比茅台还赚钱，长鑫储存崛起了

长鑫科技这个季度财报刚出来，一堆人就坐不住了。

数字确实吓人，2026年第一季度营业收入508亿，同比增长719%；净利润330亿，同比增长1268%。茅台同期净利润272亿，被它甩在身后六十个亿。公司预计2026年上半年营业收入1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元，全年业绩有望继续大幅攀升。

一个从2016年成立以来累计亏损超过360亿的芯片公司，突然用三个月时间几乎把十年亏空全部抹平。很多人只看到了一台印钞机，但我想再翻来覆去倒腾一下，看看这台机器里面的齿轮到底是怎么转的，更关键的是，它能这样转多久。

而在这之前，我们得先弄明白，DRAM到底是什么？

你手机能同时开微信、刷微博、听歌，靠的就是它。

你电脑开机、打开文档、运行游戏，也靠它。

学名叫动态随机存取存储器，就是电子设备用来临时存放数据的地方。

芯片断电，数据就消失，这是它和存照片的闪存最本质的区别。

这东西全球一年市场几千亿美元，但供给端长期被三家公司捏在手里，如韩国三星、韩国SK海力士、美国美光。

三家加起来，市场占有率稳定在百分之九十以上。

长鑫成立之前，中国大陆在这个领域基本是零。

造DRAM有多难？业内有个说法，造内存芯片比造CPU更难，因为它在纳米尺度上堆电容，还要保证几亿个存储单元性能一致，良率做不上去就是灾难。

工厂线一开，电费一天几百万，设备折旧一天又是几百万，产品还没出来，钞票已经像流水一样往外淌。

长鑫从2016年到2019年整整三年多时间，就是在烧钱，没有一毛钱收入。

所以当大家今天看到它一天赚三个多亿，感觉像天方夜谭，但你回头看它十年里亏掉的三百多亿，就知道这钱挣得有多不容易。

那它到底是怎么从烧钱黑洞突然变成赚钱机器的？

很多人给出的解释是AI时代到来，内存需求爆发，价格涨了。

这个解释对，但不完全对，它漏掉了最关键的一环。

三巨头同时离场，留下巨大的空位！

2023年以后，AI大模型训练需求炸了。英伟达的GPU供不应求，但很多人没注意，AI服务器里同样紧缺的还有一种叫HBM的芯片。

HBM中文名叫高带宽内存，你可以把它理解成普通内存的超级加强版。

普通内存条是一块扁平的电路板插在主板上，数据从内存到处理器要走很长一段路。

HBM是把一堆内存芯片垂直摞起来，像盖楼一样，用极短的线路连接，数据吞吐速度是普通内存的几十倍。

训练GPT这类大模型，普通内存根本跑不动，必须上HBM。

HBM的利润率有多高呢？普通DDR内存毛利率大概在30%-40%上下波动，HBM的毛利率直接翻倍，超过60%。

三星、海力士、美光一看这利润，很快做出了相同的商业选择，都把手里的先进产能尽可能转到HBM上，普通DDR内存产线大量关停、缩减或者改造。全球先进制程的产能总盘子就那么大，多切一块给HBM，普通内存就少一块。

三家巨头并不是商量好的，但在利润面前，它们的行为高度一致。

这就造成了整个通用DRAM市场的供给出现了一个巨大的真空。

手机、电脑、汽车、服务器里用到的大量DDR4和DDR5内存，没人造了。

缺口一出现，价格就开始涨。

高盛报告说2026年DRAM价格涨幅可能要达到250%到280%，这个数字放在历史上任何一轮存储周期里都极其罕见。

而长鑫的主力产品，正好就是通用DDR4和DDR5。

在三大巨头集体去抢HBM这块肥肉的时候，通用内存这个市场等于被让了出来。长鑫的产能刚好卡在了这个缺口上。

这是一个极其重要的背景。

很多人以为长鑫是从巨头嘴里抢食吃，实际情况正好相反，是巨头们主动换了一张更大的桌子吃饭，把原来这张桌子让了出来。

长鑫坐上去的时候，桌上摆满了菜。

光有供给缺口还不够，长鑫业绩爆发的另一只脚踩在了需求端。

这波需求分两层。

第一层是AI服务器带动的DDR内存需求。

一台传统服务器配一两根内存条就够了，但一台AI服务器需要八到十六根，而且必须是大容量、高频率的DDR5。

仅此一项，就让DDR内存需求量翻了一倍以上。

第二层是国产替代。

中美科技博弈这几年，国内下游企业对供应链安全的重视程度提到了前所未有的高度。

以前选内存，大家习惯性地买三星和海力士，牌子硬、性能稳，国产的内存送样测试都没人愿意花时间。现在完全不同，企业会主动问长鑫的料号能不能替进去。

这有国家政策的号召作用在，也有企业在供应链风险评估后做出的理性选择。

与其把所有鸡蛋放在一个可能随时被断供的篮子里，不如分出相当一部分份额给国内供应商。

供给端因为三巨头的战略转移出现了巨大缺口，需求端因为AI和国产替代同步爆发，两股力量撞到一起，价格飞涨。

长鑫的产品出厂价翻着倍往上走，同时出货量还在快速攀升。

营收和利润同时被放大，于是就有了那个看起来不可思议的季度报表。

讲到这里，很多人可能会觉得，这不就是戴维斯双击，典型的量价齐升，说明长鑫赶上好时候了？

但问题恰恰出在"好时候"这三个字上。

用周期顶点的利润给一家公司，定价，是最危险的事

存储芯片是全世界周期性最强的行业之一。

这个行业有个铁律，叫做景气时一年赚三年的钱，低迷时三年亏一年的钱。

长鑫今天日赚三亿多，靠的核心驱动力是价格。

招股书里自己也说得很坦白，价格波动是业绩变动最主要的因素。

价格这个东西，在存储行业里面从来不会一直涨。

晶圆厂一旦建起来，产能会持续开出，当所有人都被高价格吸引去扩产，总有一天供给会重新超过需求，价格转头向下。

这几乎是这个行业里反复上演了几十年的剧本。

但这次周期和以往所有周期有一个根本不同。以往的存储周期，是需求自然波动和产能投放节奏错配造成的。

这次呢？这次供给端收缩的根源不是周期，而是三大巨头为了追逐HBM的利润，人为压减了通用内存的产能。

这种行为能不能持续，取决于HBM那边还能不能继续维持高利润。

一旦HBM供给也过剩，或者AI大模型应用端的商业化进程不及预期，导致HBM需求增速放缓，三大巨头随时可以把之前关掉或者缩减的通用内存产能重新开回来。

到那个时候，情况会变成什么样子？

长鑫的新产能正在大规模建设，这次IPO募资两百九十五亿，其中两百亿要用来买设备，这些设备投下去，未来两三年会陆续形成新的产出。如果正好赶上行业从供不应求转向供过于求，新增的产能会进一步加剧过剩，价格战的惨烈程度可能远超上一轮周期低谷。

更关键的一点，是成本。

长鑫目前量产的主力制程是十九纳米和十七纳米，而三星和SK海力士已经推进到了十二纳米。更先进的制程意味着同样大小的一块晶圆可以切出更多的芯片颗粒，每颗芯片的成本更低。在价格高的时候，成本差异的影响不大，大家都能赚钱。

可一旦价格战开打，能把价格压到对方盈亏平衡线以下的那一方，就是最后的赢家。

十二纳米对十七纳米的成本优势，在血拼的时候会变得极其残酷。

所以今天资本市场把长鑫一个季度的超高利润线性外推，去算它的估值，这个做法本身就埋下了巨大隐患。

一个强周期公司的季度利润顶峰，往往是它估值最贵的时刻，而不是最便宜的时刻。

这种情况，历史上有过一模一样的剧本。

2006年到2008年，全球DRAM市场经历了一轮疯狂扩产潮。当时德国奇梦达、日本尔必达、韩国三星海力士、美国美光，再加上台湾地区的一批存储厂，全部都在砸钱建新线。2007年行业景气度爆棚，各家财报都无比好看。

然后2008年金融危机一来，需求崩塌，内存价格直接跌到现金成本以下。

奇梦达破产，尔必达后来也没撑住被美光收购，台湾的厂商集体陷入亏损泥潭，至今没缓过来。

那轮周期的教训是，存储行业在利润最好的时候，往往是风险正在积聚的时候。

高利润刺激所有人扩产，扩产带来过剩，过剩引发价格战，价格战淘汰弱者，活下来的赢家通吃，然后等待下一轮景气周期的到来。

这个循环已经在这行里运转了超过三十年，从来没有被打破过。

有人会说，这次不一样，因为长鑫背后有国家意志和庞大的国内市场撑着。

国内市场确实是一个巨大的缓冲区，国产替代的逻辑也不会因为周期下行而消失。

但缓冲区和护身符是两码事。

当全球市场进入价格寒冬，任何一家企业都不可能独善其身，无非是多亏一点还是少亏一点的问题。

长鑫的管理层显然清楚这一点。

招股书显示，这次募资没有一分钱用于补充流动资金或者股东套现，全部砸向技术升级和新品研发。

这至少说明内部对未来的竞争格局保持着清醒的判断。

在一个技术迭代极其依赖持续投入的行业里，把景气周期赚到的钱最大限度转化为下一代产品的研发储备和先进产能，是唯一的正解。

这个行业的真正壁垒，从来都不是产能！

存储芯片行业有一个极其反常识的特征，产能规模大的企业，不一定能活到最后；但制程落后、成本偏高的企业，一定会最先倒下。

三星和海力士之所以能称霸DRAM市场三十年，不是因为它们某一年赌对了周期，而是因为在每一次行业低谷期，它们都能凭借更先进的制程、更低的成本熬死竞争对手，然后在下一轮景气回升时吃掉对手留下的市场份额。这种打法反复使用，屡试不爽。

长鑫今天的产能规模已经做到全球第四，全球市场份额稳定在15%到20%，这无疑是一个了不起的成就。

但制程差距依然是客观存在的。

十九纳米到十二纳米，中间隔的不只是几个数字，而是每片晶圆产出的颗粒数量、每颗芯片的功耗和性能表现、以及在极端价格战中的生存底线。

所以当我们讨论长鑫未来的时候，真正应该关注的核心变量不是下个季度它能赚多少钱，而是它在这次景气周期里攒下的家底，到底有多少被有效转化成了技术实力的跃迁。

HBM3能不能按期量产，先进制程的研发推进到了什么阶段，这些才是决定它十年后还能不能继续坐在牌桌上的关键。

很多人把长鑫上市看作国产存储崛起的里程碑。

我更愿意把它看作一张考卷的第一道大题。

它用十年时间证明了中国企业可以在DRAM这个地球上壁垒最高的制造业领域里站住脚。

接下来要证明的是，在行业周期无可避免地走向下一个低谷的时候，它能不能站得稳、熬得住、活得长。

写这篇文章的时候，我翻了一下长鑫十年前刚成立时的新闻。

当时有外媒断言中国十年内造不出合格的DRAM芯片。

现在十年过去了，长鑫不仅造出来了，还在一个季度里赚到了比茅台还多的利润。

这当然值得高兴。

可我们也必须知道，真正的考验不在顺境，而在逆境。

存储行业的下行周期一定会来，可能是明年，可能是后年，没人能精确预测时点，但它一定会来。

到那个时候，人们回过头来看今天这些欢呼声，才会明白谁是真正看懂了这个行业的人。

对于一家志在长远的芯片企业来说，最危险的时刻，往往不是亏损几百亿的时候，而是一个季度净赚几百亿的时候。

作者 | 东叔

审校 | 童任

配图/封面来源 | 腾讯新闻图库

编辑出品 | 东针商略

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