“鱼子酱之王”鲟龙科技再闯港交所，净利率堪比茅台，曾三度折戟A股

《星岛》记者 陈奇杰 深圳报道

5月4日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（下称“鲟龙科技”）向港交所二次递交上市申请。根据灼识咨询资料，鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，2021年至2025年其鱼子酱销量持续占据全球市场的30%以上，于2025年达到36.1%。

尽管如此，这家行业龙头的IPO之路却充满坎坷。鲟龙科技曾三次冲刺A股，但均以失败告终。2025年10月，鲟龙科技首次向港交所递表，但在6个月内未通过聆讯，招股书于2026年4月自动失效。

鲟龙科技表示，本次寻求在港股上市，主要是考虑到港交所能够为该公司提供直接进入国际资本市场的途径，提升其融资能力，拓宽融资渠道及股东基础，并加强国际曝光度。

此次IPO募集资金将在未来五年内用于在湖北、浙江及江西的水产养殖及产能扩张、现有养殖加工基地技术升级，以及用于品牌营销、扩张全球销售渠道、升级数字化信息系统、进行战略性投资或收购等方面。

净利率堪比茅台

鲟龙科技的业务覆盖鲟鱼育种与养殖、鱼子酱加工、销售及品牌营销，其拥有国际鱼子酱品牌卡露伽（KALUGA QUEEN），客户主要包括海外鱼子酱公司、精致食品公司，以及中国的餐厅、酒店及超市。

财务表现上，2023年至2025年，鲟龙科技收入从5.77亿元（人民币，下同）增长至7.69亿元，复合年增长率为15.4%；净利润从2.73亿元增长至3.65亿元，复合年增长率为15.7%；净利润率分别为47.3%、48.4%、47.5%。

鱼子酱素有“黑黄金”的美誉，锚定高端鱼子酱市场的鲟龙科技净利润率之高甚至被拿来与茅台对比。2025年，茅台的净利润率为47.85%，仅略高于鲟龙科技。

从收入结构看，鲟龙科技的业务较为单一，2023年至2025年，其超过90%的收入来源于鱼子酱业务，来自鲟鱼制品及其它业务的收入不足10%。

▲来源：企业公告

鲟龙科技的鱼子酱产品2025年平均售价为2100—7500元/千克。鲟龙科技在招股书中坦言：鱼子酱市场及对该公司产品的需求仍取决于顾客的可支配支出与需求，因此更易受经济衰退或不利的宏观经济变化冲击。

此外，鱼子酱市场可能面临来自替代产品的竞争压力，包括鲑鱼卵及鳟鱼卵等传统鱼卵，以及包括基于海藻酸钠的人造鱼子酱及基于植物蛋白的人造鱼子酱替代品在内的素食替代品。

▲来源：企业公告

大量养育鲟鱼也带来生物资产减值风险。鲟龙科技的生物资产包含鱼苗、雌性未成熟鲟鱼、雌性成熟鲟鱼及雄性鲟鱼。截至2025年12月31日，鲟龙科技录得的生物资产为17.49亿元，占截至同日资产净值的83.1%。

鲟龙科技在招股书中表示，在对其生物资产进行估值时，估值师依据多项不可观察前提进行估值。例如：对于已达到加工条件的雌性成熟鲟鱼，不确定性主要涉及预估市场价格及可加工鲟鱼的数量；对于雌性未成熟鲟鱼，不确定性水平通常包括估算的市场价格、待加工的鲟鱼数量、贴现率以及估算销售成本。鲟龙科技的生物资产公允价值可能在不同期间出现显著波动，从而导致经营业绩高度波动。

关于鲟龙科技对其他增长曲线有何发展规划等问题，《星岛》向该公司致函，截至发稿未获回复。

五度冲刺上市

加上这次向港交所递表，鲟龙科技已是十余年来第五次冲刺资本市场。此前，这家公司曾因各种原因三度在A股IPO之路上折戟。

招股书显示，2011年10月，鲟龙科技向中国证监会（下称“证监会”）提交首次于创业板上市的申请。经发行审核委员会（下称“发审委”）审阅后，鲟龙科技的上市申请未获批准，主要由于其关联方资兴良美交易金额占鲟龙科技当时总收入及净利润的比例过高。

对于这一问题，鲟龙科技表示，截至最新招股书披露日，该公司相关关联方已为小股东，且自2013年起，鲟龙科技与相关关联方之间并无任何交易往来。

2014年9月，鲟龙科技第二次在创业板递表，但发审委审核后再次未予批准，主要由于对鲟龙科技海外销售、存货水平及当时股权架构过于分散的质疑。

值得一提的是，鲟龙科技第二次IPO期间还曾暴露出数据造假问题。据新京报报道，2012年6月，鲟龙科技与资兴良美签署《收购协议书》，鲟龙科技拟收购资兴良美养殖的低龄鲟鱼，但收购时双方因为质量方面的分歧导致合同难以履行，后发生官司纠纷，资兴良美方面败诉，被判决解除《收购协议书》，并返还鲟龙科技定金47万元。

败诉的资兴良美在向浙江省高院申请再审时，曝光了鲟龙科技IPO数据涉嫌造假。法院判决书显示，资兴良美提交证据证明2012年鲟龙科技IPO时曾帮助造假以应付证监会。

直到2022年12月，鲟龙科技才向深交所提交第三次上市申请，但这次递表最后也不了了之。“自提交上市申请以来，并无收到证监会的受理通知，亦无收到深交所或证监会就公司上市申请程序的任何意见或反馈。因此，是次上市申请并未进展至可能失效的阶段。”

在最新招股书中，鲟龙科技称，发审委针对该公司第二次上市申请提出的疑虑，已经进行披露，相关问题已全面处理并彻底解决。

有关诉讼方面，鲟龙科技表示，近三年，并无卷入、也未面临任何重大诉讼、仲裁或行政程序。关于曾被发审委质疑的无控股股东及实际控制人问题，目前，鲟龙科技董事长兼总经理王斌、淳安卡露伽人、杭州卡露伽人、杭州鲟龙人构成鲟龙科技单一最大股东集团，合计持有后者34.64%股权。其中，淳安卡露伽人是由王斌控制的企业，杭州卡露伽人、杭州鲟龙人是王斌控制的员工激励平台。

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