底，协鑫科技发布的一则公告显示，拥有6万吨棒状硅产能的联营企业“新疆戈恩斯”拟向股东江苏中能分派股息并回购其所持有的全部股权......协鑫科技为此付出了39.74亿亏损的巨大代价，这也意味着协鑫彻底放弃了棒状硅，全面转型颗粒硅。

不破不立、押注颗粒硅，让我们看到了朱共山的某种决绝。

据不完全统计，目前协鑫科技已经建成全国四大颗粒硅生产基地、产能达42万吨，位居世界第一。另据媒体报道，协鑫在颗粒硅上的投资已经超过200亿元。

对“要干便干世界第一”的朱共山来说，大赌才能大赢！有数据显示，进入2024年，协鑫科技颗粒硅市占率进一步升至20%左右。

财报显示，2024年前三季度协鑫科技颗粒硅产能近20万吨，全年产能利用率或堪堪过半。

按照每公斤售价与成本价差（毛利）约5元计，前三季度协鑫科技20万吨颗粒硅毛利约10亿元。

朱共山押注颗粒硅重要原因，是看中了其低排放、低成本的特点。但欲戴其冠，必承其重，颗粒硅远没有看上去那般美好。

以业内视角，制备颗粒硅的流化床法并非一门新技术。早在1952年，美国联碳公司已经开始尝试流化床技术，并在随后被杜邦公司发扬光大。但在此后60多年中，这项技术始终不温不火，一个重要原因就在于颗粒硅杂质过多。

比如，颗粒硅含氢量高、含灰较大，在品质工艺制作上落后于西门子法；此外，颗粒硅在生产以及运输过程中容易产生粉料，易被污染、影响寿命。

其次，颗粒硅低成本也存在巨大争议。

一者，颗粒硅虽公认电量消耗较低，但流化床法实会额外用到蒸汽，这是一种隐藏的能量消耗。二者，颗粒硅从生产到运输过程中，还会产生15-20%的硅粉损耗，这让颗粒硅成本和能耗再次提升。三者，由于含氢量较高，部分下游企业在使用颗粒硅时还需先进行除氢，这要消耗一定电量，再次产生二次成本。

各类成本叠加，让颗粒硅的所谓成本优势大打折扣，甚至荡然无存。

颗粒硅与棒状硅市价相差无几，成了“颗粒硅大幅降低成本”的某种悖论。

最终，品质与成本多重因素叠加，影响了颗粒硅的大规模应用。

市场在用脚投票，从下游企业采购情况来看，颗粒硅目前更多的是掺杂料使用。大全能源副董事长徐翔更是公然持反对意见，西门子法棒状硅质量远远高于颗粒硅，颗粒硅无法取代棒状硅。

生产领域的主要参与者，则从另一纬度加剧了对颗粒硅的看衰。

在国内头部硅业龙头中，通威股份、新特能源、特变电工、合盛硅业目前并未杀入颗粒硅领域，依旧将棒状硅为主要发展方向。

整个市场与行业企业都在鼓励技术创新，但只有协鑫押对了赛道？还是说，颗粒硅只是一个“见不得光”的黑科技？

在整个行业下行背景下，谁也无法给出明确答案，但就业绩表现来看，协鑫是低于预期的。当下隆基与通威还有千亿市值，而协鑫旗下4大上市公司合计市值不足600亿。

毕其功于一役，朱共山还在押注。但一个不争的事实是，颗粒硅短期恐再难让协鑫重登王者之位。

五、结语

今年4月，协鑫新能源母公司协鑫控股高管表示，“该公司正在重建天然气业务，此前该公司卸载了数百个太阳能装置，以建立天然气进口能力和贸易业务”。

协鑫新能源执行总裁徐慧林道破其中缘由：“由于全行业产能过剩和北京逐步取消补贴，其太阳能发电机组的巨额债务阻碍了其天然气雄心。”

这同时也释放一个重要信号：债务压顶之下，协鑫正在卸下昔日包袱，轻装出发。

据悉，协鑫新能源高管所指的天然气业务，或是协鑫在埃塞俄比亚已投的13亿美元的天然气项目。颇值一提的是，这13亿美元包含了8亿美元银行贷款，5亿美元利息。

在卸下包袱之外，协鑫重启天然气项目，未尝不是为了更快偿还这笔贷款债务。

如本文最初所述，整个协鑫都在借钱，借钱压力源于负债与亏损。但亏损与负债的深层原因，是协鑫长期持续扩张带来整个产业链条的“低效、不经济与动能减弱”。

连同彻底放弃棒状硅、全面押注颗粒硅，协鑫正在对过去的落后产能做快速切割。

但业绩压力与颗粒硅的争议势必还将持续，这是昔日世界硅王朱共山需要直面的巨大挑战。