米多多收入增长利润不佳：毛利率大降仅个位数，短期偿债能力偏弱

《港湾商业观察》施子夫

2025年12月末，米多多集团股份有限公司（以下简称，米多多）递表港交所获受理，独家保荐机构为建银国际。

此次IPO，米多多计划将募集资金主要用于扩大全球业务覆盖；开发海外电商运营；营销相关技术的研发；策略性投资或收购。

收入增长利润承压，毛利率微弱

天眼查显示，米多多成立于2014年，为跨境电子商务业务提供数字营销及运营支持服务，公司为企业客户开发数字解决方案，通过跨境电商赋能国产商品销售至海外消费者。根据灼识咨询的数据显示，以2024年收入计算，米多多是中国第五大跨境电商业务广告代理。

米多多的业务模式包括三条业务线：海外营销服务，协助企业客户在国际数字媒体平台推广品牌及商品；海外电商运营，向品牌合作伙伴订购及采购商品，并运用自身能力直接向海外个人消费者销售商品；以及数字展览服务，主要与荟源国际展览共同组织中国际展会期间，为参展商提供展位。

于往绩记录期间，米多多的收入主要来自海外营销服务。从2022-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自海外营销服务的收入分别为6454.6万美元、7039万美元、7061.2万美元和5503.5万美元，占当期收入的99.0%、99.3%、99.3%和98.7%，主营业务突出。

按照客户类型划分，米多多的客户主要可分为直接客户与渠道客户。由于期内策略性优化客户结构，米多多期内来自渠道客户的收入占比明显减少，各期分别为78.0%、69.6%、29.1%和34.2%。与此同时，渠道客户占比为22%、30.4%、70.9%和65.8%，出现大幅提升。

因业务结构分布，海外营销服务的毛利率整体偏低，由此也导致米多多整体毛利率水平偏低。尽管2025年公司引入毛利率更高的海外电商运营业务，但对毛利率的影响较弱。

报告期内，海外营销服务的毛利率分别为7.5%、3.8%、4.1%和4%，公司整体毛利率分别为8%、4.1%、4.4%和4.8%。

业务运营的不断扩大，让米多多的收入在期内增长稳定，不过公司利润端的表现多少有些不尽人意。

整体收入表现上，报告期内，米多多实现营收分别为6517万美元、7085.1万美元、7113.2万美元和5577.9万美元。

2023-2024年及2025年1-6月，米多多的收入增长率分别为8.7%、0.4%和81.6%。2025年上半年，米多多的收入表现较上一年同期实现大幅增长，主要系海外营销服务快速增长。

报告期内，米多多的净利润分别为164.1万美元、-1641.3万美元、-16.3万美元和-1985.0万美元，经调整净利润分别为164.1万美元、59万美元、-87万美元和-22万美元，净利润率分别为2.5%、-23.2%、-0.2%和-35.6%，盈利能力略显疲软。

米多多表示，期内亏损主要由于以权益结算以股份为基础的付款的影响及公司的经营业绩。

2023-2024年及2025年上半年，公司分别产生以权益结算以股份为基础的付款1650万美元、7.6万美元及1950万美元。

《港湾商业观察》注意到，2023年，米多多向创始人、CEO兼执行董事邓海支付以股份为基础的付款1647.2万美元；2025年上半年，公司向非董事人士支付以股份为基础的付款1946万美元。

对于未来，米多多预期将通过扩大业务营运、优化收入结构及提高毛利率、控制及管理经营开支等途径实现可持续增长及盈利。

行政及营销开支高昂，短期偿债能力不足

值得一提的是，尽管公司方面强调自身的技术能力，但过往公司的研发费用占比极低，远低于同一时期的营销、行政投入。

报告期内，研发成本分别为57.6万美元、47.7万美元、35.4万美元和22.4万美元，占当期收入的0.9%、0.7%、0.5%和0.4%；行政开支分别为84.8万美元、1744.6万美元、134.6万美元和1886.0万美元，占当期收入的1.3%、24.6%、1.9%和33.8%；营销开支分别为94.6万美元、119.3万美元、131.7万美元和297.6万美元，占当期收入的1.4%、1.6%、1.9%和5.4%。

作为海外营销服务及海外电商运营的一部分，米多多直接或间接于国际数字媒体平台上投放广告，以推广客户的产品。公司的供应商主要包括向公司提供媒体资源的直接供应商（国际数字媒体平台）及渠道供应商（其他广告代理）。

报告期内，五大供应商应占的销售成本占总销售成本的95.3%、99.1%、88.4%及96.5%，最大供应商应占的总销售成本分别为84.4%、88.7%、66.6%及71.1%。

米多多在招股书中提到，公司的大部分媒体成本被分配至两大国际数字媒体平台，即Google及TikTok for Business。

期内，直接应占Google及TikTok for Business的媒体成本分别为5060万美元、6020万美元、4910万美元及4830万美元，分别约占总销售成本的84.4%、88.7%、72.4%及91.0%。

截止2025年6月末，米多多90%以上收入来自Google及TikTok平台，供应商高度集中，公司的营业收入也与主要供应商合作稳定性紧密绑定。

米多多也在招股书中表示：倘公司未能以优惠条款向供应商采购媒体资源，则公司的收入及盈利能力可能受到不利影响。若国际数字媒体平台及第三方广告代理未能根据相关协议履行责任、遵守适用法律法规及行业标准或满足公司的特定要求及预期，则公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

另一边，米多多的客户主要包括来自不同行业的直接客户及渠道客户（即其他广告代理）。报告期内，来自五大客户的收入分别占总收入的62.2%、66.8%、43.8%及37.2%，来自最大客户的收入占总收入的45.9%、23.7%、12.1%及10.5%。

除了上下游高度集中，米多多还面临客户延迟付款及违约相关的信贷风险。报告期各期末，公司的贸易应收款项结额（扣除亏损拨备）分别为1130万美元、1020万美元、650万美元和800万美元，贸易应收款项周转天数分别为41.9天、55.5天、44.0天及26.0天。

由于持续亏损，米多多自身的造血能力也颇为不足。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-193.6万美元、274.7万美元、273.5万美元和385.6万美元，期末现金及现金等价物分别为250.6万美元、632.7万美元、866.4万美元和1583.7万美元。

截止报告期各期末，米多多的流动负债净额分别为-333.3万美元、-214.0万美元、-216.5万美元和-264.4万美元，公司常年流动资产难以覆盖当期流动负债水平，存在明显的资不抵债的情况。截止2025年10月末，公司流动负债净额录得-696.8万美元，进一步扩大。

偿债能力方面，报告期各期末，公司的流动比率分别为0.81、0.89、0.89和0.91，持续低于1，短期偿债能力不足；负债权益比率分别为119.8%、107.2%、107.6%和106.8%。

盈利能力堪忧，更为严峻的是，米多多所处行业市场较为分散，公司自身的市场份额偏低，增长天花板有限。

根据灼识咨询的数据，2024年五大市场参与者占市场总份额约36.5%。按2024年跨境电商营销服务收入计，米多多位居中国五大跨境电商营销服务提供商第五名，市场份额为0.5%。在该榜单中前四名参与者2024年所拥有的市场份额分别为17.2%、10.8%、7.1%和0.9%。短时间内，米多多想追赶行业前三显然存在不小挑战。（港湾财经出品）