泰凯英边分红边补流：销售费用率远高同行，主要代工厂存债务违约风险

《港湾商业观察》廖紫雯

北交所官网显示，青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司（以下简称“泰凯英”）IPO近日获受理，保荐机构为招商证券。

泰凯英的上市进程从最初的计划在香港上市，到转向深交所主板，最终决定在北交所上市，可谓跌宕起伏、曲折精彩。

此次招股书披露，报告期内泰凯英营收、利润面出现较大增幅，其中工程子午线轮胎贡献超七成营收，但公司业务经营存在无自主生产环节的风险，公司采用代工模式实现产品生产，而主要代工厂存在债务违约的风险。尽管公司强调对研发的重视，但研发费用率大约为2%，低于同期6%的销售费用率。

本次公司拟募资7.7亿，其中3326.56万拟用于补充流动资金。值得一提的是，2023年5月26日，泰凯英现金分红3363万元。

拟募资7.7亿，实控人分红4000多万后再补流

泰凯英是一家聚焦于全球矿业及建筑业轮胎市场，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业。公司产品范畴属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），泰凯英实现营收分别为14.88亿、18.03亿、20.31亿、10.87亿，对应归母净利润分别为5985.76万、1.08亿、1.38亿、7919.24万。

泰凯英主营业务为矿山、建筑轮胎的设计、研发、销售和服务，产品主要属于工程子午线轮胎、全钢卡车轮胎。

报告期内，公司工程子午线轮胎实现营收分别为9.63亿、12.99亿、15.28亿、8.10亿，营收占比分别为64.78%、72.10%、75.44%、74.63%；全钢卡车轮胎实现营收分别为4.76亿、4.52亿、4.41亿、2.44亿，营收占比分别为32.04%、25.07%、21.76%、22.42%。

泰凯英采用直销、经销和贸易商相结合的销售模式。直销收入包括对工程机械配套厂商和下游矿业、建筑领域直接用户的销售，经销商收入占比平均低于20%。

2024年上半年，公司直销收入占比超六成，达61.51%；贸易商、经销收入占比分别为30.40%、8.08%。

本次泰凯英计划募资7.7亿，其中3.34亿拟用于全系列场景专用轮胎产品升级项目，1.13亿拟用于专用轮胎创新技术研发中心建设项目，8132.2万拟用于国内营销服务网络建设项目，6269.03万拟用于海外营销服务网络建设项目，1.46亿拟用于专用轮胎数字化管理系统及数字化能力提升项目，3326.56万拟用于补充流动资金。

值得一提的是，2022年5月25日、2023年5月26日，泰凯英分别进行现金分红金额达1800万元、3363万元。

截至招股说明书签署之日，王传铸通过泰凯英控股间接控制公司72.94%股份，王传铸的配偶郭永芳直接持有公司1198.6091万股股份，占公司总股本的6.77%，王传铸与郭永芳合计控制公司79.71%的股份，为公司的实际控制人。

也就是说，这些分红近八成都流向了王传铸夫妇。一边是实控人获得了超4000万分红，另一边公司却寄望于补流3000多万，这或将引发投资者质疑。

销售费用率远高同行，主要代工厂存在债务违约风险

招股书披露，泰凯英最近三年累计研发投入为9812.89万元，平均研发投入为3270.96万元；公司最近三年研发投入复合增长率为31.46%，研发投入增长速度高于同行业上市公司平均水平；公司最近一年研发投入金额为4187.78万元。

截止2023年年底，公司研发人员共65人，占员工总数的比例为23.55%。但从研发费用率上来看，报告期各期，公司研发费用率分别为1.63%、1.78%、2.06%、2.30%，弱于可比公司平均值的3.71%、3.04%、3.14%、2.95%；同期，公司销售费用率分别为6.01%、6.60%、6.43%、6.56%，则远高于可比公司平均值的3.51%、3.49%、3.93%、3.79%。

泰凯英表示，报告期内，公司销售费用率高于同行业可比公司平均水平，主要因为：1，公司构建了区别于生产厂商的服务体系，快速的响应及理赔服务是公司一项重要的竞争优势，公司对包括经销商在内的客户承担优秀的质保服务，质保金计提较高导致公司销售费用率处于相对较高水平。2，公司实行本地化服务战略，国内销售服务人员常驻矿山等客户生产经营地，国外销售服务人员长期驻扎客户所在国家，与客户保持密切联系，本地化人员差旅费金额较高，且公司为销售人员提供了更有竞争力的综合薪酬；3，相较于同行业上市公司，公司业务规模仍处于快速增长阶段，销售人员数量和客户规模逐步增加，业务拓展过程中的商务支持类支出和营销投入随之增长较快。

招股书还指出，公司业务经营存在无自主生产环节的风险，公司采用代工模式实现产品生产。

泰凯英解释，公司聚焦于矿业及建筑业轮胎市场，在该细分市场技术难度高、国际品牌为主导的背景下，公司自设立以来即重视自身研发能力提升，将主要资源投入到设计研发环节，采用代工模式实现产品生产。

公司指出，若未来轮胎行业尤其是公司所处的细分轮胎产品市场供需状态发生变化，或公司部分代工厂因自身订单排产安排而导致临时性产能紧张，可能导致公司面临采购订单无法得到及时响应的风险，进而影响公司向客户的产品销售，对公司经营业绩造成不利影响。

同时，招股书披露，泰凯英主要代工厂存在债务违约的风险。

报告期内，公司向供应商东营市柄睿国际贸易有限公司、广饶县鸿源投资有限公司、山东跃通森国际贸易有限公司、山东恒元轮胎有限公司等采购的产品均来源于代工厂兴达轮胎。报告期各期，公司间接采购兴达轮胎产品的金额分别为2.91亿、3.11亿、2.95亿、1.19亿，占采购金额的比重分别为21.26%、20.55%、17.78%和13.15%。

兴达轮胎因债务违约目前正处于债务化解进程中，报告期内并未影响公司采购相关产品的正常交付。如果兴达轮胎未来债务化解进程不顺利、因查封而停产或被申请破产，进而影响公司产品供货稳定性，则将使公司面临短期业绩下降的风险。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，由于泰凯英没有自主生产能力，完全依赖代工厂进行生产，这可能导致公司在成本控制方面面临较大风险。代工厂的生产成本变化、原材料价格波动等因素都可能直接影响泰凯英的生产成本。同时，代工模式下，产品质量控制主要依赖于代工厂的生产标准和质量管理体系。如果代工厂的质量控制不严格，可能会导致产品质量问题，进而影响泰凯英的市场声誉和客户满意度。

柏文喜进一步指出，泰凯英的主要代工厂兴达轮胎因债务违约正处于债务化解进程中，如果这一进程不顺利，可能导致代工厂停产或破产，从而影响泰凯英的产品供货稳定性。如果兴达轮胎因债务问题而停产或破产，泰凯英将面临供应链中断的风险。寻找新的代工厂需要时间，并且可能会带来较大的不确定性，这将影响公司的生产和销售计划。

上半年应收账款周转率大幅“腰斩”

报告期各期，泰凯英应收账款账面价值分别为3.44亿、3.12亿、4.31亿、5.35亿，占期末流动资产的比例分别为47.60%、36.97%、38.62%和42.72%，占各期年化营业收入的比例分别为23.11%、17.29%、21.23%和24.58%。

泰凯英表示，公司应收账款主要来源于国内工程机械配套客户及海外客户，若下游客户受到行业市场环境变化、宏观经济政策、外汇管制、自身经营情况等因素的影响，公司可能会发生应收账款不能按期收回或无法收回而发生坏账的情形，并导致公司资金周转速度及营运效率降低，进而影响公司经营业绩。

报告期各期，公司应收账款周转率分别为5.03次、5.50次、5.47次、2.25次，出现较大下行态势。

泰凯英存货主要包括向客户销售的各类矿山、建筑轮胎以及配件产品，公司通过代工模式实现产品生产，因而存货主要为库存商品及发出商品，履约成本为尚未结算的轮胎综合管理业务成本。

公司各期末存货账面价值分别为6350.92万元、6134.50万元、7108.35万元和7281.88万元，占期末流动资产的比例分别为8.79%、7.27%、6.37%和5.82%，存货周转率分别为24.99次/年、23.30次/年、24.40次/年、12.02次/年。

泰凯英表示，基于公司业务模式特点，公司采取以销定采的方式，并根据订单需求状况向代工厂采购OEM/ODM成品，因而存货余额占比较低，期末库存商品主要为覆盖国内工程机械配套客户、重点区域客户的周转库存货及澳洲子公司存货。公司存货周转较快，报告期各期存货周转天数主要为14-15天。

此外，招股书披露，公司存在汇率变动风险。公司海外出口业务主要以美元进行贸易结算，与出口产品相对应的采购业务亦主要支付美元。汇率变动会影响公司出口产品的价格竞争力，同时汇率波动还会导致公司产生一定的汇兑损益。

2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，泰凯英汇兑损益金额分别为260.03万元、-1175.82万元、-960.56万元和-251.54万元，受报告期内美元升值影响，公司汇兑收益金额较大。若未来汇率波动较大，将会对公司业绩产生一定影响。（港湾财经出品）