腾讯音乐：月活5亿，利润百亿

3月17日，腾讯音乐（TME）发布2025年第四季度及全年财报。这是一份增长与隐忧并存的成绩单：利润持续刷新纪录，但用户规模仍在收缩。 

2025年Q4，腾讯音乐实现营收86.4亿元，同比增长15.9%；经调整后净利润25.8亿元，同比增长7.6%。全年总收入329.0亿元，同比增长15.8%；全年调整后净利润99.2亿，首次逼近百亿，同比增长22%。 

分业务看，在线音乐服务已成为绝对主力。 

第四季度，在线音乐服务收入71亿元，同比增长22%，占总营收比重达82%。相比之下，社交娱乐业务收入仅15.4亿元，同比下降5%，占比进一步降至18%。 

在线音乐内部，订阅业务仍是基本盘。在线音乐订阅收入45.6亿元，同比增长13%；非订阅收入25.4亿元，同比增长41%，增速明显更快。 

非订阅业务的高速增长主要来自两方面：一是线下演出，公司当季为国内外知名艺人成功举办多场演唱会；二是广告业务，激励广告等创新模式持续贡献增量。 

从全年数据看，这一趋势同样明显。 

2025年全年，在线音乐订阅收入176.6亿元，同比增长16%；非订阅收入90.7亿元，同比增长39%。社交娱乐及其他服务收入则从2024年的66.6亿元下降至61.8亿元，同比下滑7.3%。 

截至2025年底，公司持有现金、现金等价物、定期存款及短期投资合计380.4亿元。董事会批准派发约3.68亿美元年度现金股息。 

资本市场更关注的是用户数据。 

第四季度，月活跃用户数（MAU）5.28亿，同比下降5.0%。与此同时，付费用户（MPU）增长也明显放缓，当季付费用户净增只有一百多万，季末达1.27亿。用户价值方面，单会员月均收入（ARPPU）11.9元，环比不变。 

在过去几年，随着平台逐渐摆脱对社交娱乐的依赖，会员收入成为新的核心基本盘，订阅增长是腾讯音乐估值的关键支撑。 

但现在，这一逻辑正在面临新的考验。MAU持续下滑、付费用户增速放缓，市场开始担心其未来收入正在逼近天花板。 

财报发布后，腾讯音乐股价大跌24%。截至3月17日美股收盘，报11.4美元/股。

 （策划：陈丹，制图：李昱慧）