年销36亿片，依依股份为何“愁容满面”？

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

网络上有一句很火的话：撸猫一时爽，一直撸猫一直爽。现代年轻人压力大，中老年人又缺乏陪伴，“撸猫遛狗”成了缓解压力和消除孤独最有效的办法。正因如此，宠物经济在新时代下，绽放出意想不到的商机。都说站在风口上，猪都能飞起来。不过并非所有宠物企业都在享受着时代红利。

有扶摇而上的，便有落后掉队的。例如被外界称为“宠物卫生用品第一股”的依依股份就交出了一份不怎么亮眼的2026年一季报。今年前三个月，依依股份实现营收4.03亿元，同比下滑16.98%；归母净利润2768.5万元，同比下降48.82%。

营利“双降”，自然不是个好信号。而就在三个月前，依依股份宣布终止收购网红猫粮品牌“高爷家”。一边是业绩遭遇增长瓶颈，另一边是战略扩张受阻。尽管一年卖出30多亿片宠物垫，依依股份还是有解不开的忧愁。

表现低于外界预期

2019年10月，在新三板历练两年多的依依股份正式摘牌，准备对A股市场发起冲击。2020年5月向深交所递交IPO资料，一年后成功敲开资本市场大门。相较天元宠物长跑8年才换来上市梦，依依股份的资本之旅颇为顺利。挂牌上市后不到十天，其股价翻倍，连续7个交易日涨停。

之所以受到广大投资者的青睐，一方面得益于宠物经济升温，欧美国家需求稳定增长，国内市场成长空间较大；另一方面，依依股份的大客户为沃尔玛、PetSmart、亚马逊、日本永旺等全球知名连锁零售商、宠物连锁店，订单有保障，结算更安心。

2022年依依股份营收15.16亿元，归母净利润1.51亿元，分别同比增长了15.75%和31.94%。就当外界认为乘着宠物经济的热浪，依依股份一飞冲天时，不承想2023年遭遇了滑铁卢：营收13.37亿元，同比下滑11.8%，归母净利润1.03亿元，同比下降31.41%。对于营收和利润出现波动，依依股份给出的解释为受全球经济动荡以及海外客户去库存影响。

言外之意，业绩变脸只是一时，并非经营出现了问题。时间来到2024年，受益于海外客户去库存周期结束，又有新客户的加持，依依股份业绩迎来爆发：营收17.98亿元，同比增长34.41%；归母净利润2.15亿元，直接翻了一倍。只不过这样的好成绩并没有持续太久，2025年营收净利再次“双降”。为何依依股份的业绩一年好一年坏，没有持续的稳定性呢？

先来看利润，近两年俄乌战争、中东局势紧张，导致油价持续攀升，生产宠物垫所需的无纺布、流延膜等原材料价格也水涨船高。虽然依依股份兴建智能工厂，提高自动化效率将毛利率稳定在19%上下，但整体走势波动太大。例如2020年毛利率为26.05%，而2022年这一数值为13.72%。

再来看收入，2022—2025年复合增速为3.43%，低于2019—2022年的13.82%。增速放缓，很明显核心产品的销量出现了疲软。2025年依依股份宠物垫收入14.27亿元，相比2022年只增加了8855.8万元。

不尽如人意的业绩走势，也让其在二级市场失去了光环。截至5月8日，依依股份报收18.95元/股，已跌破44.6元/股的发行价，跌幅超过57%。和巅峰期相比，市值缩水70亿元。行业热，自身冷，何以出现这种情况？原因就在于依依股份的外贸代加工模式。

海外业务独撑大局

宠物经济起始于19世纪40年代，尤其在第二次世界大战后，欧美国家的宠物饲养体系已十分完善，涉及食品、用具、美容、药品等方方面面。我国宠物市场起步较晚，20世纪90年代才初见萌芽。彼时国内大部分宠物企业主要靠为海外品牌代加工生存，依依股份同样如此。

2017—2025年，其境外收入占主营业务收入比例均在88%以上，2022年甚至高达95.07%。挣外国人的钱不寒碜，甚至算得上真本事。不过问题在于，依依股份太依赖ODM/OEM模式，营收占比常年在90%上下。

代工贴牌模式的好处是低风险回本快，只要订单稳定就可以长久做下去，不用考虑市场风险。不过相应的缺点也很明显：利润薄、技术薄弱，议价能力不强。如果海外客户多的话还要加上一点，难以预测的关税。

2019年，美国对华3000亿美元输美产品加征15%的关税，其中就包括宠物垫、宠物纸尿裤等产品。而依依股份海外收入中有一半来自美国市场，虽然自2020年2月关税降至7.5%，后续又移出清单列表无需缴纳关税，对其产生的影响微乎其微，但贸易摩擦带来的风险犹如悬在头顶上的一把剑，不知哪一天就会落下。

往小里讲，直接增加成本，使利润变得更薄。往大里说，客户迫于压力会另寻代工厂。当然依依股份并没有坐以待毙，也拿出了两套方案未雨绸缪。一是加快智能化脚步，除了在沧州建设全伺服控制基地，还在柬埔寨建厂，与国内产能实现全球化协同效应。二是发展自主品牌，开拓国内市场，优化产业结构。

从战略角度分析，新基地的出现会大幅缩短生产周期。代工厂表面上比拼的是产能，实则角逐的是响应速度。哪家生产得又快又好，自然深得采购商的喜爱。尤其对于海外零售巨头来说，品控只是底线，交期才是关键。

对产线进行升级，就是给自己增加更多的话语权。毕竟其他国家的加工厂很难做到既有速度又有质量。手中有制造这张王牌，不愁打动海外客户，抢下订单。2025年，依依股份新拓展了欧洲、日韩、南美等近30家客户。

代工护城河加固了，然而自主品牌的建设却相对缓慢。早在2018年依依股份就推出了乐事宠、一坪花房、凯特爱等一系列品牌。2025年，国内业务收入1.34亿元，相比2020年还减少了1626万元。5年时间不进反退。

宠粮补位转型不易

在4月28日的投资者关系活动中，有投资者发问：一季度销售费用同比大增，而营收却下滑明显。营销推广费用具体投放了哪些渠道？实际效果如何评估？面对这一问题，依依股份的回答是，公司在线上依托抖音、小红书等社交平台展开内容创作和传播，线下积极参与各种宠物行业展会活动，加大了自主品牌的推广。

作为ODM/OEM企业，想要打造自己的品牌其实并不容易。代工只要管控好生产就可以，做品牌则难度大一些，产品创新、营销策划、渠道铺设这些都要考虑。对于依依股份来说，发展自主品牌不仅是一场产业转型，更是对管理层的大考。

根据2025年财报，依依股份董事会14名成员中，董事长高福忠73岁，副总经理卢俊美64岁，两名董事超过60岁，5名独立董事平均年龄51.8岁。管理层年龄偏大，且没有专业宠物行业销售人才。例如副总经理高健、郝艳林之前是钢构厂、制药厂的销售主管。

宠物经济说白了其实就是收割年轻人的钱包。产品入得了Z世代的法眼才能大卖。依依股份自主品牌这么多年没有太大起色，甚至知名度、销量还不如某些网红品牌，说明其营销功底不是一般的差。至于问题出现在哪里，答案不言而喻。

不过营销差劲不代表管理层缺乏战略眼光。去年7月依依股份投资广州源博医药，正式进军宠物医疗领域；10月份宣布收购高爷家宠物食品，切入猫粮赛道；联合方圆金鼎设立产业基金投资瑞派宠物医院。很明显，依依股份在下一盘大棋。

之所以花费大力气去搞产业生态，原因非常现实：缓解主业焦虑。依依股份的核心单品宠物垫、宠物尿裤，属于卫生护理类用品。虽说也是刚需产品，但它们的消费渗透率远不如猫砂、玩具、食盆水具等品类，更别和主粮、零食、药品这些高频次消费商品相提并论。

据《2026年中国宠物行业白皮书（消费报告）》，2025年我国城镇宠物（猫犬）消费市场规模为3126亿元，其中食品消费占据了53.7%的份额，其次为医疗，市场份额为27.6%。用品类份额较低，仅为12.2%。

况且我国宠物用品的渗透率普遍偏低，还没有形成品牌效应，消费者在选购时只会关心性价比，不会在意品牌。这也是依依股份自主品牌难以发展壮大的原因之一。向吃喝、医疗领域进军，补全产业短板的想法很好，不过后续能换来多少果实还有待观望。

结语

宠物给人类带来治愈力量的同时，也造就了一个千亿大市场。毫无争议的是，随着全球宠物规模的日益增长，护理卫生产品的需求同样会大幅增加，依依股份未来仍有很大的发展空间。

只是随着赛道的火热，宠物用品正从传统喂养向智能化、健康化、个性化发展。一味地守旧只会落后挨打。想要在市场中立于不败之地，依依股份不仅要将产业扩展到宠物猫、医疗领域，更要提升技术、营销软硬件实力。

【天眼查显示】天津市依依卫生用品股份有限公司是一家专注于一次性卫生护理用品及无纺布研发、生产和销售的上市企业。公司核心业务涵盖宠物卫生护理用品 (包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等) 和个人卫生护理用品 (如卫生巾、护理垫、纸尿裤等) 两大领域，致力于为全球消费者提供专业卫生解决方案。作为宠物卫生用品细分市场的专业制造商，公司已构建覆盖国内外的多元化销售渠道体系，并持续强化产品研发能力。公司已形成技术专利储备、完成资本市场上市及多轮融资，在宠物卫生护理用品领域展现出专业制造实力与可持续发展能力。