福瑞泰克与吉利偏高的关联交易：持续亏损21.67亿，毛利率大幅下滑

《港湾商业观察》黄懿

近期，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下称“福瑞泰克”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市，联席保荐人为中信证券、中金公司、华泰国际及汇丰银行。

根据灼识资讯的资料，以中国2023年L2级及L2+╱L2++级智能驾驶解决方案装车量计，福瑞泰克在自主供应商中排名第三，市场份额为14.6％。

近期，不少智能驾驶供应商扎堆港交所递表，投资者该如何看待福瑞泰克的竞争力呢？​

累计亏损21.67亿，毛利率大幅下滑

2021年至2023年及2024年上半年（报告期内），福瑞泰克的收入分别为3.33亿、3.28亿、9.08亿、3.12亿，收入增长率分别为0（不适用）、-1.6％、177.0％、33.7％；净亏损分别为2.96亿、8.55亿、7.38亿、2.78亿元，累计亏损21.67亿；经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为2.76亿、6.91亿、6.27亿、2.17亿。

于往绩记录期，福瑞泰克的收入主要来自向OEM销售智能驾驶产品和解决方案。其中，FT Pro的收入占比分别为61.6％、42.5％、19.1％、16.2％；FT Max的收入占比分别为8.9％、42.1％、32.0％、54.1％；FT Ultra的收入占比分别为29.5％、15.4％、48.8％、29.7％。

根据公司解释显示，FT Pro于往绩记录期的收入贡献减少主要由于战略资源优化，以满足不断成长的先进的L2级解决方案客户群，并重新调整解决方案产品，以满足不断变化的市场需求，其导致FT Max于往绩记录期的销售额增加。同样地，FT Ultra解决方案于往绩记录期的收入贡献出现波动，主要受OEM客户对L2+╱L2++级及以上智能驾驶解决方案的需求变化所推动，因为该等解决方案经历了从验证到早期商业化等阶段。

从公司披露的各项产品的等级来看，FT Pro作为最基础的解决方案，目前正被FT Max慢慢取代，但是FT Ultra最为最高级的解决方案，其收入占比极其不稳定，其商业化能力尚未明朗，而毛利率更是不理想。

报告期内，福瑞泰克各项产品的毛利率不稳定性明显，其中，FT Pro的毛利率分别为14.1％、10.6％、12.5％、4.9％；FT Max的毛利率分别为-17.2％、1.6％、5.6％、8.1％；FT Ultra的毛利率分别为13.7％、6.8％、6.3％、2.8％。

由此，公司的整体毛利率水平一路下滑，其分别为11.2％、6.2％、7.3％、6.0％。

虽然，2024年上半年的毛利率相对于2023年同期的5.1％，轻微上涨了0.9个百分点，但是具体到各类产品上仍是参差不齐。其中，销售FT Pro解决方案的毛利率下降，由截至2023年上半年的6.8％下降至2024年同期的4.9％，公司选择优先考虑高阶的智能驾驶解决方案而非基础解决方案，并调整产品供应以应对不断变化的市场需求，以及销售FT Ultra解决方案的毛利率下降，由截至2023年上半年的9.6％下降至2024年同期的2.8％，主要由于尚处于早期商业化阶段及生产规模以及尚未达到正常毛利率水平的新解决方案的销售额增加。

此外，FT Ultra解决方案的毛利率下降进一步受到公司优先快速开发及迭代更先进的智能驾驶解决方案令成本增长快于收入增长的影响。

产业观察家洪仕宾表示，“智驾技术的发展确实为商家和消费者提供了更多的选择和便利，但同时也需要考虑到实际使用情况。目前较为成熟的智驾技术如自动泊车、自动巡航控制等已经在一些车辆上得到了广泛应用，并且得到了用户的好评。但是，这些技术仍然存在一些限制和挑战，例如在复杂的交通环境下，这些技术仍然需要人工干预才能保证安全。因此，消费者和司机是否真的需要这些智驾技术还需要根据实际情况来判断。同时，商家也需要考虑到技术的成熟度和稳定性，以及用户的需求和反馈，才能更好地推广和应用这些技术。”​

研发开支下降，与吉利关联交易偏高

此外，提起福瑞泰克，外界声音大多数强调公司对吉利的依附关系，报告期内，来自吉利集团的收入分别为1.01亿、6453.2万、3.93亿、1.14亿；来自吉利集团的营收贸易款项及应收票据分别为9752.3万、1.23亿、2.36亿、1.28亿。

结合福瑞泰克披露的前五大客户的数据来看，2023年及2024年上半年，吉利集团均为公司的最大客户同一时期，来自五大客户（包括吉利控股集团）的收入占总收入的84.0％、73.6％、76.4％及85.9％。此外，于各期间内来自单一最大客户的收入分别占总收入的43.5％、22.0％、43.3％及36.5％。

招股书显示，报告期内，福瑞泰克向吉利控股集团及其联系人提供控制器、摄像头、雷达等产品和智能驾驶解决方案以及相关技术开发服务，销售商品金额分别为1.01亿元、6453万元、3.93亿元和1.14亿元；对吉利控股集团的贸易应收款项及应收票据金额分别为9752.3万元、1.23亿元、2.36亿元和1.28亿元。

公司预计，2025—2027年，向吉利控股集团提供的产品和服务金额将分别达到11.15亿元、13.3亿元和15.48亿元。此外，据天眼查显示，李书福持股超90%的宁波骏马为公司最大股东，持股13.31%股权。换言之，福瑞泰克与吉利控股集团的关联交易显得偏高。

但是不可否认的是公司在扩展客户群体的努力，截至2024年上半年，有46家OEM采购了福瑞泰克的解决方案，累计实现了超过200个项目的量产。截至同日，2023年车辆销量排名前十的国内OEM全都为其量产车型采购了公司的解决方案。

具体而言，福瑞泰克的OEM客户数量由截至2021年的20多家增加至截至2024年上半年的46家。公司坦言称，日后增长亦取决于公司从OEM客户获取更多定点的能力。2021年至2023年及2024年上半年（报告期内），定点数量分别为67个、139个、234个、280个。

由此，福瑞泰克的销售开支也是不断增长，其主要包括雇员福利开支以及招待和差旅开支，分别为3480万、4120万、4110万、2610万，分别占总收入的10.5％、12.6％、4.5％、8.4％。

在此之余，公司的研发开支却是有所下滑，其分别为1.85亿、5.15亿、5.61亿、1.87亿，分别占总收入的55.6％、157.2％、61.8％、60.0％。

值得注意的是，2023年上半年，福瑞泰克的研发开支为2.49亿，占比总收入的106.8％。不难看出，今年上半年的研发费用率大幅度下滑，同比减少46.8个百分点。

随着公司的客户数量和定点数量的增长，其存货水平却未见明显的好转。报告期内，福瑞泰克的存货分别为1.51亿、3.89亿、4.19亿、4.27亿，存货周转天数分别为135.8天、316.3天、172.8天、259.9天。

截至2024年9月30日，公司截至2024年上半年的未售出存货的44.9％已于其后售出或使用。

同一时期，贸易应收账款分别为1.56亿、2.31亿、4.98亿、3.39亿，贸易应收账款周转天数分别为139.1天、213.0天、144.6天、241.4天。截至2024年9月30日，截至2024年上半年的应收贸易款项的70.2％已于其后结清。

此外，2021年至2023年及2024年6月30日及9月30日，公司的借款总额分别为9.25亿、12.71亿、12.32亿、10.61亿、10.51亿。同时，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.73亿、-7.03亿、-4.98亿、-1.72亿，连年为负。

随着债务的增加，但又得益于现金及现金等价物的增加，公司的偿债能力不断出现波动，报告期内，其流动比率分别为2.16倍、1.32倍、0.83倍、1.47倍；速动比率分别为1.58倍、0.83倍、0.50倍、0.90倍。（港湾财经出品）