高企的商誉，又添的“新伤”，爱尔眼科要“爱惜羽毛”

作者：研新

出品：财先声

5月20日，爱尔眼科医院集团股份有限公司（300015.SZ）发布公告，公司根据国家税收法律法规的相关要求，对涉税事项开展了自查。经自查，公司需补缴税款3.48亿元、滞纳金1.76亿元。截至本公告披露日，公司已将上述税款及滞纳金缴纳完毕。

净利润首次下滑，龙头地位的隐性压力

2025年度，爱尔眼科医院集团股份有限公司（300015.SZ）交出了一份带有特殊信号的财报：公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；然而归属于上市公司股东的净利润仅为32.40亿元，同比下降8.88%，基本每股收益0.3496元。这是公司自2009年上市以来首次出现归母净利润同比下滑，也是在国内市场规模扩张多年之后，盈利压力显现的直接体现。

收入增速与利润下滑的背离，反映了行业竞争格局的变化。公司曾长期依赖新建及搬迁医院扩张、资本开支拉动收入，但随着大规模建设阶段结束，固定资产折旧及摊销成为利润压力源。同期，医保控费政策、集采整合以及眼科核心业务的价格战，使得白内障等主要手术项目毛利率下降，盈利弹性受到制约。即便屈光手术和视光服务业务增长亮眼，但收入结构调整仍需时间转化为利润贡献。

自查补税5.24亿元，合规成本的考量

在年报披露不久后，公司发布公告称，根据国家税收法律法规开展自查后，需补缴税款3.48亿元及滞纳金1.76亿元，合计5.24亿元。依据会计准则，该事项将计入2026年度当期损益，不涉及前期财务追溯调整。虽然公司已及时缴纳，并表示不会影响正常经营，但巨额滞纳金占比超过补缴税款的一半，折射出涉税事项周期较长，也引发市场对公司税务合规管理水平的关注。

这类自查补缴并非孤例。今年医药医疗板块已有太极实业、蓝帆医疗、寿仙谷等多家上市公司公告补缴巨额税款，显示行业监管力度持续增强。爱尔眼科主动披露并完成补缴，表明公司对合规风险采取正面应对策略。然而，短期内，投资者仍需评估其对2026年度整体盈利水平的潜在影响，这也是股价短线波动的直接原因。5月20日，公司股价开盘下挫，全天收跌4.15%，总市值约883亿元。

高企的商誉，扩张红利的边际消退

多年来，爱尔眼科采用“跑马圈地”式扩张策略，在全国范围内布局医院及医疗服务网络，导致商誉高企。截至2025年末，公司商誉原值高达113.66亿元，占总资产约三分之一；剔除累计减值后账面商誉净额仍有94.86亿元。高额商誉体现了公司在并购整合中获取优质资产的能力，但也意味着潜在财务风险：一旦业务整合不及预期或盈利能力下滑，商誉减值将直接冲击利润表，对股东权益形成压力。

历史数据亦显示，公司增长红利正在边际递减。2021年至2024年，营业收入同比增速由25.93%降至3.02%，归母净利润同比增速由34.78%降至5.87%，呈现逐年放缓趋势。长期依赖规模扩张积累的协同红利，正逐步消耗掉先前积累的利润弹性，商誉价值与实际盈利匹配度亟需重新审视。

国内核心业务，盈利承压与结构调整

2025年度，公司三大核心业务——屈光手术、白内障手术及视光服务收入合计176.49亿元，占总收入78.96%。其中：屈光手术收入83.83亿元，同比增长10.26%，毛利率变化幅度较小，受益于高客单价技术（如全飞秒、全光塑）维持均价稳定；白内障手术收入34.78亿元，同比下降0.31%，毛利率下降1.24个百分点，受医保控费与集采整合影响明显；视光服务收入57.88亿元，同比增长9.64%，毛利率下降2.57个百分点，核心增长点来自青少年近视防控及成人配镜业务。

整体来看，公司国内业务增收难增利，传统手术项目盈利承压，新业务增长虽亮眼，但利润转化尚需时间。固定成本及折旧摊销的持续影响，使得净利润增长乏力，盈利质量面临考验。

海外市场与港股冲刺，国际化战略的双刃剑

面对国内盈利承压，公司将目光投向海外市场。2025年海外收入30.57亿元，同比增长16.47%，占比由2024年的12.51%提升至13.68%。公司在西班牙Clínica Baviera、新加坡ISEC的投资整合，显示其海外资源整合能力。然而，海外市场也面临融资成本、国际沟通及运营整合的挑战。

正是在此背景下，爱尔眼科决定冲刺港股市场。一方面，募集资金可支持海外扩张及战略并购；另一方面，港股上市有助于提升公司国际认知度，降低跨境沟通成本，为全球化布局提供资本与信誉支撑。战略上，这意味着爱尔眼科正从国内眼科龙头向国际眼健康平台转型，其未来发展不仅依赖国内市场，也需对全球眼科行业格局形成有效参与。

财务结构与现金流压力，稳健策略的必要性

爱尔眼科长期扩张伴随高资本开支和商誉积累，使得自由现金流承压。2025年年报显示，公司虽营收领先同行，但利润增长放缓，高商誉占比及补税事件叠加，凸显企业在资本支出、现金管理及风险控制方面的挑战。未来，资本支出需聚焦优质并购标的，同时维持国内业务运营效率，以确保现金流稳健、利润可持续。

战略思考与风险防控

面对高企商誉、利润压力和合规考验，爱尔眼科未来发展应重点考虑以下方向：

1、国内业务优化。提升医院运营效率，控制固定成本，优化手术及视光服务组合，提高盈利能力；

2、海外战略布局。重点关注海外资源整合与运营效率，合理规划资本开支和融资策略，稳步推进国际化；

3、财务稳健与合规。强化税务管理及风险防控，保持现金流健康，及时识别潜在减值风险；

4、股东沟通与市场信心。透明披露财务及战略规划，增强投资者信心，平衡短期市场波动与长期价值。

财先声的思考：爱尔眼科要像爱惜眼睛一样“爱惜羽毛”

高企的商誉、首次净利润下滑以及超5亿元补税事件，是爱尔眼科在快速扩张后所面临的综合性考验。公司已显示出主动合规和战略调整的决心，但盈利承压、成本结构及资本运作仍需谨慎。未来几年，公司能否在国内业务优化、海外扩张和资本市场布局中找到平衡，将直接决定其能否从国内眼科龙头转型为国际眼健康平台。正如“爱惜羽毛”所言，每一次资本投入、每一笔税务合规、每一项战略决策，都需精心衡量与稳健执行，才能确保企业价值稳步增长，守住市场信任与长期发展空间。