听到价值投资者的呻吟了么?

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承接上文,本篇原创主要是想探讨下半年的投资逻辑,对于看得懂的朋友来说,此文应该是有点价值的。

我身边有一些朋友,是信奉所谓的价值投资,即按照公司的基本面和PE来配置A股资产。从去年5月份以后,这些朋友的脸色就没有好看过,到今年已经一年多的时间了,由于亏损严重,很多人还被迫离开了市场。

A股现在是“冰火两重天”

很多“成长股”根本无视估值,在被抱团的资金追捧下,股价越炒越高,其中尤以医药消费为代表。

另一方面,很多PE极低的价值股一直横盘,大幅跑输成长股,金融地产保险都是重灾区,比较明显的例子是平安,大家都知道是好公司,但就是阴跌了一年多,好像无人关注。

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问题是,这不是A股独有的现象,在港股、美股,全球市场都差不多。

港股价值股是持续阴跌不断创新低,恒生指数今年跌了10%以上,但是成长股如美团、腾讯还有医药股等都开始创了新高。

美股也是一样一样的。虽然表面上看,美股三大指数都创了新高,但是如果除去了美国科技五巨头(FAAMG:脸书、苹果、亚马逊、微软、谷歌)之后,我们会发现美国股市其实也是在阴跌的。

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图中三根线,从上到下依次是:FAAMG、标普、去掉FAAMG的标普。

过去五年来,巴菲特都没有跑赢市场,全球市场里价值投资者更是哀号遍野。眼下跟随趋势抱团投入明星股才能取得高收益,而逆向投资低PE公司则会显得像是个傻瓜。

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那么,背后的推动原因是什么?

我们买股票的动机是为了获得回报,股票获得回报将由两部分组成:

1、由这家公司的过去决定,即基本面;

2、由对公司的未来预期决定,即投机面。

在任何市场里,都是由这两个方面互相作用,共同构成了股票的价格。当下这种整体市场估值偏低的局面,意味着以基本面驱动的股票被严重低估,市场里估值最低的股票组合极度跑输了估值最高的组合。

投机面的占比,是由股票的长期增长率和整体市场利率水平决定的,增长率超过利率水平,那么投机面就会大。疫情之后,全世界都在调低经济增长率,我国的GDP增长必然也会不如往年,但是全球的市场利率也在持续走低。只要利率下行的速度快于增长放缓的速度,那么预期面驱动的回报可以更高,在低利率的环境里,市场变得越来越投机。

公司的季报和年报是滞后发布的,即增长的放缓是滞后才能确认的,但是利率已经先行走低,欧美已经纷纷采用零利率甚至是负利率,我国也显然面临着长期的利率下行。

市场风格的转换是一个长期的周期过程,只有等投机行为走到极端,市场波动率飙升,利率下行的速度低于增长放缓的速度时,某些“先知先觉”的资金将会悄悄开始布局价值投资,这时候低估值的公司才会重新得到市场的关怀。

那么,在当下的存量博弈经济形势中,哪些行业还能拥有较高的预期增长率呢?

一是能克服内卷化陷阱的公司;

比如茅台,能在众多白酒公司中克服低维度竞争,在上下游都有定价权,这就叫克服内卷化陷阱。还有如苹果,是罕见的对下游也具有定价权的消费电子公司。

其实在A股里还有一些公司,或者对上游有定价权,或者对下游有定价权,这需要仔细寻找。

二是能抢蛋糕的公司;

半导体国产替代,就是典型的抢蛋糕,抢国外厂商的蛋糕,在这个风潮中,只要趋势能持续下去,国产厂商的未来发展空间很广阔。

互联网也是抢蛋糕,抢的是传统产业的蛋糕,京东拼多多抢的是传统商超的蛋糕,微信抢的是电信运营商的蛋糕,支付宝抢的是传统银行的蛋糕,爱奇艺抢的是广电的蛋糕,特斯拉抢的是传统车厂的蛋糕,滴滴抢的是交通出租的蛋糕,美团抢的是线下商铺的蛋糕。

谁能抢得快、抢得多,那么增长率就有保证,只有传统产业还有一口气在,他们就不会停止抢劫的脚步。

那么下半年会发生价值投资的风格转换吗?

我认为有相当的概率会发生。

对科技大盘股历史数据分析发现,美国科技股目前正处于史上最强的“超买”状态,已超过了2000年互联网泡沫时期。对冲基金的投资集中度和拥挤程度都处于历史高点或接近历史最高点。

对于A股来说,将会有很多的“成长股”被证伪,如同昔日的乐视和暴风,或者对于高增长的预期无法兑现(比如半导体和5G)。

按照哥白尼法则,投机会继续,抱团会继续,价值股继续被冷遇,直到被外力突然拆解。

下半年将会发生哪些重要事件呢?

9月份HK立法会选举,11月份美国总统选举。

这两个事件不可小视,将会产生连锁反应,并对市场利率水平产生影响。只有当下一个危机到来的时候,大家才会想起低估值公司的安全感。

关于这两个事件的预测,今后将分别讨论。

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