125亿净利润创历史新高，但王晟治下的银河证券有三个数字值得关注

不久前，中国银河证券发布的2025年年度报告显示，其全年营业收入为283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利润为125.20亿元，同比增长24.81%。这两项指标，均创下公司成立以来的最高记录。

来源：中国银河证券2025年度报告

银河证券交出这份亮眼成绩单的背后，就不得不提到一个人——王晟。

2023年10月份，曾在中金公司工作二十年，历任投行部执行负责人、总裁助理、管理委员委员的清华毕业生王晟，正式出任银河证券董事长。此时，他在银河证券任总裁职务已有一年多，期间王晟推动机构投行团队扩员30%，更是还引入中金系人才马青海、杨树兰等人，确立了“五位一体”的业务协同模式。王晟的策略很简单，他力图将银河证券这家传统经济大行改造为投行驱动的综合券商。

更重要的是，在王晟担任银河证券董事长后，在他的带领下银河证券的改革效果也是肉眼可见的。例如2025年前三个季度，公司实现营收227.5亿元，同比涨幅高达44.4%；净利润为109.7亿元，同比增长57.5%。此外，公司股权承销规模为240.7亿元，涨幅达到了1419%，直接让银河证券跃升至行业第8名。债券承销规模也达到了3272.62亿元，同比增长82.8%，在行业中排名第6位。

此外，2025年银河证券轻资本业务（财富管理+投行+资管）首次占比达51.47%，较2024年增长近20%。这说明王晟推动的“轻资本转型”确实有一定的成效。

只不过，银河证券2025年度业绩报告中，要藏着三个值得高度关注的数字。

在银河证券2025年年度报告中，其经纪业务收入为88.46亿元，占比为31%；自营投资收入为131.16亿元，占比46%，两项业务合计占比达到77%。

这就意味着，银河证券有超过四分之三的收入，仍然“靠行情吃饭”。也就是说，如果整体的行情好，那么银河证券的业绩就会涨，但如果行情差，其利润可能就会面临收缩。

来源：中国银河证券2026年一季度报告

在银河证券2026年第1季度的合并利润表中，集团的经纪业务净收入为27.01亿元，同比增长41%。但与之相对的是，其投资净收入已下滑到29.70亿元，投行业务更是降至约1.06亿元，均出现负增长。

特别是投行业务下滑尤为明显，其2025年第一季度投行收入为1.51亿，2025年第四季度的投行收入为3.5亿元。但到了2026年第1季度，这一数字已骤降到1.06亿元，同比下滑幅度超30%。该季度内，银河证券的股权成交规模也出现同比下滑35%。

更为重要的是，公司2025年全年仅仅完成了一单IPO保荐（超研股份），IPO承销保荐收入仅约0.30亿元，在整个行业中排名第30位。而且截至今年3月底，其IPO储备项目仅有两个，行业排名远在第22位之后。

很显然，已担任董事长两年有余的王晟，虽然他是投行出身，有着该领域丰富的经验，而且他加入公司后的核心战略是为银河证券补齐投行短板。然而，2025年全年公司的债券承销规模虽已涨幅显著，但并没有实现IPO承销能力的快速提升。

眼下看来，银河证券的债券承销以低价冲量的方式，确实是做到了行业前列，但是最能体现投行核心能力的股权承销似乎仍是其短板。

如果想要衡量一家券商债券承销的专业水准，那就不得不关注中国证券业协会公布的债券业务执业质量评级。在其中，银河证券的债券业务执业质量评级走势，已从2022年的A类降至2023年的B类，到2025年更是降到C类。

短短几年的时间就从A类降到C类，这在头部券商当中也是相当罕见的。有分析认为，银河证券的评级连续下滑，或与其实行“以价换量”的策略有直接关系。

相关的案例很直接。在2025年7月份，广发银行有350亿元的二级资本债券项目选聘主承销商时，银河证券与兴业银行竟然开出了仅为700元的中选含税预估服务费。承销高达350亿元的债券，竟然只收700元，这一项目一经公布立马引发了行业哗然，更是引起了中国银行间市场交易商协会的关注，并马上启动相关调查。

而在2025年上半年期间，银河证券的债券承销规模高达3272.62亿元，其中地方政府债承销规模2128.65亿元，可以说规模冲得非常快。

可尽管如此，银河证券在规模暴涨的同时，其评级还是出现了下滑至C类，这种反差的背后，涉及到的“质量问题”。因为，执业质量评级并不是看你规模冲到了多少，而是将信息披露准确性、尽职调查深度和风险提示充分性等方面，列为执业质量评级的重要衡量标准。不过，在“低价冲量”的模式下，这些往往成了最容易被机构让步的环节。

银河证券最近两年的执业质量的确深受质疑。比如2024年6月份，其曾因债券承销信息披露问题，被北京证监局出具警示函。同年10月份，又因“未勤勉尽责、质控不严”等问题，被证监会勒令改正。再到去年12月份，该机构保荐代表人薛明及袁志伟因元丰电控IPO项目核查不力，被深交所约谈。

由此可见，虽然说“以价换量”能够换来规模、能够让排名靠前，但只有合规与审慎才能守住真正的专业水准，守住更高的执业质量评级。

去年12月，《经济参考报》等媒体的报道显示，来自南京的蔡女士在曾在2022年7月5日，在银河证券APP上支付了500万元，并成功认购了一款由上海“雷根资产”管理，银河证券同时担任其代销机构和托管人的产品“雷根添宝全天候五号二期私募证券投资基金”，认购份额为4405286.34份。

在这之前，银河证券南京江东中路证券营业部的工作人员石敏向蔡女士推销产品时称，这款基金投资策略稳健，以港股打新为主、中资银行美元债为辅，新股上市申购后开盘首日即卖出，不涉及长期持股。而且，石敏还向蔡女士表示，“雷根五号基金”这款产品与大盘指数相关性低、抗风险能力强，本质上就是“固收+”产品。

这起事件中，银河证券及其工作人员在代销过程中涉嫌多项违规：

一是最初的时候，蔡女士的风险测评实则并未通过合格投资者认定。但是，其销售人员石敏先后两次通过电话指导蔡女士将她的风险等级，从“稳健型”做到了“中高风险”，最终才通过了合格投资者的认定。这其中，石敏涉及违规为不合格投资者办理认购。

二是在2022年7月8日这天，蔡女士和雷根资产签署的份额回购协议中，约定的是在“雷根五号基金”份额确认12个月后，雷根资产要在20个交易日内以545万元的价格，受让蔡女士持有的全部基金份额。当时，银河证券工作人员石敏还变相向蔡女士承诺保本保收益，她称这款产品是大客户定制，基金销售合同中写保本保收益不合规，所以才用份额转让协议确保本金和收益安全。

三是实际资金投向与宣传完全不同。合同约定“港股打新为主”，但是资金却通过多层嵌套流入雷根资产实控人关联的新三板股票。而银河证券作为基金托管人，本应对基金管理人的投资行为履行监督职责，但实际情况是，投资人的资金最终被违规挪用，为后续爆雷埋下了隐患。

到2023年11月，北京证监局对银河证券出具警示函，认定三项违规：代销准入不审慎、托管履职存在瑕疵、分支机构管理不到位。此时，雷根资产的兑付危机已全面爆发。而面对500万元投资款几乎要打水漂的局面，心急的蔡女士以银河证券在销售、托管及基金登记服务中存在违法违规行为为由，多次向江苏证监局举报投诉。

2023年底，银河证券工作人员口头承诺赔付本金的92%（约460万元），要求蔡女士先撤诉和解再赔付。然而，就在蔡女士签署撤诉后，银河证券却反悔了，并未履行赔付承诺。

再到2024年2月，雷根资产因涉嫌集资诈骗被立案；银河证券的工作人员也于2024年11月明确向蔡女士表示不再履行和解承诺。2025年11月，雷根资产实控人李金龙、李海龙因涉嫌集资诈骗罪在浦东法院受审。此时，蔡女士的500万元已血本无归。

在2025年，银河证券的金融产品保有规模达2519.48亿元，同比增长19.3%，个人养老金开户超23万户。本身，财富管理业务是银河证券的基本盘，更是董事长王晟“五位一体”协同模式的起点。但是，像蔡女士这笔500万元的案件，暴露的是机构在规模快速扩张时，其代销准入、风险匹配以及分支机构管理等这些环节，能不能跟上脚步？

值得肯定的是，在王晟掌舵的2年多时间里，银河证券创下125亿元净利润的历史新高，总资产接近8000亿元，还有经纪和自营的基本盘仍然稳健，这些成绩是不可否认的。此外，银河证券的投行业务，也做到了现在债券承销行业中第六名、股权承销行业中的第八名，而且其国际化布局也在东南亚落地。这些成绩，都是在一个传统经纪大行的基础上实现的，其中的难度可想而知。

客观而言，王晟担任董事长后，银河证券轻资本业务占比首次过半、机构业务同比增长508%等等，说明了王晟的改革已取得阶段性成果。只不过，银河证券目前对于行情的依赖程度，还有连续下滑的债券执业质量评级，以及那起蔡女士500万元投资案暴雷背后所暴露的管理问题，是管理层接下来不得不重视，也不得不尽快设法“突围”的“暗流”根源。

到今年第一季度，银河证券的营收增速出现明显放缓，而投行业务也骤降30%，这些数据已经在提醒公司和整个市场，行情红利可不是永远都在，且以价换量换来的规模排名更不等于真正的业务壁垒。

王晟加入银河证券，的确为其装上了投行的引擎，但这艘大船如果要真正转向，不能只靠引擎的马力，更需要修补船体深处的“暗缝”。毕竟，金融的本质不是规模的竞逐，而是信任的积累。当规模冲到行业前列之后，质量、合规与责任，才是决定银河证券能否从“大”走向“强”的关键一跃。