可灵要“分家”，快手怎么办？

文｜唐辰 图｜网络资料 

快手再造一个“快手”？

可灵AI是程一笑手上的王牌，也是他全面接管快手后，能打出的分量最重的一张牌。 

它的初衷是在大模型时代“再造”快手。过去的近两年时间，可灵AI承载着程一笑重塑快手底色的担子，也是快手财报里为数不多的亮点。 

可灵AI被摆到如此重要的位置，一个重要出发点是打破资本市场的估值偏见。在多数机构眼中，快手只是一家商业模式传统的短视频公司，做的是“拦路收费”的流量生意，没有多少技术含量。 

程一笑一直试图打破这个固有认知，可灵AI便是他“刷新”快手，提升其“科技浓度”最有效的着力点。 

2025年4月，可灵AI上线不到一年，就被提级为一级部门，与电商等核心业务平级，由程一笑直管。他也希望借着可灵AI，再次带领快手完成从短视频平台向硬核AI科技公司的转型。 

这些动作也被外界关注，成为支撑快手整体市值的关键。 

但可灵AI只要还在快手体系内，其最大的价值也仅限于粉饰程一笑的科技股叙事。他多次表达过类似的观点：AI能够成为公司的第二增长曲线之一，为公司贡献营收和利润。 

实际情况是，可灵2025 年全年收入仅 10.4 亿元，占快手总营收的 0.73%；即便按 2026 年一季度 7500 万美元的收入计算，其稳态 ARR（年化收入）也仅 3 亿美元。 

这对快手的营收贡献几乎可以忽略不计。但贴着AI标签，资本市场就买账。AI经济就远比老铁经济值钱。 

虎嗅表示，有业内人士就分析称，“可灵不到 1% 的收入，放在电商、广告并行的传统互联网体系里会被严重低估，但放在上行的 AI 赛道，再配合高增速叙事，就能获得数十倍乃至百倍的估值溢价。” 

直白点说，快手的科技、AI、市值等叙事空间，几乎都靠可灵AI撑着。

客观上看，可灵AI帮助程一笑部分实现了这份野心。比如，可灵AI根植于快手原生短视频场景，跑通了商业闭环。它的商业化落地速度、营收能力，都远超明星AI创业公司。整体实力稳居国内AI视频生成赛道第一梯队。 

这个成绩在OpenAI宣布关停Sora后，显得更加耀眼。后者的失利表明，拼模型参数、技术先进度的阶段已经过去，单纯的“大力出奇迹”模式已难以为继。接下来的竞争焦点，将是模型从“能不能用”转向“好不好用”和“贵不贵”。其关键是能不能跑通商业化闭环。 

但可灵AI一旦分拆，就是另外一个故事。 

5月11日，《晚点LatePost》报道，快手计划将可灵AI独立分拆，以200亿美元估值融资20亿美元，腾讯也出现在潜在投资方名单中。还有消息称，可灵AI计划独立上市。 

快手很快发布公告确认，董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案，可能涉及引入外部融资。但它也强调，“方案仍处于初步阶段，尚未签署最终协议”。 

这种欲盖弥彰的说辞，表明可灵AI分拆的相关工作，正在实地推进中。融资结果揭晓之前，业界关注的另外一个焦点便是其估值。 

可灵AI分拆消息传出来的当天，快手科技市值约2243亿港元，折合约288亿美元。 

这意味着，收入来自快手内循环、长期靠输血的可灵AI，单业务估值已经逼近母公司整体市值的70%。 

这种“子贵母弱”的局面，在国内互联网行业并不多见，也给“再造”快手赋予新的含义，即可灵分家，快手回撤。

其直接的收益便是，可灵AI剔除短视频的限制，单独估值，就能享受AI公司动辄几十倍PS（市销率）的估值溢价。如果以 200 亿美元估值测算，对应 PS 高达 67 倍，而快手 PS 只有 1.5 倍。 

这个标价，对比智谱、MiniMax、DeepSeek等AI新势力，并不算贵。比如智谱最新市值折合约586亿美元，成为中国第九大AI科技股；MiniMax率先上市，最新市值达2300亿港元，直逼快手；DeepSeek首轮融资估值450到500亿美元。 

很难说，程一笑没被这超出传统商业逻辑的AI估值算法刺激。他也需要画出更大的饼，来留住核心技术人才。比如张迪团队，是可灵早期的灵魂。但他们在跳槽阿里后，迅速推出HappyHorse，成为可灵的大敌。 

虽然说，人才流动是正常的，但也折射出快手在AI资本军备竞赛中的力不从心。拼算力、拼人才、拼烧钱、建模型生态，都需要烧钱。 

公开数据显示，快手2026年全年资本开支将约260亿元，相较2025年增加约110亿元。其中绝大部分将用于可灵大模型和其他基础大模型的算力支撑。 

这笔投入对快手来说，称得上All in。但对标字节跳动、阿里、腾讯等头部AI大厂，则完全不够看。比如字节跳动，仅公布的AI算力采购这一项，年预算就接近千亿，数倍于快手。 

但这近乎无底洞的烧钱方式，字节也快吃不消了。豆包在近期也放出口风，要试水付费模式，缓解一部分压力。业界调侃称，“用户越多，字节越穷”。 

两相对比，快手如果还把可灵AI留在自身体系内孵化，其所面临的两难困局——烧钱烧不动，不烧就落后——只会让程一笑，很难再笑起来。 

可灵分家，已成必然。 

可灵独立直面竞争，固然可以把路走宽，但在巨头环伺的AI赛道，单线成长的空间极其有限，200亿美元的估值，或许已经透支了未来数年的预期。 

程一笑也即将面临一个更加现实的问题：可灵被剥离，快手还剩什么？

目前来看，快手在可灵完成分拆后，AI团队将是核心资产，被打包进新平台。快手主体则会退回传统短视频平台的旧路，支撑业务还是短视频信息流、直播打赏、电商带货、本地生活等板块。 

这在当下，头部AI公司竞争的核心，已经由流量、运营能力跳转到AI技术和生态时，没有可灵AI加持的快手，怎么继续讲一个圆满的科技公司故事，都将决定这家“短视频第一股”的估值和营收天花板。 

程一笑过去几年的焦虑，也会在这套模式下被继续放大。即增长见顶，技术壁垒被拆，未来成长空间被压缩。 

比如快手2025年财报数据，全年营收达到1428亿元，经调整净利润206亿元。账面数据看着不错，也有规模盈利，但用户增长已经触及天花板，其中DAU增速仅2.76%，电商GMV更是不再单独披露。 

我的朋友，罗超的计算方法更为直接：快手市值270亿美元，如果简单减去可灵的200亿美元，就只剩70亿美元。 

但对程一笑来说，这是一个左右互搏的牌局，快手、可灵任何一个牌面做大，他都是赢家。 

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