嘀嗒靠顺风车做上市了，但这门生意现在有些吃力不讨好

6 月 28 日，五次冲刺上市的顺风车平台嘀嗒出行，终于得偿所愿，在港交所成功上市。

不过，上市首日，嘀嗒出行的股价开盘后一直在跌幅 9% 左右徘徊，收盘时闪崩收跌 22.50% 。

显然，嘀嗒出行的上市开局并不顺利，但对于这样一家从 2019 年以来连续五年盈利的企业来讲，市场为什么会做出这样的反应？

嘀嗒出行成立于 2014 年，主要经营顺风车业务和智慧出租车业务以及广告服务等。

顺风车业务，即嘀嗒出行作为信息平台，撮合乘客搭乘路线相近车主的私家车，并从中收取服务费。这项业务由于比大巴车更灵活、比直接打车便宜，获得了很多中长途出行用户的青睐。

智慧出租车业务，则是嘀嗒出行给出租车做了个网上叫车平台，相当于只能叫出租车这一个车型的滴滴。

顺风车业务，是嘀嗒出行的绝对重心。

2023 年嘀嗒平台上顺风车和智慧出租车合计交易规模是 90 亿元，其中智慧出租车的平台交易规模只有 2.2 亿元，占比非常小。

从收入看，2021-2023 年，嘀嗒出行营收分别为 7.8 亿元，5.7 亿元和 8.2 亿元。2021 年，顺风车业务贡献了嘀嗒出行 89% 的收入，而到了 2023 年，顺风车业务已经贡献了 95% 的收入。

嘀嗒出行的智慧出租车服务收入很少且越来越少，甚至覆盖不了成本，2021-2023年，智慧出租车服务的毛利率分别为 7.7％，-36.6％，-51.0％。而同期，顺风车平台服务的毛利率则为 85.4％，79.5％，75.9％ 。

靠着顺风车业务的 “ 带飞 ”，2021-2023 年，嘀嗒出行的经调整净利润（ 扣除股权激励的影响 ）分别为 2.38 亿元，8471 万元和 2.26 亿元，经调整净利率分别为 30.5%，14.9% 和 27.7% 。

从上面的数字中可以看出，智慧出租车业务短期内似乎完全没有 “ 钱途 ”。那么，嘀嗒出行剩下的顺风车业务，前景如何呢？

回顾历史，嘀嗒出行顺风车业务的起势，是抓住了机会，捡了滴滴的便宜。

2018 年 5 月和 8 月，郑州、温州相继发生女乘客乘坐滴滴顺风车遇害的案件，随后主管部门成立了安全专项检查工作组，对滴滴等网约车、顺风车平台公司开展进驻式联合安全专项检查。

检查组要求滴滴下线整改顺风车隐患，在未完成隐患整改前，无限期停止顺风车业务，加强用户个人信息隐私保护，且加强新产品安全评估。

在滴滴整改期间，嘀嗒顺风车的搭乘数开始放量，从 2018 年二季度的 700 万次增至 2019 年第四季度的 5470 万次，翻了近 7 倍，嘀嗒出行的市场份额在 2019 年达到 66.5％，排名第一。

高光时刻之后，就是疫情带来的经营波动，以及竞争对手的发力。

滴滴在 2019 年 12 月重新推出顺风车服务，市场份额（ 按交易总额计算 ）从 2020 年的 10.8% 增加到 2021 年的 19.6% 。

与此同时，哈啰出行（ 哈啰单车 ）也从共享单车业务切入顺风车业务，通过大笔补贴将共享单车用户快速转化为顺风车用户（ 2021 年哈啰曾向美股递交上市申请，其中提到，在哈啰的用户池中，40.2% 的顺风车新交易用户、39.9% 的顺风车新接单司机来自哈啰单车用户 ），后来居上，成为顺风车市场的老大。

嘀嗒出行的招股书显示，2021 年嘀嗒出行的市场份额（ 以顺风车搭乘次数计算，下同 ）为 38.1％，排名第一；到 2022 年嘀嗒出行的市场份额降至 32.5%，哈啰出行的市场份额排名第一，达到 42.5% 。到 2023 年，嘀嗒出行的市场份额继续下滑到 31% 。

在 2021-2023 年，嘀嗒出行分别促成约 1.297 亿次、9420 万次、1.3 亿次的顺风车搭乘，对应的交易总额分别为 78 亿元、61 亿元、86 亿元。

也就是说，虽然过去 3 年嘀嗒出行平台上的顺风车业务有所增长，但同行比嘀嗒出行增长得更快，所以嘀嗒出行的市场份额持续下降。

而到了今年前两个月，嘀嗒顺风车的交易总额同比没有增长，搭乘次数则只增长 4.5%，市场份额恐怕会进一步下滑。

展望未来，根据弗若斯特沙利文报告，中国顺风车市场的交易总额预期将从 2022 年的 191 亿元增加到 2027 年的 869 亿元，复合年增长率为 35.4% 。

当一个市场不增长的时候，行业内几大龙头如果选择补贴降价抢市场份额，结果往往是大家的利润率都下滑了，但市场份额没多大变化。所以一般的理性选择是大家都不补贴，“ 排排坐，吃果果，你一个来我一个 ”。

而在一个高速增长且有补贴降价空间（ 高利润率 ）的市场中，对于有收入规模、行业地位诉求的参与者来说，先低价抢市场份额，后面再涨价，是很自然的选择，也是在各个行业重复过很多次的场景。

显然，顺风车市场是后者。

老大想保住市场份额继续增长，老二老三想成为老大，只要一家开始打价格战，为了保住份额不下滑，其余两家就不得不跟进。

实际上，顺风车行业已经有价格战的苗头了。

过去 3 年，嘀嗒出行给私家车车主的补贴金额（ 按是否与获取新用户有关分为 3 类 ）翻了近一倍，占收入的比例从 7.6% 提高到 12.6% 。

另一边，嘀嗒出行给顺风车乘客的用户奖励（ 积分、优惠券等 ）占收入的比例则从 10.9% 降低到 7.4%，在一个增长的市场，减少用户奖励的做法似乎很难持续。

所以，虽然顺风车是一个高增长的好生意，嘀嗒出行做的也不错，但是暂时来看，嘀嗒出行的前景并不是特别明朗：今年前 2 个月交易总额已经没有增长，如果不提高抽成率，收入不一定增长；即使收入增长，给司机、乘客的补贴增加时，接近 30% 的利润率也不一定能维持，利润可能下滑。

不过，这或许只是一个过程，从终局的角度来讲，顺风车是一门很好的生意，未来某一天顺风车取代掉大部分城际客车也不是不可能，嘀嗒作为行业老二，还是有走向终局分享硕果的机会的。

只不过，暂时来看，这门生意太卷了，有些吃力不讨好。