阿里分拆菜鸟独立上市：有些鸟儿，是笼子关不住的

今年 3 月，阿里巴巴集团宣布调整组织结构，从大集团变为 “ 1+6+N ” 架构，并且除淘天集团外的各子公司都可考虑独立上市。

从那时起，市场上就一直在猜测哪个子公司会率先宣布分拆上市。

昨天傍晚，答案揭晓，阿里巴巴集团发布官方公告宣布公司拟通过以菜鸟股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆菜鸟。

紧接着，港交所就发布了菜鸟的上市申请。

在阿里巴巴集团的公告中，董事会给出了分拆的理由，其中包括：

①分拆将可使投资者能够更好地评估阿里巴巴的价值，并专注于阿里巴巴未分拆集团的业务；

②分拆可更好地反映菜鸟集团自身的价值，并提高其运营及财务透明度，从而使投资者将能够分开评价及评估菜鸟集团与阿里巴巴未分拆集团的业绩及潜力；

③菜鸟的业务有别于与阿里巴巴未分拆集团业务相对更多元化的模式，将吸引专门关注菜鸟集团业务的投资者群体；

④分拆将提高菜鸟集团的价值，进而令阿里巴巴集团（ 作为菜鸟的控股股东 ）及其股东整体受益，因为菜鸟于香港联交所上市将：( a ) 提高菜鸟集团在客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的独立形象，这将有助于菜鸟更好地洽谈及招揽更多业务；( b ) 使菜鸟能够在未来有需要时直接及独立地进入股权及债务资本市场，并进一步增强其获得银行信贷融资的能力，从而更有效地部署阿里巴巴未分拆集团的财务资源；( c ) 为希望对物流服务业务状况进行信用分析及据此提供贷款的评级机构及金融机构提供清晰的菜鸟集团信用状况；及( d ) 使阿里巴巴集团及菜鸟的管理层的职责及问责性与其各自的经营及财务表现更直接一致。预期这将提高管理层的专注度，从而改善决策过程，以应对市场变化并提高运营效率。

总的来说，分拆上市对阿里巴巴这样一个业务多元化的综合型公司来说，是一个积极因素。

举一个不恰当但好理解的例子，这就像是去饭店吃饭，每个人有各自的喜好和忌口 —— 有的人不吃海鲜不喝酒，有的人无辣不欢。

过去的阿里巴巴，像是一个团购套餐，但人们并不一定喜欢套餐中的所有内容，所以套餐会相对变便宜，限制了套餐中每一道菜的价格（ 估值 ）。

而菜鸟的独立上市，就像单独点菜，菜品变贵，但消费者（ 投资者 ）可以选择自己情有独钟的菜品，释放菜鸟这道菜的估值。

那么，即将上市的菜鸟是什么情况？

2013 年，阿里巴巴联合银泰集团、复星集团、富春集团和快递公司团体（ 申通、圆通、中通、韵达 ），共同组建了菜鸟。

经过多轮后续增资，阿里加大投入形成了绝对控制，菜鸟成为阿里并表子公司。目前，阿里巴巴集团持有菜鸟约 69.54% 的股份，分拆完成后，预计阿里将继续持有菜鸟 50% 以上的股份。

在成立初期，菜鸟的定位是数据平台，用轻资产的模式来解决淘宝的物流体验问题。

一个很直观的例子是，2014 年，菜鸟联合各家快递公司制定了快递电子面单的行业标准，逐渐用电子面单全面替代了手写订单，这个发明很大程度减少了错发概率，截至 2021 年已经累计服务了 1300 多亿个包裹，节约了 4300 亿张纸。

凭借这项发明，菜鸟获得了邮政行业最高技术奖项 —— 科学技术奖一等奖。

电子面单

但，物流体验的改善仅靠数字化是实现不了的，需要实打实的物流基础设施建设。

于是，菜鸟从一个轻资产的公司，开始变得越来越重。

现在，菜鸟拥有跨境仓库 300 万平方米，国内仓储面积 1000 万平方米，有 6 个特大核心物流枢纽，运营超过 300 条跨境运输专线，这些都是拿钱烧出来的。

具体到经营表现上，2023 财年（ 菜鸟和阿里集团的财年周期保持一致，从去年 4 月到今年 3 月止 ），菜鸟收入达到 778 亿元，同比增长 16% 。

国际物流收入是菜鸟的最大收入来源，贡献了菜鸟 47.4% 的收入，主要是给速卖通等阿里系海外电商提供出口物流服务以及天猫国际等平台提供进口物流服务等。

菜鸟招股书中称自己是全球第一的跨境电商物流企业，2023 年财年，运送了超过 15 亿件跨境包裹。

国内物流收入则占整体收入的 46.2%，其中，天猫超市以及其他高价值品牌的物流订单，由菜鸟旗下的丹鸟快递直接配送，而其他低价值产品的物流订单，菜鸟会转包给第三方物流完成。

科技及其他服务（ 驿站的技术服务费、菜鸟 APP 收取阿里的广告费等 ）收入占 6.4% 。

按今年第二季度的包裹量计算，菜鸟是中国最大的逆向物流解决方案提供商，所谓逆向物流，就是退换货服务的意思，菜鸟是国内退换货服务的第一名。

按 2022 年的驿站数量以及处理的包裹量计算，菜鸟也是世界最大的驿站服务提供商。

从客户构成看，阿里巴巴是菜鸟最大的客户，2023 财年里给菜鸟贡献了总收入的 28.2% 。

过去三年，菜鸟的收入复合年增长率为 21%，2024 财年第一季度（ 今年第二季度 ），菜鸟集团的收入达到 231.6 亿元，同比继续增长 34% 。

这样的增长，可能还会持续很多年。

根据灼识咨询的资料，受电商市场增长的推动，预计到 2027 年，全球电商物流市场的总市场规模将达到 6.1 万亿元，复合年增长率达到 12.6% 。

其中，本地电商物流市场规模预计从 2023 年的 2.6 万亿元以 9.6% 的复合年增长率增长至 2027 年的 3.8 万亿元。中国国内电商物流为本地电商物流市场最大的细分市场，占全球本地电商物流开支的接近一半。

而随着越来越多的商家将其销售扩展至全球市场，同时消费者对从其他国家运来的优质、高性价比的产品越来越感兴趣，跨境电商物流市场的增速将超越全球电商物流市场的整体增长，2023 年至 2027 年的复合年增长率为 18.7%，占同期整体市场增量的 49.6% 。与中国相关的跨境电商物流已经并且预计将成为该领域增长的主要贡献者。

不过，在利润方面，虽有科技属性，菜鸟依然难以摆脱物流公司赚钱辛苦的宿命。

近三年，菜鸟的毛利率分别只有 10.5%，10.7%，10.5% 。再扣去销售、行政、研发等费用，亏损或者微盈是一件很正常的事。2023 财年菜鸟亏损 23.25 亿元，亏损率 3%。近三年亏损率分别为 3.2%，3.0%，3.0% 。

到今年二季度，受益于国际航空货运市场价格下行、燃油价格下跌带来的运输成本下降，同时电商旺季带来的订单量足够分摊成本，菜鸟扭亏为盈，但盈利也不过 3.91 亿元，利润率 1.7% 。

作为物流公司，菜鸟 80% 以上的成本是履约成本（ 包括采购及管理的仓内操作、干线运输、配送及其他服务的成本 ）及劳务成本。

总的来讲，菜鸟的盈利需要不断提高收入（ 通过提高快递单量与单价 ）以及与上涨的劳动力成本赛跑，这是一件很难的事情。

这或许也是阿里分拆菜鸟独立上市的原因之一，菜鸟需要被解开束缚，早日走向健康发展的正轨。

因为，虽然这是个苦差事，但也是一个必须有人去完成的差事。

菜鸟刚成立的时候，很多人认为这是在抢快递公司的生意，是在内卷。而实际上，菜鸟是在为物流做基建。

中国是全球知名的世界工厂，过去三十年，中国是全球分工的最大受益者，这背后需要强大的跨境物流能力。

前文中我们提到，国际物流收入是菜鸟的最大收入来源，它是近些年中国跨境物流发展的突破口之一，中国跨境电商的发展某种程度上依仗了菜鸟的发展。

跨境电商与传统跨境贸易不同，对时效非常敏感，可以说是重中之重。

1965 年，美国联邦快递的老板还在还在耶鲁大学读书时，曾对未来的货运进行过设想，写了篇论文，论述买飞机专门来运货的必要性，结果，他的论文导师给他打了 C，因为老师觉得买飞机拉货是无稽之谈。现在，为了追求实效用飞机运货，已经司空见惯，人们对物流时效似乎有着无止境的追求。

过去，中国发往全球主要国家之间的下单到送达时间要 30-60 天左右，而菜鸟，把这个数字缩短到了 10 天及以内。与此同时，曾经动辄几百块的快递费，也被压缩到了三四十块，只需一杯咖啡的钱。

为了达成这件事，菜鸟优化了跨境物流的整条链路，把仓储、分拨、干线仓整合到了一起，在海外清关环节还做了 “ 关仓一体 ”，尽可能地减少了清关之后的分拨。

除此之外，他们还发明了 “ 智能合单 ”技术，可以把同一时段的订单智能整合在一起，让这些订单 “ 组团包机 ”，既降低了价格，又提升了速度。

一个很突出的案例是跨境电商里的手机壳，众所周知手机壳是个货值很低的产品，在跨境贸易中物流成本往往比手机壳本身还贵。但菜鸟推出了所谓 “ 经济专线 ”，一个手机壳从中国发往俄罗斯的物流成本仅需 4 块钱。这样的案例，让中国旺盛的产能以低廉运价输出到全球成为了一种可能。

最近，菜鸟宣布其同速卖通合作推出了 “ 全球 5 日达 ” 产品，这个产品之前在韩国地区进行过内测，极高的物流时效让韩国人开始考虑购买中国产品，速卖通的订单量因此直接翻倍。现在，正式推出的全球5日达产品首批落地于英国、西班牙、荷兰、比利时和韩国 5 个国家。

在这之前，你很难想象一个英国人可以在中国买一个东西 5 天之后就送到家门口，如果没有菜鸟，这样的场景不会发生。

如此看来，分拆菜鸟让菜鸟独立上市进而尽快发展，无论对阿里、菜鸟还是社会，都是有益的。

就像摩根·弗里曼在电影中所说的那样：

有些鸟儿，是关不住的。