经济学家宋清辉：中国禁跨境投资灰色渠道，香港迎机遇

未来中国金融开放的大方向不会改变，但开放模式将越来越强调持牌经营、合规展业、风险可控。随着非法跨境炒股渠道逐渐被切断，中国跨境资本市场或将告别过去依赖监管灰色地带扩张的阶段，进入更加规范化、制度化的发展周期。这不仅会改变互联网券商行业格局，也将深刻影响未来居民全球资产配置路径与中国资本市场开放方式。

●中国内地加强整治非法跨境证券期货基金经营活动，有分析认为，跨境投资的灰色渠道被整顿，香港众多合规跨境投资渠道将迎发展机

【沪港通锦囊】内地禁跨境投资灰色渠道 香港迎机遇

中国证监会等八部门近日联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案，正全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动。笔者认为，从表面上看，此次整治针对的是非法跨境证券业务，但更深层次上，反映的是中国对于跨境金融风险、资本流动秩序以及互联网金融监管逻辑的一次全面升级。这不仅意味着部分非法跨境炒股渠道将被切断，也意味着中国跨境资本市场正在进入持牌化、穿透式、强监管的新阶段。

过去几年，随着美股科技股上涨及港股互联网资产活跃，大量内地投资者通过互联网券商参与境外市场交易。一些平台透过App、自媒体、社交平台及KOL推广等方式，在境内大规模获取客户，并提供开户、交易、资金划转等服务。部分机构虽然持有境外牌照，但业务实质上已形成面向境内投资者展业的状态。

与此同时，一些跨境资金流动还涉及地下兑换、第三方支付、虚拟资产中转等灰色链条，监管套利问题越来越突出。对于监管层而言，这不仅是金融问题，还涉及反洗钱、网络安全、数据安全及资本项目管理。因此，此次八部门联合行动，并不是简单针对几家互联网券商，而是对整个非法跨境金融链条进行全面治理。从上述方案内容看，监管思路已经从过去单纯的机构监管，升级为全链条穿透监管。

对于被调查的跨境互联网券商而言，短期最大的冲击在于境内新增用户获取能力受限。过去，这些平台的核心增长逻辑很大程度依赖内地投资者，而未来营销渠道、资金通道及技术服务链条都可能收缩。更深层的影响则在于商业模式重构。过去部分跨境券商依赖低佣金、互联网流量、快速开户等模式高速扩张，但未来跨境金融业务将越来越强调牌照、资金来源及客户来源合规。对于资本实力不足、业务高度依赖内地客户的平台而言，行业洗牌可能明显加速。

为进一步对外开放创造条件

不过，此次整治并不意味着中国对外开放方向发生逆转。监管文件多次强调引导投资者通过合法渠道开展境外投资，说明监管打击的是非法渠道，而不是居民合理的全球资产配置需求。

事实上，随着居民财富增长，全球资产配置需求长期存在。监管真正希望建立的，是一种可监管、可穿透、风险可控的跨境投资体系。未来包括QDII、港股通、跨境理财通等官方渠道的重要性可能进一步提升。

从长期看，此次整治反而有利于真正合规持牌的金融机构。过去，一些依赖灰色模式快速扩张的平台，对正规金融机构形成了不对称竞争。随着非法渠道被清理，未来客户资源和市场份额可能逐步向大型银行、持牌券商及具备跨境财富管理能力的机构集中。

港合规跨境渠道成受惠者

宋清辉 著名经济学家

对于香港市场而言，此次整治短期可能对部分依赖内地客户的互联网券商形成压力，但长期未必是坏事。因为监管明确区分了合法跨境投资与非法跨境展业。真正通过香港本地持牌体系、符合监管要求开展业务的金融机构，并不在此次整治重点范围内。未来香港作为国际金融中心，其合规跨境财富管理平台的定位反而可能进一步强化。

从资本市场角度看，此次整治短期或会影响部分资金流向。过去部分通过灰色渠道流向境外市场的资金，未来可能受到限制，理论上有助于减轻资本外流压力，并对A股市场流动性形成一定支撑。

但更重要的影响，其实在于市场监管逻辑的变化。过去互联网金融平台强调流量优先，而如今监管更强调金融业务本质属性。无论平台披着互联网、科技还是跨境创新外衣，只要本质上从事金融业务，就必须纳入统一监管框架。

未来中国金融开放的大方向不会改变，但开放模式将越来越强调持牌经营、合规展业、风险可控。随着非法跨境炒股渠道逐渐被切断，中国跨境资本市场或将告别过去依赖监管灰色地带扩张的阶段，进入更加规范化、制度化的发展周期。这不仅会改变互联网券商行业格局，也将深刻影响未来居民全球资产配置路径与中国资本市场开放方式。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。