高瓴重仓的天境生物(IMAB.US)拟“A+H+N”三地上市，加速转型进程

7月27日，天境生物(IMAB.US)宣布，公司董事会批准了拟新发行股份并在上海证券交易所科创板双重上市的初步计划，同时，董事会授权公司管理层代表公司与保荐机构中国国际金融有限公司签署上市辅导协议。

信息显示，辅导协议签署后，该公司将根据有关法律法规的要求，向中国证券监督管理委员会上海监管局提交IPO辅导申报。

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天境生物表示，拟双重上市计划预计将于2022年完成，但受限于包括市场条件、董事会的进一步批准、公司股东大会的批准和获得必要的监管批准等条件，股东及潜在投资者在投资公司证券时需谨慎。公司将根据适用的法律法规，在适当的情况下，进一步发布公告，披露双重上市的任何重大更新和进展。

天境生物首席财务官朱杰伦表示， “我们计划在大中华区证券交易所，包括香港交易所及上海交易所双重上市的计划，正在取得实质性进展。在中国科创板实现双重上市，将使我们能够在境内市场形成互补的股东基础，以支持我们快速的增长及向覆盖全产业链的综合性生物制药公司转型。”

天境生物成立于2016年，聚焦肿瘤免疫差异化创新生物药的研发、生产和商业化，2020年1月在美国纳斯达克正式上市。

研发管线布局是创新型生物制药企业价值的重要体现，天境生物采用License-in（授权引进）+自主研发创新双轮驱动的模式进行管线布局。

在中国地区，天境生物采取License-in策略，即与国外巨头合作，在大中华区享受独特的开发及商业化权利；全球领域内，公司采取原研创新药的策略，同步在中美开展原研药一期/二期临床试验，再与全球知名药企进行合作。目前，天境生物管线内有十多款创新产品正在积极开发中。

今年以来，天境生物也开始布局新一波研发管线。3月10日，天境生物与比利时Complix公司和上海亲合力生物公司达成合作协议，分别获得细胞穿膜抗体技术平台和肿瘤局部抗体激活的隐蔽抗体技术。7月9日，天境生物宣布与拥有自主专利的mRNA生物技术公司嘉晨西海（Immorna）和人工智能新药设计研发公司星亢原生物（neoX Biotech）展开项目合作。

目前国内投资者对于医药企业的估值模式正在逐步发生变化，医药股估值的核心从PEG（市盈率与盈利增长速度的比率）走向PEG+pipeline（研发管线估值法）模式，利润将不再是药企估值的唯一核心要素，研发管线丰富的公司在二级市场具备估值溢价。

4月，美国第一大商业银行美国银行 (BoFA)的研报首次覆盖天境生物，给予买入评级，并采用贴现现金流量法(DCF)对公司进行估值，予以目标价80美元，预期股权价值约为58亿美元。

自2016年成立以来，天境生物一直是资本市场的宠儿。

事实上，天境生物是由康桥资本联合创立，短短4年便实现IPO上市，这在创新药领域十分鲜见。期间，康桥资本连续参与三轮投资，获得了丰厚的回报，堪称近年来全球医疗投资的经典案例。

在天境生物之后，孵化式投资开始备受关注。其特点是投资人作为创始合伙人，与科学家一起从头到尾孵化出一家公司，最终由投资人来控股，参与制定核心发展战略。

康桥资本创始人傅唯认为，在当下竞争尤为激烈的产业圈内，大家唯一的敌人是时间，谁能够在最短的时间内做成一个平台性的公司，才有机会胜出。

2020年9月4日，天境生物接连宣布两项重磅交易，轰动医药圈。一项是与艾伯维就天境生物旗下CD47单抗lemzoparlimab（TJC4）达成约17.4亿美元的全球开发和商业化合作协议，这一合作将中国创新药物权益的转让金额提升到了一个新的高度；另一项协议则是以高瓴集团为首的资本通过私募配售方式对天境生物投资约4.18亿美元，这也是中国生物科技领域有史以来最大的私募配售融资。

公开资料显示，截至2021年第一季，康桥资本和高瓴集团分别为第一、第二大机构股东，二者合计持股比例29.80%。在截至2021年第一季度末高瓴集团在美股市场的前十大重仓股中，天境生物为其第九大重仓股，在高瓴集团布局的中概医药股中，权重仅次于百济神州。

目前，天境生物正在向覆盖全产业链的综合性生物制药公司转型，这其中包括对于销售团队、市场部门以及供应链的建设。随着产品陆续上市，如何快速实现商业化给公司提供稳定充足的经营现金流，这是公司需要考虑的核心问题。

财报显示，天境生物2020年归属于母公司普通股股东净利润为4.71亿元，同比增长131.71%；营业收入为15.43亿人民币，同比上涨5042.23%。在纳斯达克上市一年半，天境生物的市值已从8亿美元涨至近60亿美元。

“天境生物创立至今以及未来都会聚焦在创新上，也就是避免同质化。”天境生物创始人兼董事长臧敬五在2021天境生物研发日上介绍，目前天境生物整个管线有16款创新药，到今年年底将有16个临床研究在中国、美国两边开展，大概2/3都在2期、3期临床。

臧敬五介绍称，天境生物的研发管线不仅具有创新而且目前都非常成熟。在这基础上，天境生物的商业化进程持续提速中，也能在产品不同的阶段实现它的价值点。“如在过去的三年里面，我们对外转让了三个项目，包括对石药、乐普等药企的转让。其中最大规模的是去年向艾伯维的转让CD47项目，此举为公司建立了现金流，最直接的表现就是公司在去年实现了盈利。”

实际上，随着近年来我国生物医药产业的发展以及生物药企持续的研发投入，包括天境生物、基石药业、腾盛博药等在内的创新药企都开始进入了收获期，商业化进程进一步提速。梳理这些生物医药可以发现，其商业化路径已经呈现多样化，并在产品不同阶段就开始实现其价值。

臧敬五表示，天境生物是一个立足中国的创新公司，“我们有信心在纳斯达克以外（市场）上市，对接中国的资本市场，使得公司能够发展得更好。”