非港股通创新药企，流动性压力来了

5月21日，跨境交易迎来重磅调整。

近日，经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称“《整治方案》”）。

《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。

合法渠道（港股通、QDII、跨境理财通）不受影响，但大量原本依赖 “灰色渠道” 交易的港/美股创新药公司，尤其是非港股通标的，流动性将直接承压。

第一，增量资金受限。

过去几年，不少境内个人与小机构通过境外券商APP直接买卖非港股通的港股创新药，是这类公司重要的边际买盘。

新规后：

境外券商不得在境内拉新、开户、营销；

境内合作渠道被清理，新增入口基本关闭。

对非港股通创新药而言，来自内地的新增活水将显著萎缩，本来就偏弱的买盘进一步变薄。

第二，存量资金只许卖、不能买。

更关键的是存量清理：两年内只许卖、不许买、不许转入资金。

这意味着：

过去通过境外券商持有非港股通创新药的境内资金，只能分批卖出离场；

没有新买入对冲，卖盘会集中释放，流动性越差的标的，价格冲击越大；

不少中小创新药企日均成交本就不足百万港元，难以承接集中卖压。非港股通创新药，即将迎来一轮 “被动减持潮”。

第三，新股上市压力或增加。

港股18A通道仍在排队，但内地散户与小机构的直接参与能力被大幅削弱。

影响体现在三层：

第一，认购热情下降。内地散户 “打新” 资金下降，新股认购倍数回落、定价更保守；

第二，上市后流动性更弱。非港股通标的上市即陷入 “成交低迷 — 折价—更难融资” 的负反馈；

第三，估值中枢下移。同类管线、同等临床阶段，非港股通公司相对港股通公司将出现明显流动性折价。

当然，合法渠道的归合法，灰色通道被出清，市场定价将更纯粹地回归基本面。期待港、美股上市药企，能够迎来更好的明天。