比亚迪：副业做的比主业好，靓丽业绩背后成长存疑？

三天设计生产线，七天实现口罩生产，最高日产一亿只，2020年比亚迪（002594）给投资者展现出什么是真正的大国重器。同时，2020年股价上涨307.89%，归母净利同比增长162.3%，相较2019年扭亏为盈。

在享受完业绩和估值的双击之后，比亚迪还能延续2020年的亮眼表现吗？好像并没有那么简单。

3月30日，比亚迪 ( 002594 ) 发布了2020年年报，根据财报数据显示，比亚迪2020年实现营收1566亿元，同比增长22.59%，较2019年扭亏为盈，摆脱了19年营收低迷的状态。其中，归母净利润达42.34亿元，同比增长162.3%，符合市场预期。

但财报发出后资本市场的反应，却能看出财报略显“浮沫”。3月30日港股开盘，比亚迪走势直线下滑，一度跌幅达到6.68%。

那么股价下滑的背后，比亚迪究竟存在哪些“危”与“机”呢，就让我们来一探究竟吧！

01 防疫产品“功不可没”

比亚迪在财报中提到，在疫情的大背景下，公司进军医疗健康业务板块，其中医疗防护产品为集团的销售收入及盈利的增长提供正面贡献。

比亚迪自去年2月份开始生产口罩、消毒液等医疗用品，并迅速成为了全球最大的口罩生产商，其口罩最高日产量达到一亿只。而比亚迪的口罩业务由比亚迪精密来生产，该公司隶属于比亚迪电子（00285.HK），比亚迪则持有比亚迪电子65.76%的股权。

虽然比亚迪电子并未公布防疫产品具体的贡献率，但从财报数据可知，公司2018-2020年净利润分别为21.89亿、15.98亿、54.41亿元。可以看出，比亚迪电子2020年净利润比2019年提高了约38亿元。

若假设其主营业务利润与2019年持平（实际有所增长），那么2020年多出来的38亿元就是由防疫产品贡献。而按照比亚迪持股65.76%粗略来计算，比亚迪2020年在防疫产品方面获得的净利约为25亿元。

不得不说，比亚迪迅速投身口罩产业这一举动，可谓是名利双收，无论是荣登财富杂志评选的“全球最伟大25名抗疫领袖” 还是依靠医疗用品带来的丰富现金流，都为公司带来了积极的影响。

但随着新冠疫情得到控制，比亚迪依靠口罩等防疫产品创收显然并不具备可持续性。因此，作为一家老牌车企，必须靠“产品”才可以在激烈的市场竞争中保持优势。

所以让我们回归比亚迪本身，来看看他的业绩表现吧！

02 汽车业务“增收不增利”

根据比亚迪的主营构成，其主要业务有汽车及相关产品、手机部件及组装和二次充电电池及光伏业务。汽车业务作为主要的营收来源，为公司创造了840亿的收入，占比也一直居高不下，达53.64%。

根据数据显示，2020年公司实现汽车销量42.7万辆，同比下降7.5%。虽然销量下滑，但比亚迪仍然取得了一定的进展，比如该集团推出的旗舰轿车“汉”和改款旗舰SUV“唐”都取得了不错的销量成绩，这也让该公司售价超过20万的车型占比大幅提升。

尤其是“汉”系列自去年7月上市以来，成为了中国汽车工业首款月销破万的高端C级轿车，这也是公司在汽车销量下降的同时营收仍然增长的原因所在。

在汽车业务中，公司主要有两大细分板块。其一是燃油车，全年销量23万辆，同比增长4%，这一业务的逆势增长，得益于2020年9月发布的汉、宋 plus 燃油版，同时还推动了“王朝”系列产品销量增长。

其二是新能源汽车，全年销量16万辆，同比下滑12%。面对特斯拉、蔚来等造车新势力的冲击，比亚迪作为曾经的新能源汽车引领者的市场地位正在被不断蚕食，无论是汽车销量还是市场份额都在大幅下降，因此公司需要推出更富竞争力的产品。

所以，不断有消息称，比亚迪也开始着手布局高端品牌。而在今年2月发布的“比亚迪汽车销售有限公司总经理赵长江调任高端品牌”这一新闻也证实了比亚迪将推出高端品牌的传闻。

同时比亚迪还对外披露，其正在对旗下汽车业务组织架构进行调整，包括成立四大事业部：王朝网销售、e网销售、品牌公关和售后服务事业部，这不难看出公司进军高端市场的决心，但预计新品牌的首款车型最早也要于2023年才能面世。因此，高端车型的打造将成为比亚迪在新能源市场的新动力。

而比亚迪汽车业务“增收不增利”也主要受其新能源车型影响。在新能源汽车行业，随着成本不断降低和市场竞争加剧，纯电动汽车的价格逐年下降，消费者对于价格的预期也越来越低。因此，公司“补贴+降价”的销售方式也使得其成交价要远远低于成本价。

不得不承认目前整个新能源汽车行业都处于亏损状态，造车三杰蔚来、小鹏和理想亏损更为明显，蔚来此前季报中披露，每交付一辆车至少亏损20万，小鹏同样也透露出每交付一辆车亏损25.2万，远高于出厂价。 

加之比亚迪对新能源汽车的持续投入，亏损在所难免。近年来，比亚迪在研发费用上的支出一直处于增长趋势。财报显示，2020年比亚迪股份研发费用达到74.65亿元，同比增长32.62%。因此，比亚迪作为油电双车型领域的玩家，目前的汽车业务处于一种十分尴尬的地位，在两大领域表现都不尽人意。

03 手机业务存“隐忧”

从比亚迪股份拆分出来单独上市的比亚迪电子，已经成为比亚迪的第二大增长曲线。2020年比亚迪电子营收达到731.21亿元，同比增长37.89%，为比亚迪营收提供动力。 

尽管汽车业务的营收占比过半，但比亚迪的主要盈利业务其实是手机代工。根据财报数据可知，这部分业务的净利润为54.41亿元，比汽车相关业务高出12亿元。

而这一增长，主要得益于去年下半年制造行业逐渐得到恢复，代工厂逐渐步入正轨。2020年，比亚迪为苹果代工新款ipad，而今年代工独立后的荣耀手机，产量将超5000万台，收入可观。

与此同时，比亚迪电子目前与华为、小米、联想等厂商有深度绑定关系，这些手机厂商的出货量也在一定程度上助力了比亚迪电子的营收增长。 

有人说，在手机代工领域，比亚迪仅次于富士康。不过，尽管营收以及净利向好，但面对目前的大环境趋势，比亚迪电子仍存在不小的问题。 

在比亚迪电子的业务结构中，主要以手机消费产品为主。但在手机组装业务中，目前比亚迪的大客户华为，正在受到国际形势的影响，这也让比亚迪电子面临部分损失。 

目前智能手机的整体出货量正在走弱，部分厂商选择降低手机出货量，或者降低对大型代工厂的需求，选择规模较小的代工厂，缩减了对比亚迪电子的代工依赖。 

从垂直行业而言，比亚迪电子还面临着富士康、三星电子等众多代工企业的竞争压力。虽然近期比亚迪电子取得了荣耀代加工权，并且有管理层透露出，公司与小米签订组装1亿台智能手机的消息。

但相比富士康背后的苹果、以及三星电子背后的英特尔，他们所提供的代工需求订单量远超比亚迪的上游需求商，因此比亚迪电子代工竞争力相对较弱，同时也给比亚迪电子在净利润方面的可持续性划上了一个问号。

04 机构减持，散户增持，是否出现阶段高点

根据公司公布的股东数据来看，截至2021年2月26日，公司股东户数大幅增加，股东总户数45万户，相较于2020年底增加了20万户。

三个月内涌进大量散户投资者，筹码日趋分散，从过往的经验的来看，这不是一个好的信号。

与此同时，机构投资者却出现了锐减。

截至2021年3月31日，机构投资者出现了断崖式减少。而机构投资者的减少从2020年4季度就已经开始。

从基金年报数据来看，在偏股混合型的公募基金中，持有比亚迪最多的万家行业优选（161903）四季度持有830万股，而其三季度持有1300万股，二季度持有1500万股，可以看出基金明显在进行大手笔的减持。

在港股市场上持有比亚迪股份（1211.HK）最多的兴全合宜（163417）也在四季度进行了减持，从三季度的850万股减至580万股。

机构投资者退出，个人投资者涌入，不由得让人觉得：是不是又有人站在了高高的山岗上。

05 比亚迪的破局点

①刀片电池强势来袭

2017年以前，比亚迪一直是国内最大的动力电池供应商。但随着宁德时代、松下和LG等企业不断出来“瓜分”市场，尤其是宁德时代推出三元锂电池后，其市占率高达约50%，远超比亚迪，因此比亚迪对于电池的研发刻不容缓。

在弗迪电池成立后不久，刀片电池就面世了。比亚迪董事长王传福更是直言道，刀片电池的发布将重新定义新能源汽车的安全标准。比亚迪开发的这款“刀片电池”是新一代的磷酸铁锂电池，在2020年刀片电池仅仅在比亚迪的旗舰车型“汉”上应用。

而在今年的4月7日，比亚迪在上市了四款新车的同时宣布旗下纯电动车型全系切换“刀片电池”。并且由于全面切换磷酸铁锂电池，其成本和售价均明显下降，降幅甚至达到了1-2万元，为比亚迪的新产品提高了市场竞争力。

能够预测的是，随着刀片电池的问世，有助于打开电池外供局面，为比亚迪带来新的增长点。刀片电池实现量产化，或为比亚迪在新能源汽车上扳回一城，成为比亚迪开拓长续航能源车市场的关键点。 

②半导体“大放异彩”

比亚迪不断加码产业链布局，积极推动半导体分拆上市，先后入股华大北斗（高精度导航）、阿特斯（光伏）、湖南裕能（正极材料）等产业链核心公司。最新消息显示，比亚迪半导体已接受中金公司IPO辅导，并于近日在深圳证监局完成了辅导备案。

比亚迪半导体在去年5月和6月完成了A轮和A+轮融资，仅用42天便吸引了红杉资本中国基金、中金资本、国投创新等30家知名投资机构共44名投资主体，总融资金额高达27亿人民币。两轮融资后，比亚迪半导体的估值从75亿涨到300亿。

比亚迪半导体经过10余年的发展，已成为国内自主可控的车规级IGBT领导厂商，成功打破国外垄断。现如今比亚迪半导体IGBT芯片产量迅猛攀升，IGBT芯片晶圆的产能已经达到5万片/月，预计明年可达到10万片/月，一年可供应120万辆新能源车。

与此同时，比亚迪半导体在IGBT专利方面也进行了布局，2007年，比亚迪提出其首个IGBT专利申请，截止2020年，德温特世界专利数据库里一共有比亚迪公开的130个IGBT专利族，包括231条专利记录，其中70%的专利布局于中国大陆。

能够预测的是，随着比亚迪半导体的上市，或能成为公司又一个营收增长点。

（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）