元宝“漏水”，腾讯只拿到了AI“站票”

AI掀起新一轮科技革命之际，腾讯拿到下一张“船票”了吗？

2026年股东周年大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。赶紧换一个船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

显而易见，在马化腾看来，经过一年艰辛探索，腾讯已登上开往下个时代的轮船。结合财报来看，AI确实已成为推动腾讯业绩增长的重要引擎。2026年Q1，在AI的助推下，腾讯营销服务以及企业服务营收均同比增长20%，远高于总营收9%的同比增速。

不过需要注意的是，腾讯并非普通的互联网企业，其商业护城河主要建立在微信、QQ等社交产品沉淀的关系链，以及由此形成的网络效应之上。

PC时代，依靠QQ，腾讯得以轻松涉足游戏、娱乐、门户等业务。智能手机兴起之时，微信及时承接QQ的社交关系链，帮助腾讯拿到了移动互联网“船票”。如今，微信尚未完成真正意义上的AI化重构，很大程度上预示着，腾讯在AI时代仍需面对较大的不确定性。

两次上船，元宝拿到同一个“剧本”

众所周知，早在2022年末，伴随着ChatGPT问世，AI就成为了科技行业的焦点。不过由于更重视AI应用落地，模型能力并不成熟的背景下，腾讯并未像字节跳动、百度一样，第一时间高调发力C端AI应用。

直到2025年初，DeepSeek开源DeepSeek-R1，为后来者提供成熟的基座模型，腾讯才开始全面加码C端AI助手产品元宝。

2025年2月中旬，腾讯元宝接入DeepSeek-R1满血版，支持联网搜索，整合微信公众号、视频号等腾讯生态信息源。与此同时，腾讯也开始积极购置算力，2025年Q2资本开支为191亿元，同比激增119%。

为了推动元宝打开市场，腾讯还斥巨资进行宣发投入。AppGrowing数据显示，2025年上半年，元宝累计投放金额约为60亿元。得益于此，元宝一度登顶中国区App Store免费App榜。

然而遗憾的是，由于仅仅定位Chatbot，缺乏足够的差异化，2025年下半年，随着腾讯的投放力度减弱，元宝不可避免地出现了用户流失的问题。

QuestMobile披露的数据显示，2025年3月，元宝App月活为4200万，9月回落至3286万，跌幅高达21.76%。正因此，马化腾认为一年前的元宝“漏水了”。

不过腾讯并未将元宝打入“冷宫”，而是于2026年春节期间，再次挑起“营销大战”，上线“分10亿元现金红包”活动。对此，马化腾表示，“友商投放在电视台的一些巨额的营销费用，我们直接转成红包，希望能够重现11年前微信红包春晚的时刻。”

为了提升用户粘性，元宝充分挖掘腾讯的社交优势，打造了AI社交功能“元宝派”。用户可在元宝中创建或加入“派”群聊。内嵌在群聊中的元宝AI，则可结合聊天内容与用户进行互动。

事实证明，春节红包活动确实可以为互联网产品注入海量流量。2026年2月18日，腾讯透露，随着分10亿元活动告一段落，元宝日活超5000万，月活达1.14亿。

不过元宝并未像微信红包一样成为“常青树”，春节流量高峰过后，其用户规模再次断崖式下跌。2026年3月18日举办的2025年Q4及全年财报电话会上，腾讯总裁刘炽平透露，元宝的日活为1800万，较春节期间下跌64%。

综合而言，尽管2025年初和2026年初，元宝主打的功能点并不一致，并且腾讯也采取了截然不同的营销策略，但该产品却拿到了同一个“漏水”的剧本。

究其原因，虽然在大手笔营销的帮助下，元宝打开了知名度，但由于缺少强有力的自研基座模型，其一直未能锤炼出差异化竞争力。

据《晚点LatePost》报道，由于无法专门训练DeepSeek，而腾讯混元大模型的能力相对较弱，“元宝团队没办法在产品上验证一些设想，很多想做的功能无法落地。”时至今日，元宝的核心功能仍是自然语言对话，尚未建立起区别于豆包、DeepSeek、Kimi等产品的独特能力标签。

对比而言，豆包并不像元宝一样通过大手笔营销驱动，而是聚焦产品，不断结合用户的需求，上线新的玩法。

比如，早在2023年，豆包就上线了实时语音通话功能，通过采集方言、细化口音颗粒度，提供情绪陪伴服务。2024年，伴随着多模态技术成熟，豆包还第一时间接入Seedream 2.0模型，强化文生图能力。

其实豆包的产品策略与抖音颇为类似，此二者均基于“第一性原理”，围绕新技术的特点和用户的底层需求，不断优化功能，不光可以显著提升用户的使用体验，还能通过低成本的病毒式传播实现“雪球效应”。2025年末，36氪报道称，豆包日活破亿，是字节史上推广费用最少的破亿产品。

手中有粮，腾讯不慌

尽管时至今日，元宝尚未在AI行业站稳脚跟，但腾讯并未慌不择路地布局全新的AI业务。马化腾表示，“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。”

对比而言，移动互联网兴起初期，腾讯一度表现出强烈的危机感，接连切入微博、移动IM、手机系统等赛道。2013年末举办的WE大会上，马化腾称，“在移动互联网面前，每一个企业家都应有‘归零’心态。”

面对AI掀起的革命性浪潮，腾讯的表现相对较为冷静，一方面固然是因为AI技术仍处于探索阶段，尚未迎来关键性“赛点”，另一方面，也是因为其基本盘十分稳固。

随着移动互联网蓬勃发展，智能手机逐渐取代PC，成为大众计算平台。在这一过程中，微博、移动IM等更契合移动互联需求的社交产品强势崛起，不断分流QQ的影响力，腾讯的社交关系链面临被颠覆的挑战。

AI技术虽然拥有广阔的想象空间，但尚未催生出全新的社交产品。在此背景下，腾讯的社交关系链依旧牢固，围绕社交生态延展出的广告、游戏、支付等商业化体系，仍具备较强的竞争力。

财报显示，截至2026年3月末，微信及WeChat的合并月活规模为14.32亿，同比增长2%，几乎等同于整个中文移动互联网。

2026年Q1，腾讯增值服务、营销服务、金融科技及企业服务、其他四大业务营收分别为961.1亿元、381.71亿元、598.85亿元以及22.92亿元，分别同比增长4%、20%、9%以及103%。

整体而言，2026年Q1，腾讯营收1964.58亿元，同比增长9%；Non-IFRS净利润679.05亿元，同比上涨11%；毛利率达57%，同比上涨1个百分点。

不过颇为反常的是，虽然业绩稳步攀升，但腾讯的股价却“跌跌不休”。截至5月15日，腾讯股价报收456.4港元/股，较2025年10月末677.7港元/股的阶段性高点，下跌32.65%。

究其原因，资本市场不只关注短期业绩表现，更关心企业长期的成长空间。依托现有成熟的业务线，腾讯的业绩虽然颇为可观，但由于并未在AI时代，描绘出强有力的增长曲线，其未来面临巨大的不确定性。

AI商业化：豆包向左，腾讯向右

2026年以来，随着Agent逐渐成熟，AI应用驶入深水区，诸多科技公司纷纷探索AI产品的商业化落地。

典型如豆包，就于5月初在App Store公布三档“付费计划”，按连续包月计，标准版68元/月、加强版200元/月、专业版500元/月，主要聚焦复杂任务和生产力场景，包括PPT生成、数据分析、影视制作等。

事实上，豆包的做法并非孤例，目前ChatGPT、Claude、Gemini等头部AI产品也纷纷面向C端用户上线了多层付费体系。用户付费后，可解锁高级推理模型、深度研究、代码生成与数据分析等更具生产力的功能。

不过腾讯并不认可上述商业化路径。2026年Q1财报电话会上，刘炽平对外表示，在国内市场，AI产品面向C端用户的订阅付费模式发展难度偏大，“付费用户渗透率目前仅维持在个位数水平，很难复刻海外大规模订阅付费的发展路径。”

事实上，即便是OpenAI，目前都难以靠订阅制打通商业闭环。官方资料显示，截至2026年2月，ChatGPT个人订阅用户数已超5000万；付费企业数量已超900万。

然而，虽然手握数千万付费用户，ChatGPT却深陷亏损泥潭。OpenAI内部财务预测显示，预计2026年，公司亏损140亿美元，2023年-2028年累计亏损高达440亿美元，最早有望于2029年盈利。

有鉴于直接面向用户收费困难重重，腾讯走上了另一条道路——以微信为基础，积极发力Agent。

据The Information爆料，微信Agent计划于2026年Q3上线，可连接微信平台内数百万个小程序，全方位承接数十亿微信用户的打车、点外卖、网购等需求。

对此，马化腾表示，“微信小程序长期坚持去中心化，数十万服务商依靠自有渠道推广，而非依赖平台中心化导流。未来微信Agent会延续这一理念，兼顾中心化能力与去中心化分发，避免服务商被‘短路化、渠道化’。”

显而易见，微信Agent或将延续腾讯在移动互联网时代的核心打法，不会直接向用户收费，而是优先搭建开放生态平台，通过免费开放的Agent能力吸引用户使用以及开发者入驻，待生态成熟后，再借助服务抽成、扣点、广告分发等方式实现商业化变现。

诚然，微信拥有庞大的小程序生态，大量开发者、商家提供服务，发力Agent具备天然优势。然而需要注意的是，Agent不同于传统的互联网业务，用户快速增长不会摊薄边际成本，反而会因需求激增而导致成本飞速飙升。

典型如Manus，单任务运行成本约为2美元。随着用户规模迅速扩张，算力与运营支出同步上涨，迟迟难以实现商业化闭环，其最终不得不选择“卖身”Meta。

目前，为了给微信Agent大规模落地提供强有力的支撑，腾讯正积极购置算力。2026年Q1，腾讯研发投入225.42亿元，同比增长19%；资本开支319.36亿元，同比增长16%。财报电话会上，腾讯高层透露，“我们的AI相关服务需求正持续增长，今年这一块的资本支出相比去年会有所增加，特别是在下半年。”

如果剔除AI新业务相关投入，2026年Q1，腾讯Non-IFRS经营利润的同比增速将从9%变为17%。换而言之，AI相关投入，吞噬了腾讯近一半的利润增速。而随着微信Agent落地，海量算力需求释放，腾讯的利润空间或将进一步收窄。

接下来，摆在腾讯面前的真正挑战，或许并非微信Agent能否顺利落地，而是在庞大的用户规模与高昂的算力成本之间，如何建立一套可持续的商业模式。

如果无法回正现金流，即便微信Agent成长为第二个“小程序”，腾讯也难以进入AI时代的“头等舱”。