小菜园登陆港交所，安徽上市餐企+1

今日（12月20日），小菜园在港交所敲钟，成功上市。中国餐饮又多了一家上市公司。

小菜园本次发行约1.01亿股股票，发行价为每股8.50港元，筹资8.6亿港元。对于本次IPO的资金用途，小菜园此前表示，所得资金预计将用作持续扩大其门店网络、增强供应链能力、智能设备及数字化系统以提高信息技术能力等。

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上市时间线

小菜园成立于2013年，主营徽菜，定位为“大众便民中式餐饮”。它的IPO之路贯穿了2024年一整年：

1月16日，首次向港交所递交招股书；

7月16日，招股书失效，当日再次交表；

8月23日，中国证监会披露了关于小菜园境外发行上市备案通知书；

12月4日，小菜园通过港交所聆讯；

12月11日，小菜园发布公告，称将在12月12—17日招股，并于12月20日在香港联交所挂牌上市；

12月20日，小菜园上市。

整体来看，小菜园的上市进程相对比较顺利。

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业绩表现

（1）门店数量

根据港交所披露的文件，截至最后实际可行日期（2024年11月28日），小菜园有663家在营的直营门店（其中“小菜园”658家），覆盖中国14个省的146个城市或县，主要位于华东。小菜园计划于2025年及2026年分别开设约160家及180家“小菜园”门店，至2026年底，预计将运营约1000家“小菜园”门店，在地理位置上逐步形成“长三角、京津冀、粤闽赣”的门店网络布局，并计划进军境外市场（如香港和新加坡）。

（2）营收与利润

2021年、2022年、2023年及截至2024年8月31日止8个月，小菜园实现收入分别约为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元和35.44亿元人民币；期内利润分别约为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元和4.01亿元人民币，同期净利润率分别为8.6%、7.4%、11.7%、11.3%。外卖业务在小菜园的收入中占比较大，从2021年的15.5%增长至2023年的32.8%，并进一步增长至截至2024年8月31日止8个月的37%。

（3）翻台率

2021年、2022年、2023年及截至2024年8月31日止8个月，小菜园的翻台率分别是3.3、2.8、3.2和3.1。其中，二线城市的翻台率较高，三线及以下城市的较低。

（4）单店堂食日均销售额

自2021年以来，小菜园的单店日均销售额在2.3万~2.9万之间浮动，其中堂食的单店日均销售额在1.5万~2万之间。与上年同期相比，小菜园今年前8个月的单店堂食日均销售额、日均堂食顾客量都在下降。它的堂食人均消费额也在降低，在2023年前8个月是65.2元，今年同期已降至59.5元，跌破60元。

（5）单店投资额与回本周期

预计开设一家“小菜园”门店的投入在130万~170万元之间。在截至2024年8月31日已实现投资回收的门店中，于2021年、2022年及2023年各年开业的门店的平均投资回收期分别为17.3个月、12.3个月及9.4个月。于往绩记录期间开设且截至2024年8月31日已实现投资回收的小菜园门店，平均投资回收期约为13.8个月。相比之下，在客单价50~100元的大众便民中式餐饮市场中，平均投资回收期通常超过18个月。

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安徽上市餐企+1

小菜园上市后，安徽的上市餐饮企业又多了一家。截至目前，起源于安徽或由安徽人创办的上市餐饮企业有同庆楼、巴比馒头和小菜园。其中，前两家均在A股上市。

除此之外，老乡鸡和甜啦啦也曾多次传出IPO的动静。特别是老乡鸡，早在2022年5月就递交了招股书，但此后一波三折，并最终在2023年月宣布主动撤回上市申请。老乡鸡多次尝试上市均未成功，但公司仍具有一定的市场竞争力和品牌影响力，现有门店约1500家，是中式快餐的佼佼者。

另外，南城香、胡大、管氏翅吧、四季民福这些知名品牌的创始人也都是安徽人。凭借吃苦耐劳的品质和敢于创新的精神，餐饮“安徽帮”在业界取得了显著的成就，成为全国餐饮行业的一股重要力量，影响力越来越大。

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上市的意义

（1）对小菜园公司的意义

上市可以为小菜园提供大量的资金支持，有助于公司加速扩张，提升品牌影响力。这些资金可以用于开设新店、提升服务质量、加强供应链管理以及进行技术研发等方面，进一步巩固和提升公司的市场地位。同时，上市意味着公司的品牌价值和知名度将得到显著提升，有助于吸引更多消费者的关注和信任。

（2）对餐饮行业的意义

小菜园的成功上市为餐饮行业树立了新的标杆，展示了中式餐饮品牌在香港资本市场的潜力和价值。这将激励更多的餐饮品牌积极寻求上市机会，推动整个行业的快速发展。

在当前经济形势下，小菜园的上市也为餐饮市场注入了新的活力，增强了投资者和消费者对餐饮行业的信心。这将有助于推动餐饮市场的复苏和增长，为行业带来更多的发展机遇。

（3）对徽菜的意义

小菜园主打新徽菜，是徽菜的代表品牌，它的上市对徽菜意义重大：

其一，将提升徽菜的知名度和影响力，吸引更多消费者和投资人的关注；

其二，小菜园通过连锁经营模式实现了快速扩张，其成功经验可以为其他徽菜品牌提供借鉴和参考，推动徽菜连锁化进程；

其三，小菜园注重标准化运营，确保各门店菜品口味和服务质量的高度一致。这种标准化运营模式有助于徽菜品牌在市场上树立统一、专业的形象，提升品牌竞争力；

其四，上市后的小菜园将拥有更多的资源和渠道来推广徽菜文化，包括通过营销活动、社交媒体等方式，让更多人了解和喜爱徽菜，促进徽菜文化的传播和发展。

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携对赌协议上市

2021年、2023年、2024年前4个月，公司向股东宣派股息1.50亿、1.35亿、1.88亿，分红总计4.73亿元。小菜园国际控股有限公司的股权结构显示，创始人汪书高等9人通过7个持股平台持股92.99%，加华资本通过Harvest Delicacy持股7.01%。

小菜园此举引发了人们的质疑：在门店的日销售额、翻台率和人均消费承压的情况下，小菜园一边急于上市募资，一边却又巨额分红，这是唱的哪一出？

小菜园与独家投资人加华资本存在对赌协议。招股书披露，倘公司上市后的市值低于前投资者投资后估值的130%，则将调整转换比率所依据的公司投资后估值，而前投资者可选择以下任何一种补偿：（1）公司无偿或按法律允许的最低价格向加华资本发行新股；（2）公司控股股东无偿或以名义代价向加华资本转让股份；（3）公司或公司控股股东向加华资本提供现金补偿；或（4）前投资者建议的法律法规允许的其他方式（包括但不限于调整前投资者持有的A系列优先股的转换价）。

2023年12月18日，加华资本以4亿元认购第一轮优先股，持股6.01%，此时小菜园的估值为66.56亿元。2024年1月8日，加华资本以1亿元代价认购107.53股第二轮优先股，持股1%，此时小菜园的估值达到100亿元。

2024年12月20日，小菜园正式挂牌上市，发行价8.50港元，截至发稿时股价报8.68港元，涨2.12%，总市值102.12亿港元。