蔚来盈利，李斌离800亿“奖金”还有多久？

（图源：蔚来微博）

在人均爱狗人士的老美有一句俚语叫做“Dog Eat Dog”，直译为“狗吃狗”，用来形容极为激烈，甚至是惨烈的竞争——可爱狗子们相互啃食，为了生存将同伴视为食物。

存量市场的残忍亦或如此。

但是蔚来终于证明了自己。

千呼万唤始出来，3 月 10 日，蔚来终于公布了 2025 年第四季度财报。与此前的公布的财务预告相符，蔚来员工终于完成了去年年初李斌下的“死命令”，于去年四季度实现了盈利。

财报显示，non-GAAP 口径下，蔚来第四季度经营利润达人民币 12.51 亿元，净利润 7.23 亿元，虽然站在全年角度蔚来仍处于亏损——non-GAAP 口径下年度亏损达人民币 124.14 亿元。

其他实际上蔚来也表现不错。营收上，蔚来四季度的收入总额为 346.50 亿元，相比较于 2024 年第四季度同比增长 75.9%，环比增长 59%。创下蔚来自成立以来营收之最。其中，蔚来四季度汽车销售额为 316.06 亿元，同比增长高达 80.9%；汽车交付量达 124,807 台车辆，同比增长幅度高达 71.7%。

（图源：蔚来财报）

四季度业绩提升的同时成本也在大幅下降：研发费用同比降低 44.3%，营销管理费用降低 27.5%。

降本增效虽然是近些年企业都在追求的，但用结果导向的思维去审视这份财报成绩，蔚来用了近乎翻倍的业绩，才勉强覆盖了已经大幅减少成本。

蔚来不可能停止研发，李斌更不可能裁员裁成“光杆司令”，一线业务人员再努力，能卖出多少车也并不完全取决于他们。蔚来真实的财务稳定性还需要更长时间的检验。

当然，降本增效并不是没有副作用的。

（图源：蔚来财报）

在 GAAP 口径下，蔚来真实的经营利润和利润都要再扣掉 4.4 亿元人民币，分别只剩 8.07 和 2.83 亿元。官方解释这 4.4 亿额外的花费是因为组织优化和股权相关激励。

从会计层面来看，这部分开支不是常项开支，不算在非 GAAP 中也无可厚非。但这并不代表着蔚来股东就不用出这笔钱。考虑到蔚来一定不会永远不再进行组织优化，并且如果未来股价上升，也不能排除员工兑现期权或其他奖励的可能。

但无论怎么说，赚就是赚，赔就是赔。蔚来四季度的盈利是谁也拿不走的。这对于挣扎了超 11 年的蔚来，和苦等了逾 11 年的粉丝来说，都是值得庆祝的一天。

根据财报显示，四季度每股净利润为 0.01 美元。以 5 美元的近期均价来计算，现在买蔚来，终于能够在 500 个季度后回本了。

随着财报同时宣布的，蔚来是对其 CEO 李斌的 2.84 亿股的巨额股权激励计划。按照蔚来官方公布的细节，这笔股权的潜在价值约合 120 亿美元，折合人民币 824 亿元。根据 2026 年 3 月 5 日发布的《2026 胡润全球富豪榜》显示，百度 CEO 李彦宏身价 824 亿元人民币。

可以说，蔚来给了李斌一个李彦宏的“身价”。

当然，这 800 个亿也不是白拿的，全部解锁得条件是蔚来市值必须达到 1,200 亿美元且净利润超 60 亿美元。

具体来说，当蔚来公司美股市值依次超过 300 亿、500 亿、800 亿、1000 亿 和 1200 亿美元时，在每个节点将会分别有这些股份的十分之一被解锁。

同时，当蔚来公司净利润依次超过 15 亿、25 亿、40 亿、50 亿、60 亿美元时，亦将会分别有上述股份的十分之一归属于李斌。当公司市值突破 1200 亿美元，同时净利润超过 60 亿美元时，将触发全部激励股份的最终归属。

需要注意的是，截止3月20日收盘，蔚来股价大跌 7.81%，报收5.43 美元/股，市值为132.82亿美元。

但是蔚来走来的路又何谈容易。

无论你是否喜欢蔚来这个品牌、是认为换电是未来有价值的补能方式，还是为了解决“真空球形鸡”造出的“百万太空笔”、还是对李斌的态度如何，都无法否认的是这位 CEO 对蔚来倾注了巨大的心血。

即使是换电饱受质疑，即使在蔚来处于最困难的时候，李斌都能自信喊出“大家一起加电”。或许蔚来在大搞研发却迟迟未盈利看起来像西西弗斯，坚持十余年还在力推换电时像堂吉柯德。但在一切开始有回报时，市场可能重新审视自身的观点，蔚来更像踏上试炼之路的希腊英雄海格力斯。

海格力斯完成了 12 道挑战，蔚来也在注册成立近 12 年后给了市场最想听到的消息。

所以，虽然目前看起来这项股权激励“画饼”意味更浓，可能更多的想要向市场传达一个未来的远期目标。但是，可以说几乎所有蔚来的股东都在盼望着李斌能够全部拿到这 800 亿的奖金。

马斯克能拿到 1 万亿美元的奖励，为什么“让蔚来再次伟大”的李斌不能？

特斯拉之前，欧美日大厂商虽有推出过一些纯电车型，但均无疾而终，特斯拉证明了一个不被人看好的赛道的价值。在超充技术近期被比亚迪卷到 9 分钟这个行业看不懂的速度时，蔚来依然在不遗余力的推广换电，李斌也试图证明一个叫好叫座但亏钱的产品的价值。

特斯拉首次盈利用了 10 年，全面盈利用了 17 年。长期主义思维下，蔚来与特斯拉的发展路径形成了惊人的对偶。

但蔚来终不是特斯拉。

特斯拉证明的，不仅是电动车这个产品的商业价值，更是基于此之上的如自动驾驶等新技术的可行性。蔚来把换电做到极致，换电站能服务的也仅有蔚来自身品牌及少数几款车型，难以与两桶油的加油网络之于传统汽车行业的地位相比。

所以，想让一切事情转起来，第一性原理就是要“多卖车”。

然而 2026 的路注定依旧不会很轻松。李斌曾在媒体会上所言，2025 年到 2030 年将是汽车行业格局逐渐清晰的关键周期，决赛初期的竞争会尤为激烈。

（图源：乘联会）

今年 1 月，据乘联会统计新能源乘用车零售销量 59.6 万辆，同比下降 20.0%。2 月，新能源乘用车零售销量达到 46.4 万辆，同比下降 32.0%。虽然有春节、年末等一系列因素的影响，但任何行业在高速增长后走向稳定是客观存在的规律。

存量市场中，我的幸运就是别人的损失。

乘联会数据显示， 5 万元以下和 50 万元以上两个价格段增速最快。50 万元以上的段位中，蔚来别的对手在去年四季度也确实面临着来自自身或来自外界的种种问题：理想纯电转型阵痛期未过、小米因为舆论风波处于被动、市场对问界系列产品的新鲜感也不复从前......

蔚来的当家花旦，全新款的 ES8 在四季度集中交付可以说占尽天时。

但乌龟不能指望兔子永远睡觉。第四季度挽救了财报的“大车战略”还将继续，李斌在元宵节直播中宣布，蔚来的行政旗舰 SUV ES9 将于 4 月 9 日举办产品技术发布会，或最早于 6 月初正式交付上市。

行政旗舰 SUV 的赛道并不能说一马平川，同样的产品有问界 M9、理想 L9 和二季度可能上市的 i9，以及同样 4 月计划首发的小米 YU9。这些蔚来在其他价格段，其他产品线上遇到的友商们，也纷纷摩拳擦掌，盯上了高端市场最后一点本属于 BBA 的空间。

白刃战恐怕还得继续。

但近期的战乱或许是新能源出海的好机会。在欧美老外开始发现新能源车并不依赖冲突地区的石油资源时，或许对电动车的成见将会松动。根据中汽协统计数据，2025 年我国汽车出口突破 700 万辆，其中，新能源汽车出口 261.5 万辆，同比翻倍增长，产业国际竞争力凸显。蔚来或许可以依靠换电的体验和更高的配置，进一步完善海外渠道、设施后，在 BBA 老巢里让不差钱的老外买单。

至少在 2026 年，蔚来后面的日子都不会轻松，更难打的仗要打，更高的目标要攀登，同样更卷的对手需要摆平。

但是，带着那已经亏了的 1100 亿，请务必绽放下去啊。