全球自行车代工之王IPO提交注册，年入50亿单车仅赚15元，超七成收入靠海外

6月10日晚间，上交所官网显示，天津富士达自行车工业股份有限公司主板IPO审核状态更新为“提交注册”，保荐机构为中泰证券。

本次冲击A股上市，富士达拟募集资金约7.73亿元，将精准投向三大实体项目：4.78亿元用于电动助力与高端自行车智能制造项目；2.11亿元投入研发中心建设，提升公司的研发能力；0.83亿元布局品牌及营销网络建设。

综合 | 招股书 北京商报  编辑 | Arti

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富士达成立于2016年，主要从事自行车、电助力自行车、共享单车等产品及其关键零部件的研发、设计、生产与销售业务，是我国领先的自行车制造企业。成立仅十年便冲刺主板上市，这一速度在传统制造型企业中并不常见。

在自行车制造领域，富士达的名字或许不为终端消费者所熟知，但骑行爱好者熟悉的Specialized（闪电）、Pon、迪卡侬、松下等全球一线自行车品牌，以及国内共享单车巨头哈啰、青桔、美团，均在富士达的客户名单之中。

公司成立于1998年（前身可追溯至更早），创始人为辛建生。经过二十余年发展，富士达已构建起天津、常州以及越南、柬埔寨四大现代化整车生产基地，现有整车年产能达700万辆，产品销往全球近百个国家和地区。

根据中国自行车协会数据，2022年至2024年，富士达自行车销售金额在中国大陆自行车行业中位列前三，连续三年稳居行业第一梯队。

在业务模式上，富士达以ODM/OEM代工制造为核心，代工业务收入占总营收比重常年维持在92%以上，是名副其实的“全球自行车代工大王”。

公司客户结构含金量突出，2025年前五大客户合计贡献营收22.53亿元，占主营业务收入44.91%，Specialized（闪电）、哈啰、Lectric、迪卡侬、Pon等均为其核心客户，其中Specialized是全球高端自行车品牌，迪卡侬是全球运动用品零售巨头，Pon是全球头部自行车产业集团。

在共享单车领域，富士达是哈啰、青桔、美团的主力供应商，2025年该板块收入6.15亿元。行业数据显示，2025年中国共享单车市场规模约126亿元，保有量稳定在3000万辆。

从财务数据看，富士达近年营收稳步攀升，但盈利端已出现下滑信号。

2023年至2025年，公司营业收入分别为36.21亿元、48.80亿元、50.61亿元，2025年营收规模突破50亿元大关，然而增速明显放缓：2024年同比大增34.77%，2025年增速骤降至3.70%。同期归母净利润分别为2.85亿元、4.08亿元、3.82亿元，2025年同比下滑6.41%。

进入2026年，公司一季度实现营业收入13.61亿元，同比增长12.74%；对应实现净利润8308.45万元，同比下降9.48%，主要受汇率波动影响产生汇兑损失1537.97万元。

毛利率方面，公司整体毛利率长期徘徊在14%至15%的区间，远低于品牌运营商。2025年，公司自行车毛利率仅11.08%，电助力自行车毛利率12.61%，而共享单车板块毛利率更是低至1.87%。公司以ODM代工模式为主，缺乏终端定价权，毛利率承压是代工模式的系统性特征。

从收入结构看，2025年主营业务收入中，自行车贡献21.91亿元，占比43.68%；电助力自行车贡献11.71亿元，占比23.34%；共享单车贡献6.15亿元，占比12.27%。电助力自行车增速突出，契合全球低碳出行政策红利，但从增量占比而言，传统自行车仍是公司营收的压舱石。

富士达的业务结构中有两大高度集中的特征不容忽视。

一是境外收入占比高。2023年至2025年，公司境外收入占主营业务收入的比重分别为74.42%、69.26%和72.12%，常年维持在七成以上，且高度集中于北美和欧洲。

2025年美国市场受贸易政策、关税等不利因素影响，自行车进口量同比下降约21%，公司北美地区自行车收入锐减。地缘政治风险和贸易壁垒成为公司经营中不可回避的外部变量。主营业务构成与此高度一致，2023年至2025年公司主营业务收入占比均在98%以上。

二是前五大客户集中度高。2024年，前五大客户收入占比一度高达50.45%；2025年虽降至44.91%，但仍处于较高水平。2025年，Specialized因自身去库存减少采购，导致富士达对其销售额从7.23亿元降至6.04亿元；Pon的采购额更是从4.55亿元腰斩至2.25亿元。大客户采购策略的调整直接拖累了公司2025年整体营收增速。

在国内竞争格局中，富士达的收入规模已超过久祺股份、上海凤凰、中路股份等同行业公司，但远低于巨大机械和美利达。巨大机械2025年营业收入超过800亿新台币（约合180亿元人民币），美利达约350亿新台币（约合80亿元人民币）。

在以产能和成本为核心的代工赛道，富士达凭借700万辆年产能稳居第一梯队，但从品牌溢价和毛利率的角度看，与品牌运营商之间仍存在显著差距。

从股权结构来看，实际控制人辛建生、赵丽琴夫妇通过富士达集团、富士达投资直接及间接共同持有公司94.96%的股份，合计控制公司96.94%的表决权，股权高度集中于创始家族。

上市前，公司于2023年及2024年连续两年进行大额现金分红，合计分红约1.85亿元。按实际控制人持股比例计算，其中约1.76亿元流入了辛建生、赵丽琴夫妇个人腰包。有分析人士指出，上市前将积累的未分配利润集中变现，意味着新进入的公众股东将无法享受这部分历史利润的分配权。

在关联关系方面，天津诺镁为富士达控股股东富士达集团控制的公司，主要从事铝合金制品的延压加工和销售，富士达主要向其采购管材（铝），关联交易的真实性和公允性也是上交所问询的重点关注事项。

与ODM代工业务的强势形成鲜明对比的是，富士达的自主品牌“BATTLE”（邦德·富士达）业务规模极为有限，品牌建设和市场推广长期投入不足。

2023年至2025年，自主品牌营收分别为7106.5万元、1.02亿元、8789.24万元，占主营业务收入的比重仅为1.98%、2.11%和1.75%，体量甚至不及零部件配套业务。2025年自主品牌毛利率仅3.71%，远低于代工业务的8%以上，而同行业久祺股份2025年自主品牌毛利率达到25.38%，鲜明对比凸显出富士达在品牌价值链上的位置薄弱。

对比同处自行车代工赛道的久祺股份，后者自2018年起持续加大自主品牌投入，品牌营收占比已达约20%，已形成“代工+品牌”的双轮驱动格局。而富士达自主品牌营收占比已从最高点的约2.11%下降至1.75%，品牌建设的资本投入和战略权重尚未形成清晰可见的向上拐点。

招股书募资规划中，品牌及营销网络建设项目仅安排0.83亿元，占总募资比例约10.7%，品牌建设的资本投入与其全球代工龙头的战略身份存在明显错配。与美利达、巨大机械等品牌运营商相比，缺乏品牌溢价和终端定价能力，是富士达盈利能力结构性承压的根本原因。

本次IPO的募资投向虽预留了一部分品牌建设预算，但相对于同类品牌运营商的营销投入规模而言，这一额度对撬动品牌认知的市场力量而言较为有限。

根据中国自行车协会数据，2025年中国自行车整体市场规模约2800亿元，全球市场预计2030年将达1100亿美元，中国作为全球最大生产与出口基地，2025年电助力自行车出口额预计超150亿美元，占全球份额60%。在电动化、智能化趋势驱动下，行业正经历结构性升级。

从天津一家自行车配件工厂起步，到全球700万辆年产能的代工王国，富士达用二十余年时间完成了从“贴牌工厂”到“全球代工龙头”的量变。但在ODM为主导的产能叙事中，公司过度依赖头部客户订单、境外市场政策风险、自主品牌近乎空白三大结构性短板依然突出。

面对电助力自行车赛道超过20%的年均增速，富士达在产能扩张与品牌建设之间的资本分配策略，将直接影响其上市后估值中枢的市场锚定。公司能否在立足代工优势的基础上，将年收入突破50亿元的规模势能转化为品牌溢价的实质性突破，是资本市场评估其长期成长性的核心变量。