从抄底到被抄底,明星械企百亿卖身背后
在医疗器械领域,向来是大鱼吃小鱼,并购层出不穷。
7月23日,又一起并购案诞生了。医疗器械企业Owens & Minor宣布,以13.6亿美元现金,也就是大约100亿人民币,收购家用医疗设备供应商Rotech Healthcare。
过去几年,在疫情的催化下,家用医疗设备市场日渐火热,这也并非Owens & Minor第一次收购家用医疗设备供应商。
不过,在洞悉行业风口的同时,后续又是另外的启示。原本,Rotech希望成为并购方,2016年以来,其发起了大大小小的并购超过60次。
而在疫情契机下,Rotech野心的膨胀,让其背负了巨额债务。在上市失败的情况下,Rotech最终从捡鱼的人,成了被捡走的鱼。
Owens & Minor此次的收购也同样加满杠杆。截至一季度,其账上现金仅2.45亿美元,意味着其需要举债11亿美元。目前,Owens & Minor预计将有大约4.2倍的账面杠杆率,而在其计划中,将在24个月后降低杠杆率至3倍。
并购后整合是一方面,Owens & Minor能否顺利降杠杆,更是关键。
毕竟,Rotech已经用亲身经历告诉了它,把资本作为提速的杠杆本身没有错,只是,如果环境已经发生变化,企业却没能及时识别危险信号,那么产生的风险有可能致命。
/ 01 / 家用医疗设备的风口
此次收购或许预示了家用医疗设备市场的热闹。
并购Rotech的Owens & Minor,不是第一次在这一领域出手。早在2022年,其就以16亿美元的价格,收购了同样是家用医疗设备企业的Apria。
家用医疗设备主要指在院外使用,以检测、治疗、保健为目的的医疗设备,常见的医疗设备包括血糖仪、血压计、呼吸机等。
总体来看,家用医疗设备市场的增长逻辑,是相对清晰的。
最为首先的是市场需求庞大。家用医疗设备的使用场景主要是老年病。一方面,人口老龄化是全球各国的主要问题。有数据测算,从2020年到2028年,美国老龄化群体平均每年增长2.5%。
另一方面,从趋势来看,慢性病发病率也在稳步上升。所以,综合来看患者需求的基础较为牢固且庞大。
其次,是消费的意愿。家用医疗设备之所以能够替代院内设备,除了方便这一核心因素,更重要的是其更具性价比。
Rotech做过测算,在住院康复机构或长期护理医院,每位患者的Medicare急性后护理费用约为每天1500美元,而家庭医疗保健的费用约为每天50美元。巨大的费用差距,无疑证明了谁更有吸引力。
当然,最重要的一点是,技术的进步不断满足患者需求。家庭医疗设备的核心也是治疗、缓解相应的疾病属性,同样是严肃医疗场景的产品。因此,在治疗结果方面,必须拥有媲美医院设备的效果,这对于技术、使用的便捷度等都有不小的考验。
由于技术不断进步,使得家用呼吸机等产品迎来迭代式发展,最终借着新冠疫情物理隔离的因素,迎来了爆发的契机。
综合来看,家用医疗设备市场规模可观,国内也是如此,2021年中国家用医疗设备市场规模预计达到1025亿元。
更重要的是,家用医疗器械主要是C端消费,不会受到医保等政策因素等影响,通常享有较高的利润空间。根据Owens & Minor数据,Rotech 2023年收入约7.5亿美元,EBITDA(税息折旧及摊销前利润)利润率接近30%。
也正因此,这无疑是一个风口。
当然,要想在这个市场脱颖而出,需要具备诸多要素。其中,最离不开的,就是“钞能力”,也就是并购。
/ 02 / 并购出巨头
除了Owens & Minor,此次被并购的Rotech,本身也是一个并购爱好者。根据招股书,自2016年到2021年,公司总共完成了60多项资产收购。
原因不难理解。对于家用医疗器械行业来说,巨头的诞生天然离不开整合。
家用医疗器械行业的产品线极为分散,涵盖了从呼吸机、血压计到血糖仪等多种细分领域,每个领域都有着各自的技术壁垒和市场特点。
一家企业若想在所有领域都保持领先地位,通过自主研发实现产品线的全面覆盖既费时又费力,并且往往难以达到最佳的经济效益。因此,并购成为企业快速获取新产品、填补市场空白的首选途径。
与此同时,家用医疗器械的销售和服务网络需要覆盖广泛的地理区域,从城市到乡村,还要与保险公司等关键付款人的紧密合作,来确保产品的可及性和支付的便捷性。
因此,本地化服务能力也是行业竞争中的重要一环,需要企业深入了解各地市场特点,提供定制化服务。并购不仅可以帮助企业快速拓展销售网络,还可以通过吸收目标企业的本地化经验,提升服务质量,增强市场竞争力。
另外,家用医疗器械市场的参与者众多,竞争激烈,时间成本成为了衡量竞争力的重要指标。通过并购,企业可以迅速整合资源,缩短产品上市周期,抢占市场份额。
也正因此,买买买是巨头的最佳选择。正如此次Owens & Minor收购Rotech一样,在其看来,此次收购的意义诸多:
第一,扩大产品线。补充了呼吸、睡眠呼吸暂停、糖尿病和伤口护理等众多产品组合,扩大领先优势;
第二,跨圈的跳板。Owens & Minor表示,将以此为跳板,进入耐用医疗设备市场;
第三,集成后者的客户群,扩大服务范围。在2021年公布的招股书上,Rotech便表示其渠道覆盖能力,是自身极为显著的优势。公司当时已经在45个州的300多个服务地点,为超过60万名活跃患者提供服务,并得到3500多名全职员工和关键付款人合同的支持。
显然,在Owens & Minor眼中,这是一笔不错的买卖。
/ 03 / 杠杆的艺术
并购Rotech后,能否如Owens & Minor所愿还有待观察。而随着Rotech无奈卖身,也为我们带来了警示:杠杆不要加得太猛。
正如上文所说,家庭医疗器械市场的机会明显,而在这一领域要想迅速崛起又离不开并购,因此企业难免加杠杆。
Rotech之所以被其同等体量的Owens & Minor收购,核心原因在于其杠杆加得太猛了。
2020年,借着疫情的风口,Rotech坐上发展快车道,信心也极度膨胀,大肆举债。
12月17日,Rotech签订了一份为期5年、总额4.25亿美元的信贷协议:这份协议包括3.35亿美元的五年期贷款、1500万美元的循环信贷贷款和7500万美元的购置信贷贷款。
Rotech贷款的意图明显,就是买买买。Rotech表示,这可以加快其并购过程,完成“捡鱼”的过程。
只是,这也使其压力山大。根据招股书,2021年一季度末,公司的现金储备为5500万美元,而总负债高达6.55亿美元。
原本,IPO可能是缓解其资金压力的手段。只是,资本市场的变化,导致其上市遇阻,最终陷入了困境。
2023年9月,路透社报道称Rotech正在寻求卖身,对应估值在15亿美元左右。当由于过分激进,导致自身经营陷入挑战之时,Rotech也就丧失了卖身谈判的主动权。最终的结果就是,其13.6亿美元被收购。
曾经希望借助资本力量“捡鱼”的Rotech,最终成了被捡的鱼。对于Owens & Minor来说,这何尝不是一个警示。
毕竟,Owens & Minor此次的现金收购也同样加满杠杆。截至一季度,其账上现金仅2.45亿美元,意味着其需要举债11亿美元来完成收购。算下来,Owens&Minor预计将有大约4.2倍的账面杠杆率,而在其计划中,将在24个月后降低杠杆率至3倍。
事实上,Owens&Minor在发展过程中也一直在加杠杆。2022年收购Apria之前,其负债率维持在73%左右,如今其负债率高达82.85%,其中短期借款2.07亿美元,长期借款18.91亿美元。
如果以货币资金/流动负债(0.13)这一指标,来看Owens & Minor的短期偿债能力,会发现情况并不是太妙。
资本热潮时每一轮向公司注入的资金,是加速公司发展的燃料,也是悬在企业头顶的达摩克利斯之剑。
因为,当任何一家企业以“光速”扩张之时,风险也将成倍聚集。在资本市场繁荣阶段,种种隐患都会被掩盖,但资本市场注定难逃周期规律。
谁都无法预料到,市场会在何时变脸,也无法知晓危机会在什么时候发生。加足杠杆狂飙的例子,微创也是教训。
这些教训,也在告诉我们,在巨大的市场找机会的同时,也要谨慎一点,再谨慎一点。